¿Valen la pena los títulos prefixados frente al CDI?
No tanto como muchos inversores imaginam. Un estudio realizado por XP sobre bonos públicos de tasa fija (prefixados) emitidos desde 2006 reveló que, aunque estos papeles superaron al CDI en más de la mitad de las ventanas observadas, la diferencia histórica de rentabilidad a favor de la tasa fija es muy pequeña.
Esta conclusión enciende una señal de alerta para quienes suelen sentirse atraídos por tasas fijas aparentemente elevadas. El relevamiento muestra que, en la práctica, el inversor asume un riesgo considerable de oscilación de precios y de pérdida de poder adquisitivo para obtener un rendimiento que, al fin y al cabo, queda muy cerca de la rentabilidad tradicional de la renta fija posfija.
¿Qué revela el estudio de XP sobre el desempeño de los prefixados?
El análisis de XP abarcó el historial de emisiones de bonos públicos prefixados desde el año 2006, examinando diferentes ventanas de inversión para determinar si la decisión de asegurar una tasa de interés fija realmente compensó el riesgo a lo largo del tiempo.
Los datos indican que los títulos prefixados lograron superar al CDI en más de la mitad de los períodos analizados. Sin embargo, el punto central que destaca el análisis es que el margen de esa victoria fue sumamente ajustado. Esto significa que, aunque el inversor que eligió la tasa fija terminó con un patrimonio nominalmente mayor en la mayoría de las ocasiones, la diferencia financiera en comparación con una colocación sencilla atada al CDI fue casi insignificante.
Este comportamiento histórico sugiere que la cotización de mercado para las tasas futuras es altamente eficiente, lo que deja poco margen para que el inversor minorista consiga ganancias extraordinarias de forma consistente con solo asegurar tasas.
¿Por qué la diferencia de rentabilidad es tan estrecha?
Para comprender por qué el rendimiento del título prefixado tiende a igualarse al CDI a largo plazo, es necesario entender cómo se forman estas tasas en el mercado financiero. La tasa de un bono prefixado no se define al azar; refleja la expectativa promedio de los agentes económicos sobre la trayectoria de la tasa de interés de referencia (la Selic) a lo largo del plazo de vencimiento del papel, a la que se suma una prima de riesgo.
Esta prima de riesgo es la compensación financiera que exige el inversor por renunciar a la liquidez y aceptar la incertidumbre de asegurar su retorno. Dado que el mercado ajusta estas expectativas diariamente con base en datos de inflación, actividad económica y política fiscal, las tasas ofrecidas en los títulos nuevos ya incorporan casi todo lo que se proyecta para el futuro.
Si la economía se comporta de manera muy similar a lo que preveía el consenso del mercado, el título prefixado y el posfijo (al CDI) terminarán con desempeños muy similares. Solo los escenarios de desviaciones extremas —como una baja de tasas mucho más pronunciada de lo previsto o una disparada inflacionaria imprevista— provocan grandes distorsiones de rentabilidad entre ambas clases de activos.
Atención al riesgo de marcación a mercado: Si necesita rescatar un título prefixado antes del plazo de vencimiento acordado, estará sujeto a los precios de mercado del día. Si las tasas de interés suben después de su compra, el valor de su bono caerá, lo que puede resultar en pérdidas financieras reales si se concreta la venta anticipada.
¿Cuáles son los riesgos reales de asegurar una tasa de interés?
El inversor que opta por un título prefixado renuncia a dos protecciones fundamentales en la renta fija: la protección contra la inflación y la protección contra el incremento de las tasas de interés básicas de la economía.
El primer gran riesgo es el inflacionario. Al fijar una tasa nominal, el inversor asume el riesgo de que la inflación aumente más de lo esperado durante el período de la colocación. Si esto ocurre, el rendimiento real (la ganancia por encima de la inflación) se verá severamente afectado, e incluso podría volverse negativo, lo que representa una pérdida de poder adquisitivo real.
El segundo riesgo es el costo de oportunidad. Si el banco central se ve obligado a elevar la tasa Selic para contener las presiones inflacionarias o los desequilibrios fiscales, las colocaciones posfijas vinculadas al CDI pasarán a rendir más. No obstante, el inversor en prefixados continuará atado a la menor tasa que aseguró en el pasado, mientras observa la valorización de otros activos sin poder beneficiarse de ella.
¿Cómo debe actuar el inversor ante estos datos?
El estudio de XP sirve como un importante parámetro para la conformación de carteras de inversión, al desmitificar la idea de que las tasas prefixadas altas son siempre sinónimo de un excelente negocio. Para el inversor minorista, debe prevalecer una recomendación de prudencia.
Dado que el margen de victoria histórica sobre el CDI es estrecho y los riesgos asociados son elevados, los títulos prefixados no deben constituir el núcleo principal de la cartera de renta fija. Ese rol de seguridad y liquidez debe seguir en manos de activos posfijos (como el Tesouro Selic o los CDB de liquidez diaria) y de bonos indexados a la inflación, que garantizan la preservación del poder adquisitivo a largo plazo.
La asignación en prefixados puede realizarse de forma táctica y moderada, preferiblemente cuando el inversor tiene la certeza de que podrá mantener el papel hasta el vencimiento final (eliminando el riesgo de pérdida por la marcación a mercado) o cuando existe una señal clara de que el ciclo de recorte de tasas en la economía será más profundo de lo que el mercado financiero está cotizando en ese momento.
El Veredicto del Rico aos Poucos
Asegurar tasas en títulos prefixados requiere convicción y temple para soportar la volatilidad de la marcación a mercado. El historial demuestra que la prima de riesgo que pagan estos papeles en relación con el CDI es acotada y puede no compensar la pérdida de flexibilidad y la exposición al riesgo inflacionario para la mayoría de los inversores minoristas. Ante la duda, los activos posfijos y los indexados a la inflación continúan siendo las opciones más seguras para el núcleo de su patrimonio.
