Hemos revisado nuestra perspectiva sobre el Tesouro IPCA+ de Optimista a Neutral. El Tesouro IPCA+ es el bono soberano del gobierno federal brasileño indexado al IPCA (el índice oficial de inflación de Brasil, equivalente al IPC de otros países). Se comercializa a través del Tesouro Direto, la plataforma de venta directa de bonos para inversores minoristas. Los rendimientos reales siguen siendo históricamente altos (IPCA+7%), pero la fragilidad fiscal del Estado brasileño introduce un riesgo concreto de pérdidas por valoración a mercado para quien deba vender antes del vencimiento.
El Panorama Actual
Contexto para lectores de habla hispana: la Selic es la tasa de referencia del Banco Central de Brasil (equivalente a la tasa de política monetaria de cada país), que actualmente se encuentra en el 15%, reflejo de una lucha prolongada contra la inflación. El cuadro se complica por varios factores estructurales:
- Riesgo país elevado: La incertidumbre fiscal presiona los bonos de largo plazo
- Selic alta: El Banco Central mantiene una postura restrictiva para contener la inflación
- Deuda/PIB en ascenso: El gasto público crece sin un ancla fiscal creíble
- 2026 es año electoral: Históricamente, los años electorales en Brasil se asocian con mayor gasto y menor disciplina presupuestaria
- Ausencia de señales de reforma: No hay indicios claros de corrección del rumbo fiscal
La Trampa Inflacionaria
El IPCA tiende a mantenerse cerca del techo de la meta del banco central, o incluso a superarlo. Esto genera una dinámica difícil de romper:
⚠️ Un Ciclo que se Retroalimenta
Cuando la Selic baja, la inflación tiende a repuntar. El Banco Central no puede sostener tasas más bajas de forma duradera, lo que mantiene el costo del crédito elevado y agrava la presión fiscal. Romper ese ciclo exige disciplina presupuestaria que, en un contexto electoral, es políticamente costosa.
El Riesgo Central: Pérdidas por Valoración a Mercado
Este es el punto que más importa: si la credibilidad fiscal de Brasil se deteriora aún más, los rendimientos del IPCA+ podrían escalar hacia el 8%, el 9% o más.
Quien compre hoy a IPCA+7% y vea cómo los rendimientos suben al 9% sufrirá una pérdida significativa por valoración a mercado. La única forma de recuperarla es mantener el bono hasta el vencimiento, que puede estar a décadas de distancia.
🚨 Riesgo de Duración en Bonos Largos
Los bonos con vencimiento en 2035 o 2045 son los más sensibles a los movimientos de tasas. Un incremento de 1 punto porcentual en el rendimiento puede traducirse en una caída del 10–15% en el precio del bono. Eso es una pérdida real y realizable para quien necesite liquidez antes del vencimiento.
Dos Escenarios Posibles
✅ Escenario Positivo: Cambio de Gobierno en 2027
Si en las elecciones de 2026 gana una administración con mayor disciplina fiscal y los mercados lo reciben bien, los rendimientos reales podrían caer sustancialmente. Los inversores que hoy tienen IPCA+7% obtendrían ganancias considerables por valoración a mercado — cuanto más largo el plazo, mayor la ganancia.
En este caso: el IPCA+ de largo plazo sería una inversión excelente.
❌ Escenario Negativo: Continuidad del Deterioro Fiscal
Si el gasto público sigue superando a los ingresos, con o sin cambio de gobierno, los rendimientos pueden trepar hasta el 8% o el 9%. Quienes compraron al 7% sufrirían pérdidas por valoración a mercado en el mediano plazo.
En este caso: el IPCA+ sería una mala elección en el corto y mediano plazo.
Nuestra Posición Actual
Dada la genuina incertidumbre entre ambos caminos, nuestra postura es neutral:
- No estamos incrementando la exposición al IPCA+ de forma agresiva
- Tampoco estamos deshaciendo posiciones existentes
- Preferimos plazos más cortos — 2029 y 2030 — para no inmovilizar capital por demasiado tiempo
- Mantenemos una asignación del 30% en IPCA+, pero con cautela y disciplina
Por Qué Evitamos los Bonos de Muy Largo Plazo
Los bonos con vencimiento en 2045 o 2065 plantean un problema concreto: inmovilizas capital durante décadas. En ese período:
- Pueden surgir oportunidades atractivas de corto plazo que no podrás aprovechar
- El escenario macroeconómico y político puede cambiar radicalmente
- Las oscilaciones por valoración a mercado pueden ser severas en períodos de estrés fiscal
Si un inversor está convencido de que el panorama político de Brasil virará hacia la austeridad fiscal y quiere expresar esa tesis, los bonos largos de IPCA+ tienen sentido. Pero hay que asumirlo como una apuesta direccional, no como una inversión defensiva de renta fija.
Ventajas y Desventajas
✅ A Favor
- Rendimientos reales históricamente altos (7%+)
- Protección total contra la inflación (indexado al IPCA)
- Respaldado por el gobierno federal brasileño
- Alto potencial de ganancia si mejora el contexto fiscal
❌ En Contra
- Riesgo fiscal concreto, no solo teórico
- Los rendimientos podrían seguir subiendo
- Pérdidas por valoración a mercado si se vende antes del vencimiento
- Plazos largos inmovilizando capital
- Volatilidad adicional por el año electoral
Conclusión
Mantenemos una asignación del 30% en Tesouro IPCA+, pero con criterios claros:
- Preferir vencimientos cortos: 2029 o 2030 en vez de 2045 o 2065
- No incrementar agresivamente: Este no es el momento de aumentar la exposición
- Estar preparado para la volatilidad: Las oscilaciones por valoración a mercado van a ocurrir
- Los bonos largos son una tesis, no una cobertura: Solo tienen sentido si se acepta el riesgo de forma consciente
El Tesouro IPCA+ sigue siendo una clase de activo relevante, pero el relato ha cambiado. Los rendimientos elevados no son dinero gratis: reflejan una prima de riesgo real que el mercado exige. Pasamos de Optimista a Neutral porque los escenarios alcista y bajista están aproximadamente equilibrados, y el reloj fiscal sigue corriendo de cara a las elecciones de 2026.
