La acción RAIZ4 operaba este jueves (29) con una caída de cerca del 21%, pasando de R$ 0,43 en el cierre anterior a aproximadamente R$ 0,34, un día después del anuncio del mayor acuerdo tributario del grupo y un día antes de una asamblea que puede transformar estructuralmente el capital de la compañía.
¿Por qué cae la acción RAIZ4 hoy?
En un hecho relevante divulgado el miércoles (28), Raízen S.A. y las demás empresas del grupo celebraron una transacción tributaria de R$ 22,4 mil millones con la Procuraduría General de la Hacienda Nacional (PGFN) y la Agencia Tributaria Federal de Brasil, cubriendo deudas tributarias ante la Unión. El acuerdo cumple con una de las condiciones precedentes del plan de recuperación extrajudicial de la compañía, la mayor reestructuración de este tipo homologada en el país, que involucra cerca de R$ 65 mil millones en deudas financieras, según medios especializados que siguieron el proceso desde marzo.
Aunque positivo para la tesis de reorganización, el acuerdo no resuelve la cuestión que más pesa sobre los inversores que cargan con el papel: el riesgo de una dilución expresiva en el aumento de capital que la asamblea del 30 de octubre votará mañana. Quien observa a RAIZ4 hoy tiene ambos eventos en el mismo foco.
Deudas tributarias de Raízen y del grupo con la Unión
Sobre multas e intereses; se aplica a la porción de R$ 16,7 mil millones de Raízen
Única salida real de caja; los R$ 5,7 mil millones restantes se cubren mediante pérdidas fiscales
¿Qué es la transacción tributaria de R$ 22,4 mil millones?
El acuerdo no cubre la deuda financiera de Raízen, sino que trata exclusivamente de pasivos tributarios ante la Unión. Del total acordado, R$ 16,7 mil millones son responsabilidad económica directa de Raízen; los R$ 5,7 mil millones restantes corresponden, según los términos de los instrumentos aplicables, a los accionistas controladores: Cosan (CSAN3) y Shell. Cosan también firmó su propio acuerdo el mismo día, eliminando R$ 3,2 mil millones en contingencias en el balance de la controladora.
Sobre la porción de Raízen (R$ 16,7 mil millones), la agencia tributaria concedió R$ 8,5 mil millones en descuentos sobre multas e intereses, dentro de los límites legales. Se trata de un descuento equivalente a cerca de 2,5 veces el valor de mercado actual de la compañía, que rondaba los R$ 350 millones según datos de mercado de esta semana. El saldo remanente, tras el descuento, es de R$ 8,2 mil millones.
¿Cómo paga Raízen los R$ 8,2 mil millones restantes?
Raízen utilizará R$ 5,7 mil millones en pérdidas fiscales acumuladas, es decir, créditos contra futuros beneficios tributables aceptados por el gobierno como forma de pago anticipado. El resto, R$ 2,5 mil millones, se pagará al contado, siendo esta la única salida directa de caja de la operación tributaria. La utilización de las pérdidas fiscales no genera un desembolso inmediato, pero reduce el escudo tributario disponible para resultados futuros, un impacto limitado por ahora para una empresa todavía en proceso de reestructuración, pero relevante en cualquier modelo de largo plazo.
Con el pasivo tributario encauzado, la cadena de condiciones precedentes del plan sigue avanzando. El acuerdo de ayer fue la última condición conocida antes de la asamblea de mañana, y la línea de tiempo de la reestructuración muestra el recorrido desde marzo:
¿Qué está en juego en la asamblea de mañana?
El aumento de capital es el núcleo del plan: viabiliza la conversión del 45% de la deuda reestructurada en participación accionaria a un precio de R$ 0,25 por acción y la entrada de nuevos recursos. Dentro del plan, Shell se comprometió a aportar R$ 3,5 mil millones en efectivo. Los detalles de la propuesta de aumento de capital de hasta R$ 39,8 mil millones se divulgaron en un hecho relevante el 27 de octubre.
El precio de conversión —R$ 0,25— establece un piso técnico importante: con la acción cotizando en torno a R$ 0,34 este jueves, el mercado ya está descontando cierta probabilidad de éxito. Sin embargo, también incorpora el riesgo de que la cantidad de nuevas acciones emitidas a R$ 0,25 sea enorme en comparación con el capital actual. Quien no participe en el aumento verá su participación diluida por todos estos nuevos papeles.
Se concretan la conversión de deuda en acciones y la inyección de capital; la empresa avanza hacia su salida formal del proceso extrajudicial
El pasivo tributario ya está encauzado, pero la siguiente condición del plan queda abierta; se prolonga la incertidumbre sobre el cronograma
El acuerdo tributario elimina una incertidumbre concreta, ya que el pasivo fiscal de R$ 22,4 mil millones no contaba con un encauzamiento formal hasta ayer. No obstante, el riesgo central para quienes poseen RAIZ4 sigue siendo la dilución: el plan contempla la emisión de un volumen expresivo de nuevas acciones a R$ 0,25. Quien haya comprado por encima de ese precio y no participe en la ampliación de capital verá su participación reducida. El reciente descenso de la calificación por parte de Fitch a nivel de impago restringido el 22 de octubre señalaba que el proceso aún no había concluido; el acuerdo de ayer es una etapa cumplida y la asamblea de mañana es la siguiente.
Qué vigilar de aquí en adelante
Resultado de la asamblea (30/10) — su aprobación sin condiciones adicionales constituye la señal verde para la reestructuración; cualquier aplazamiento o nueva exigencia reabrirá el riesgo de ejecución
Plazo para el pago al contado de R$ 2,5 mil millones — cuando se produzca el desembolso efectivo, será necesario evaluar si afecta a la caja operativa o si cuenta con el respaldo de los controladores; el documento no especificó una fecha de vencimiento
Mejora en la calificación crediticia tras el cierre de la reestructuración — agencias como Fitch suelen retirar la calificación de impago restringido una vez que el plan concluye formalmente; dicha revisión tiende a reabrir el activo para inversores institucionales que actualmente tienen prohibido mantener posiciones en valores en situación de impago