A Kepler Weber informou na quarta-feira (11/11) um lucro de R$ 13,4 milhões no terceiro trimestre, 74% menor que um ano antes. Só que a queda da ação KEPL3 aconteceu antes: o papel saiu de R$ 7,85 em 23/10 e fechou a R$ 6,81 no dia do balanço (-13%). No dia seguinte, subiu. O resultado confirmou um ciclo ruim que o preço já descontava. Não trouxe um susto novo.
Por que KEPL3 está caindo?
Três motivos se somam: o fim da fusão com a GPT em março, o crédito apertado no campo, que derrubou as vendas para fazendas, e, nas últimas semanas, a aposta do mercado em um 3T26 fraco. No ano, a ação acumula queda de 29%, de cerca de R$ 9,85 (valor que calculamos a partir da variação no ano) para R$ 6,99.
A primeira pancada veio da fusão. Em 3 de março, a Kepler Weber informou que a oferta de combinação de negócios com a A-AG Topco Limited (GPT) perdeu a validade, porque não houve consenso entre a GPT e a Trígono para a assinatura de um compromisso de voto. A GPT propôs inicialmente o pagamento de R$ 11 por ação, e naquela manhã as ações recuavam 13,81% na B3, negociadas a R$ 8,30. Hoje o papel está 36% abaixo do que a GPT oferecia. Questionados sobre isso, os executivos avaliam que o papel estaria em patamares semelhantes de qualquer forma, diante do cenário desafiador para o agronegócio e da forte queda das small caps.
A segunda pancada é o ciclo do agro. A terceira é a mais recente: depois do salto com a entrada da gestora, que contamos em a alta após a BlackRock chegar a 5% da empresa, a ação devolveu tudo e mais um pouco. Algumas quedas desse período vieram sem fato novo, como mostramos em a queda de outubro sem comunicado na CVM. Agora o balanço mostra o tamanho do estrago no trimestre.
O que aconteceu no 3T26 da Kepler Weber?
A empresa vendeu menos e ganhou menos em cada real vendido. Segundo o balanço, a receita líquida somou R$ 344,2 mi, recuo de 18,7% sobre o 3T25 e alta de 15,1% sobre o 2T26. O Ebitda (lucro operacional antes de juros, impostos e depreciação) atingiu R$ 26,1 milhões, baixa de 64,6%, com a margem encolhendo de 17,4% para 7,6%. Um ano antes, o lucro tinha sido de R$ 51,6 milhões, e a margem líquida foi de 3,9%, ante 12,2%.
O lucro também tem uma ajuda pontual. O balanço revelou uma recuperação tributária de R$ 4,4 milhões, quase um terço do total. Sem ela, o lucro do trimestre ficaria em torno de R$ 9 milhões (conta nossa). Nos nove meses, o lucro líquido somou R$ 36,9 mi, ante R$ 91,5 mi no mesmo período de 2025.
O gráfico mostra a empresa trocando de motor. Em Fazendas, a receita foi de R$ 73,4 milhões, queda de 46,5%, e a margem bruta do segmento passou de 21,0% para 9,7%. Em Agroindústrias, a receita cresceu 38%, para R$ 149,9 milhões, e a fatia do segmento no faturamento subiu de 25,7% para 43,6%, com destaque para projetos de etanol de milho. O crescimento custou margem: a margem bruta do segmento caiu de 23,2% para 17,0%. Em Portos e Terminais, a receita recuou 55,6%, para R$ 15,2 milhões.
Pela conta inversa, Fazendas, que respondia por cerca de 32% da receita um ano atrás, agora responde por 21%. Mas um trimestre tão fraco assim pegou o mercado de surpresa?
O resultado veio pior que o esperado?
Veio, segundo a XP, mas o preço já tinha se ajustado antes. O analista Guilherme Nippes classificou o trimestre como fraco: Ebitda de R$ 26 milhões, 29% abaixo da estimativa da casa, e receita 12% abaixo do projetado.
Para a XP, a margem refletiu preços mais fracos, mix desfavorável e menor diluição dos custos fixos. O dado que olha para frente é a carteira de pedidos, que aumentou 3% sobre o trimestre anterior, mas ainda ficou 14% abaixo do ano passado. A casa reiterou a recomendação Neutra.
Mesmo assim, a ação não desabou. Na quinta (12/11), operava em alta às 13h36, cotada a R$ 6,90, avanço de 1,32%. É o padrão de um papel que já tinha sido punido antes. A pergunta que sobra é outra: a empresa atravessa o ciclo sem queimar o caixa e o dividendo?
A Kepler Weber tem caixa para atravessar a crise? E o dividendo?
Caixa, tem. "A grande dádiva que a gente tem nesse momento é falar que a gente tem R$ 362 milhões de caixa", disse o CFO Renato Arroyo. Descontada a dívida, sobra caixa líquido positivo de R$ 27,4 milhões. O calote também está controlado: a inadimplência da carteira ficou em 3%, contra 9% no agronegócio, segundo a empresa. Ainda assim, o CFO avalia que a rentabilidade atual do agro permanece abaixo até mesmo dos níveis observados nas crises de 2015 e 2016.
A KEPL3 não paga dividendo mensal. Pelo histórico da B3, os proventos se concentram em poucas datas por ano: dividendo e JCP em agosto de 2025 e duas parcelas de R$ 0,1442 entre novembro e dezembro de 2025, referentes ao ano de 2025. Nos últimos 12 meses foram R$ 0,29 por ação, um dividend yield de 4,1%.
O risco de quebra é baixo, porque o caixa líquido é positivo e o calote é pequeno. O que encolhe é o dividendo. O lucro de nove meses caiu 59,7%. Se a empresa repetir em 2026 a proporção do lucro que distribuiu em 2025, o provento anual cairia para algo perto de R$ 0,12 por ação, um yield de cerca de 1,7% ao preço de R$ 6,99. Essa conta é uma estimativa nossa: a empresa não anunciou nada sobre os proventos de 2026. Quem tem a ação pela renda deve contar com menos dinheiro em dezembro.
KEPL3 é boa para comprar agora ou é hora de vender?
Depende de quanto tempo você aguenta esperar. O próprio CEO, Bernardo Nogueira, disse que a empresa trabalha para estabilizar a operação e manter em 2027 o volume de 2026. Ou seja, a meta é parar de cair, não voltar a crescer. Esse diagnóstico bate com o alerta do Itaú BBA que mostramos em a análise sobre o endividamento rural pressionando a Kepler no curto prazo. Nossa avaliação mais recente, feita com o preço de R$ 6,99, segue em "manter", com preço justo de R$ 9,77. O desconto existe, mas depende de as margens voltarem a um patamar próximo da média histórica.
- Caixa líquido positivo e inadimplência de 3%: a empresa atravessa o ciclo sem precisar de dinheiro novo.
- Agroindústrias já é quase metade da receita e depende menos do crédito do produtor rural.
- Carteira de pedidos voltou a subir sobre o trimestre anterior, o primeiro sinal de piso.
- Margem Ebitda de 7,6%, longe da mediana de 22,1% dos últimos cinco anos, e sem prazo para voltar.
- O P/L de 8,7 tende a subir quando o 4T26 entrar no lugar do 4T25 na conta de 12 meses, se o lucro seguir nesse ritmo.
- Dividendo de 2026 provavelmente menor, e uma meta da gestão para 2027 que não prevê retomada.
O que pode virar o jogo está fora da empresa: juros menores e crédito rural mais farto. Até lá, os sinais a acompanhar no 4T26 são três: se a carteira de pedidos volta a crescer sobre o ano anterior, se a fatia de Agroindústrias se mantém acima de 40% e se a margem bruta de Fazendas sai da casa de 10%.
