La acción SLCE3 cerró el tercer trimestre donde lo necesitaba: un beneficio de R$ 192,4 millones, revirtiendo la pérdida de R$ 14,5 millones del mismo período de 2025. La soja fue el motor, impulsada por una productividad récord de 4.125 kg por hectárea, un volumen 81,6% mayor y un margen que pasó del 5% al 28,4%. El mercado reaccionó con un alza del 7,1% este jueves, en una jornada en la que el Ibovespa retrocedía un 0,36%. Sin embargo, en el otro extremo del balance, la deuda neta ajustada llegó a R$ 7,13 mil millones, R$ 1,9 mil millones más que al cierre de 2025.
SLCE3 resultado 3T26: ¿qué explicó el giro?
La respuesta corta: la soja. SLC Agrícola cosechó el mejor rendimiento de soja de su historia en la campaña 2025/26, con 4.125 kg por hectárea, y facturó un volumen 81,6% superior al del mismo trimestre de 2025, alcanzando 298,6 mil toneladas. Con precios favorables, el resultado bruto por tonelada de la oleaginosa saltó de R$ 103 a R$ 588. Así lo indican los datos de la propia compañía, divulgados en el balance del tercer trimestre.
Lo que hace que este giro sea aún más expresivo es el contexto general: los ingresos netos totales cayeron un 13,1% en la comparación anual, pasando de R$ 2,087 mil millones a R$ 1,814 mil millones. La empresa obtuvo más ganancias con menores ingresos, lo que refleja una expansión de los márgenes y no un mayor volumen. El margen bruto consolidado avanzó 14,9 puntos porcentuales hasta ubicarse en el 44,7%. El resultado operativo casi se duplicó (+95,6%), alcanzando R$ 555,5 millones. El EBITDA ajustado sumó R$ 463,5 millones, con un retroceso del 12,8% interanual debido a la menor base de ingresos, mientras que el margen se mantuvo estable en el 25,6%.
¿Por qué cayeron los ingresos totales un 13% si a la soja le fue tan bien?
Dos productos arrastraron los ingresos a la baja: el algodón y el maíz. El volumen de algodón en pluma facturado retrocedió un 50,3% en comparación con el 3T25 (prácticamente la mitad), y los ingresos de este cultivo se desplomaron un 49,4%. En el caso del maíz, la caída fue del 38,4% en ingresos y del 37,7% en el volumen entregado, con un resultado bruto por tonelada que retrocedió hasta los R$ 205 (-30,3%). Por su parte, la soja incrementó sus ingresos un 83,6% (hasta R$ 606 millones) y amortiguó una parte importante de la caída, aunque no la totalidad.
Un dato importante es que la calidad del algodón restante mejoró. A pesar del menor volumen, el resultado bruto por tonelada creció un 23,9% hasta los R$ 3.406, y el margen bruto del cultivo se situó en el 36,0%, por encima del margen de la propia soja en este trimestre. Esto indica que SLC priorizó el volumen de soja cuando los precios eran favorables y mantuvo una selección más rigurosa del algodón. Para la campaña 2026/27, la empresa elevó la superficie total proyectada a 860,8 mil hectáreas (+3,2% frente al ciclo anterior) y ya tiene vendida el 65,4% de la soja, el 62,1% del algodón y el 6,2% del maíz de la próxima cosecha, con el 87,6% de la siembra de soja concluida al 9 de noviembre.
La deuda de R$ 7,1 mil millones es el elefante en el balance
El salto en el endeudamiento tiene una causa clara: la adquisición del Bloque Mato Grosso del Grupo Radar, concretada en octubre por R$ 669,6 millones. El desembolso final de R$ 413,9 millones se liquidó el 30 de octubre, lo que presionó la caja inmediatamente después del cierre del trimestre, tal como detallamos al analizar la conclusión de la compra. La compañía adquirió 11,1 mil hectáreas cultivables, activos productivos que en teoría generan retornos a lo largo del tiempo, pero que en el balance actual figuran como deuda.
El aspecto positivo del endeudamiento cuenta con dos elementos que atenúan el riesgo a corto plazo: el 89% de la deuda está concentrado a largo plazo (el porcentaje más alto en la historia de la compañía) y el flujo de caja libre ajustado fue positivo en R$ 346,1 millones durante el trimestre. La empresa genera caja; el problema radica en que la velocidad de generación no es suficiente para desapalancarse con rapidez. Con una cobertura de intereses de 1,34 veces (según la métrica del sitio), cualquier desaceleración operativa en los próximos trimestres podría complicar el servicio de la deuda, dejando poco margen de maniobra.
¿Por qué el sitio mantiene la recomendación de evitar SLCE3 incluso tras este resultado?
Por dos motivos, ordenados según su peso. En primer lugar, la valoración (valuation). Con una cotización de R$ 18,26 en este momento (tras el alza de hoy), el ratio P/E se ubica en torno a 22 veces y el precio equivale a 2,16 veces el valor patrimonial. El precio justo calculado por el sitio es de R$ 8,44; es decir, el papel cotiza al doble de lo que respaldan sus fundamentos, con un margen de seguridad negativo superior al 100%. Un buen trimestre no modifica este cálculo, el cual depende de ganancias consistentes a lo largo de múltiples ciclos.
En segundo lugar, la deuda. La mediana histórica del apalancamiento de SLC se sitúa en 1,54 veces el EBITDA, mientras que el 3T26 muestra 3,0 veces. Para regresar a su mediana, la empresa necesitaría generar flujo de caja libre de manera constante durante varios trimestres consecutivos —o vender activos— sin contraer nueva deuda. En el sector, la comparación con Brasilagro (AGRO3), que opera con un modelo diferente de rotación de tierras y un apalancamiento mucho más moderado y cuyos resultados también se revirtieron recientemente, ilustra que la tesis del agronegocio a gran escala exige un costo en endeudamiento que la tesis de valorización de tierras no demanda.
El día en que SLCE3 se disparó un 7,1%, CSAN3 —a la que el análisis de UBS-BB de la semana pasada le otorgaba potencial alcista— retrocedió un 6,27%. El sector del agronegocio y las materias primas no se mueve al unísono: el repunte de este jueves respondió específicamente a los resultados de SLC, y no a una tendencia favorable para todo el sector.
El desempeño operativo mejoró de forma genuina: la soja cumplió con lo que la tesis prometía en el campo. Sin embargo, el precio de la acción ya incorporaba expectativas de recuperación y la valoración se mantiene muy por encima del precio justo calculado. El 3T26 no modifica el endeudamiento ni elimina la prima en el precio. Lo que sí cambia es la confianza en que el campo genera caja, lo que podría traducirse en una reducción del apalancamiento en los próximos trimestres si la campaña 2026/27 replica el rendimiento de la soja. Para quienes ya poseen el título, el resultado justifica mantener la posición prestando atención a los siguientes detonantes. Para quienes evalúan ingresar ahora, la prima de valoración sigue presente.
El apalancamiento cae por debajo de 2,5 veces: la reducción de 3,09 a 3,0 veces en el trimestre es un punto de partida. Si la campaña 2026/27 repite la productividad de la soja (con el 87,6% de la siembra concluida al 9 de noviembre) y los precios se sostienen, el indicador podría seguir cediendo. Con el 65,4% de la soja ya vendida, una parte del precio está asegurada. Por debajo de 2,5 veces el EBITDA, el riesgo del servicio de la deuda desciende a una zona más manejable.
Volumen y margen del algodón en el 4T26: este cultivo registró una caída del 50,3% en su volumen durante este trimestre debido a la estacionalidad; la entrada de la cosecha 2026/27 determinará si el margen del 36,0% es sostenible. Al tratarse del producto con mayor margen bruto unitario en el balance actual, un repunte en su comercialización podría generar una sorpresa positiva en los resultados del 4T26.
Cotización de SLCE3 por encima de R$ 20 sin cambios en el precio justo: si la acción supera los R$ 20 sin que nuevos resultados respalden una revisión del valor calculado, la prima sobre el precio justo pasaría del 136% a más del 137%, lo que constituiría la señal más clara de que la euforia por los resultados se ha alejado demasiado de los fundamentos.
El 3T26 fue el trimestre que SLC Agrícola necesitaba entregar: soja récord, márgenes en expansión y una pérdida revertida en una ganancia de R$ 192 millones. La compañía demostró que el negocio agrícola funciona cuando el calendario acompaña. No obstante, la deuda de R$ 7,1 mil millones se mantiene en 3,0 veces el EBITDA, la valoración supera el doble del precio justo calculado y la cobertura de intereses no cuenta con margen para contratiempos. El resultado mejora la perspectiva operativa, por lo que no justifica una entrada en este momento, pero sí amerita un seguimiento cercano del apalancamiento durante los próximos dos trimestres: si este indicador cede, el panorama comenzará a modificarse.
