“El resultado de la segunda vuelta será apenas el comienzo de la evaluación de los inversores.”JPMorgan, en un informe sobre el mercado brasileño
¿Qué pronostica JPMorgan para el mercado brasileño tras el ciclo electoral?
El resultado en las urnas es solo la primera línea de la hoja de ruta, evalúa JPMorgan. En un análisis divulgado a los clientes institucionales, el banco estadounidense destacó que el cierre de la segunda vuelta traslada inmediatamente el radar de los inversores hacia la composición del equipo económico y la sostenibilidad del ajuste fiscal.
Quien gane los comicios tendrá pocos días de tregua. La lectura de los analistas del banco es directa: la euforia o la frustración con el nombre del mandatario suele durar pocas sesiones en la bolsa de valores. Lo que dicta la trayectoria sostenible del Ibovespa, del tipo de cambio y de los contratos futuros de tasas de interés (curva de DI) es el compromiso real con la contención del gasto público y el respeto a las anclas presupuestarias.
Mientras que el debate político en las redes se concentra en quién se sentará en la silla presidencial, las grandes mesas de operaciones extranjeras están pendientes de la firma en los ministerios de Hacienda y de Planificación, de la viabilidad de aprobar leyes presupuestarias en el Congreso Nacional y del ritmo de la recaudación líquida.
- Lo que no sostiene un rally de mercado: Promesas genéricas de campaña, discursos populistas de victoria y apuestas aisladas a la volatilidad inmediata de las urnas.
- Lo que JPMorgan señala como la prueba real: La designación de nombres técnicos o políticamente confiables para Hacienda, un plan claro para controlar la deuda bruta sobre el PIB y medidas duras de ajuste del gasto.
¿Por qué el equipo económico se convirtió en el eje central?
Para JPMorgan, la definición de los ministros no es una mera formalidad de protocolo político. El equipo económico señala el apetito del gobierno para contrarrestar las presiones partidarias en favor del equilibrio de las cuentas.
En Brasil, el costo de capital y el nivel de la tasa Selic, la tasa de interés de referencia de Brasil, se ven directamente contaminados por la percepción de solvencia del Estado. Cuando el mercado observa a un ministro alineado con la disciplina fiscal, la prima de riesgo incorporada en las tasas de interés a largo plazo se reduce. Si se percibe que la elección es indulgente con el gasto descontrolado, las tasas de interés futuras suben al instante.
El inversor minorista suele sentir este impacto con retraso, pero la mecánica es rápida. El inversor extranjero, que representa la mayor parte de la liquidez negociada en la B3, no acepta asumir activos de riesgo en países emergentes sin tener claridad sobre el límite del pasivo público. El nombramiento del equipo es la primera pista sobre hasta qué punto las promesas de campaña serán recortadas por la realidad de las cuentas.
Nombramiento de un equipo con historial de austeridad, presentación de metas creíbles de superávit primario y contracción de la curva larga de tasas de interés.
Ministerio enfocado en la expansión del gasto sin contrapartida de ingresos, ruidos con el Banco Central y una apertura expresiva en los vértices del DI.
¿Qué destraba el ajuste fiscal en las empresas y en los fondos inmobiliarios?
La obsesión del mercado con el ajuste fiscal no es teórica: afecta la rentabilidad líquida de quienes invierten en acciones y en fondos inmobiliarios. Unas cuentas públicas desordenadas fuerzan tasas de interés más altas durante más tiempo, lo que encarece el crédito y reduce el margen de beneficio operativo de las empresas cotizadas.
Si la prueba señalada por JPMorgan tiene un desenlace positivo —con un equipo de credibilidad y directrices fiscales consistentes—, las tasas de interés futuras ceden. Este movimiento reduce la tasa de descuento utilizada para calcular el valor presente de las empresas en la bolsa y revalúa al alza los inmuebles de los FIIs (fondos de inversión inmobiliaria brasileños).
Por otro lado, si el gobierno electo posterga el enfrentamiento del gasto obligatorio, la tasa de interés real del Tesoro Direto (las NTN-B / Tesouro IPCA+) se mantiene en niveles elevados. Cuando el título público sin riesgo de crédito paga IPCA, el índice oficial de inflación de Brasil, más un 6% o más, los activos de riesgo necesitan entregar resultados operativos descomunales para justificar el apetito de los partícipes.
En los fondos inmobiliarios: El alivio en la curva de tasas de interés impulsa a los FIIs de ladrillo (centros comerciales, naves logísticas y oficinas), cuyas participaciones sufren con las tasas largas altas. Si la situación fiscal empeora, los FIIs de papel vinculados al IPCA se mantienen como los principales defensores del rendimiento.
En las acciones: Los sectores cíclicos domésticos (comercio minorista, construcción civil y tecnología) dependen de un equipo económico confiable para destrabar su valoración (*valuation*). En caso de estrés fiscal, solo las exportadoras y las materias primas (*commodities*) suelen proteger el poder adquisitivo.
En la renta fija: Se abre un momento de decisión entre fijar tasas predeterminadas atractivas (si confía en el éxito del ajuste fiscal) o mantener la protección en títulos posdeterminados e indexados a la inflación a corto plazo.
Los tres gatillos prácticos para seguir de cerca en las próximas semanas
En lugar de intentar adivinar la dirección del Ibovespa por el resultado de las urnas el domingo por la noche, el inversor inteligente debe monitorear el cronograma de transición institucional trazado por el mercado financiero.
Anuncio del titular de Hacienda — La recepción de los nombres de primer nivel es el termómetro inmediato del tipo de cambio y del DI futuro.
Directrices del Proyecto Presupuestario — Cómo se acomodarán los gastos que quedaron fuera de los borradores presupuestarios y si habrá maniobras en las reglas fiscales.
Señales sobre la autonomía del Banco Central — Si la nueva administración defenderá la convergencia técnica de la inflación o si presionará para realizar recortes artificiales en la tasa básica Selic.
Veredicto: el inversor no debe operar en función de la elección, sino de la política económica
El mensaje central de JPMorgan sirve de advertencia contra las decisiones precipitadas en el calor del recuento electoral. La volatilidad de los primeros días posteriores a la votación suele ser ruido a corto plazo. Lo que define el rendimiento real de tu cartera durante los próximos años no es el discurso de victoria en la tribuna, sino el rigor matemático del presupuesto que se presente a continuación. Mantén la diversificación entre renta fija protegida contra la inflación y activos reales de calidad mientras la prueba fiscal del nuevo gobierno no se convierta en acciones concretas.
