¿Qué reveló el payroll de agosto sobre la economía de EE. UU.?
El Departamento de Trabajo de Estados Unidos informó que la economía norteamericana creó 162 mil puestos de trabajo no agrícolas en agosto, superando con holgura el consenso de mercado compilado por los analistas, que estimaba la apertura de aproximadamente 55 mil vacantes en el período.
La magnitud de la sorpresa frenó de inmediato las proyecciones más agresivas de relajación monetaria por parte de la Reserva Federal (Fed). Con una actividad económica que demuestra una resiliencia superior a la proyectada, los rendimientos de los títulos del Tesoro norteamericano (los Treasuries) se dispararon en los vencimientos cortos y medios, lo que desencadenó un efecto dominó que impactó de lleno en los contratos de tasas de interés futuras (DIs) negociados en la B3.
¿Por qué el mercado laboral norteamericano mueve las tasas en Brasil?
La transmisión entre el dato de contratación en Estados Unidos y las tasas cobradas en el mercado financiero brasileño se produce a través del costo global del dinero. Cuando Estados Unidos muestra un mercado laboral sobrecalentado, los inversores institucionales interpretan de forma directa que la inflación de servicios tardará más en desacelerarse y que los salarios seguirán presionados.
Ante este escenario, el banco central norteamericano gana respaldo para mantener su tasa de interés elevada durante más tiempo o adoptar un ritmo más lento y prudente de recortes. Cuando el rendimiento que paga el gobierno de Estados Unidos (el activo libre de riesgo del planeta) sube, todo el flujo financiero global exige una prima de riesgo mayor para continuar invertido en países emergentes como Brasil.
La mecánica de transmisión: Unos Treasuries más altos fortalecen el dólar a nivel global, encarecen las importaciones y reducen el margen de maniobra del Banco Central brasileño para recortar tasas, lo que obliga a los contratos futuros de DI a precificar tasas más altas al vencimiento.
Además de la presión externa inmediata proveniente del payroll, el mercado local pondera las variables domésticas y el calendario político, lo que ha calibrado el ritmo de la curva de tasas y evitado subidas desordenadas, aun cuando la tendencia general apunte a tasas más altas a mediano y largo plazo.
¿Qué cambia con el alza de las tasas futuras para acciones y fondos inmobiliarios?
La reprecificación de las tasas futuras afecta directamente al inversor minorista en tres frentes principales de asignación de activos:
| Clase de activo | Impacto inmediato | Qué sucede en la práctica |
|---|---|---|
| FIIs de ladrillo | Presión negativa en las cuotapartes | La dividend yield exigida por el inversor aumenta para competir con la renta fija, lo que provoca un ajuste en los precios de pantalla de los inmuebles físicos. |
| FIIs de papel (CRIs) | Sustentación de rendimientos | Las carteras vinculadas al CDI o a tasas de IPCA + spread se benefician de la permanencia de tasas de interés nominales y reales elevadas. |
| Acciones de crecimiento | Compresión de múltiplos | Las empresas con beneficios concentrados en el largo plazo sufren con un mayor descuento del flujo de caja llevado a valor presente. |
| Tesouro IPCA+ y prefixados | Marcación a mercado negativa | Los títulos públicos largos comprados a tasas menores pierden valor en la marcación diaria antes de su vencimiento. |
Para quienes mantienen posiciones en fondos inmobiliarios enfocados en renta, los momentos de apertura de la curva suelen abrir ventanas de descuento patrimonial en activos de calidad que cuentan con inquilinos sólidos y un flujo de alquiler inalterado, a pesar de que la cotización sufra oscilaciones a corto plazo.
¿Qué debe vigilar el inversor minorista a partir de ahora?
Con la sorpresa del payroll ya precificada en la apertura de los mercados, el foco de los agentes económicos se traslada a las próximas etapas del ciclo monetario:
- Publicación de los índices de inflación en EE. UU.: Los nuevos datos de inflación al consumidor (CPI) y al productor (PPI) serán determinantes para confirmar si la presión salarial está generando un traslado a los precios finales.
- Decisiones y comunicados del FOMC: El tono adoptado por la Reserva Federal en las reuniones de su comité de política monetaria indicará cuán restrictiva seguirá siendo la postura de las autoridades estadounidenses hasta el cierre del año.
- Trayectoria cambiaria y política monetaria local: En Brasil, el comportamiento del tipo de cambio y la evolución de las expectativas de inflación recopiladas por el mercado servirán como brújula para las decisiones de política monetaria del Copom.
Veredicto para la cartera: Un payroll sólido no altera los fundamentos operativos de las buenas empresas ni de los inmuebles bien ubicados. Tan solo modifica la tasa de descuento que se les aplica. Para el inversor de largo plazo, la respuesta práctica ante los días de tensión en la curva de tasas no es intentar adivinar el próximo movimiento, sino mantener la diversificación calibrada entre activos indexados al CDI, títulos vinculados a la inflación y participaciones patrimoniales generadoras de caja.
