A Neoenergia arrematou dois lotes no leilão de transmissão da Aneel realizado na sexta-feira (30) e garantiu uma Receita Anual Permitida (RAP) para a ação NEOE3. Mas essa receita vem de linhas que ainda não existem: ela não aparece nos resultados de agora, e sim num horizonte mais longo.
O que a Neoenergia arrematou no leilão da Aneel?
Foram dois lotes: o 1 e o 7, com projetos na Bahia e na Paraíba. A Neoenergia venceu os dois, e a RAP somada deles e o investimento previsto são os números que o mercado está olhando:
Receita anual permitida somada dos dois lotes.
Quanto a empresa terá de colocar nos dois projetos.
Um projeto na Bahia e outro na Paraíba.
RAP é a receita anual que a transmissora tem direito a receber pela linha. Ela é fixada no leilão e, por isso, a empresa sabe de antemão quanto vai entrar por ano, em vez de depender de preço de energia ou de volume vendido. Mas antes de qualquer receita vem o dinheiro saindo: a conta do investimento vem primeiro. Então a pergunta que importa é se isso muda o resultado da empresa.
O leilão muda os resultados da NEOE3?
Agora, não. Os investimentos são "previstos", ou seja, as obras ainda estão por fazer. As fontes não informam o cronograma, então não dá para dizer em que ano a RAP começa a entrar no caixa da Neoenergia. O que o leilão muda é o que a empresa pode esperar receber depois, não o que ela reporta no próximo balanço.
Uma conta simples ajuda a dimensionar. A RAP conjunta equivale a cerca de 9,1% do investimento previsto (127,9 ÷ 1.400). É uma relação bruta: receita sobre investimento, não lucro nem retorno. Não sabemos o custo de operar as linhas, os impostos nem como a obra será financiada, e sem esses três dados não existe taxa de retorno a calcular.
Também não dá para dizer quanto isso pesa na receita total da Neoenergia: as fontes não trazem esse número. Sem ele, qualquer frase do tipo "o leilão aumenta a receita em X%" seria invenção.
- Receita regulada e definida no leilão, com previsibilidade de caixa.
- Dois projetos novos em dois estados, ampliando a base de ativos de transmissão.
- Receita só depois da obra: o investimento vem antes.
- Fontes não informam prazo da obra, reajuste da RAP, índice nem financiamento.
Por que o leilão importa para quem tem NEOE3 num país de juros altos?
Porque a receita de transmissão é previsível. Com juros elevados, o investidor paga caro para ter certeza, e uma receita fixada em leilão é justamente essa certeza. A leitura é de que a empresa busca expansão seletiva em transmissão, com foco em ativos estratégicos, e esse tipo de concessão regulada tende a ser tratado como defensivo dentro do Ibovespa.
O leilão se soma a um ano de reorganização na companhia. Já mostramos como a Neoenergia centralizou sete transmissoras e assumiu 51% da subsidiária de transmissão, e os lotes novos entram num segmento que a empresa vem organizando. No outro lado do balanço, ela vendeu a Dardanelos para a Itaú Asset, e a análise da venda da Dardanelos mostra a lógica: sair de um ativo para pôr o capital em outro.
NEOE3 paga dividendos por causa disso, ou dá para decidir comprar ou vender?
As fontes não falam de dividendos nem de preço da ação. O que dá para dizer é estrutural: um investimento de R$ 1,4 bilhão exige caixa antes de render, e como será financiado define se há folga para proventos. Essa informação ainda não existe nos documentos que temos. Um leilão vencido é um dado a favor da tese, não uma recomendação de compra ou venda; a decisão depende de preço, dívida e do resto do portfólio.
No resultado do trimestre e nos dividendos de agora, nada. O que muda é o lado de lá: a Neoenergia passa a ter mais uma receita regulada contratada, que só começa a pesar depois que as linhas ficarem prontas.
O que acompanhar daqui para a frente?
Como a empresa vai financiar o investimento — se for dívida nova, o custo dela decide quanto da RAP sobra; o ponto de referência é a relação de 9,1% entre receita e investimento.
Cronograma das obras — é ele que define quando a RAP começa a entrar; as fontes não trazem a data.
Comunicado da própria Neoenergia sobre os lotes — reajuste da RAP, índice e prazo da concessão ainda não foram divulgados nas fontes.
Veredito: o leilão é uma boa notícia de longo prazo para a ação NEOE3 e não mexe no resultado de agora. A Neoenergia garantiu uma receita regulada anual de R$ 127,9 milhões, mas o caixa sai antes de entrar. O que decide se vale a pena é o financiamento e o cronograma, que ainda não foram divulgados.
