Éxes Gestora de Recursos

Éxes Gestora de Recursos es una gestora independiente de crédito estructurado con sede en São Paulo (Itaim Bibi), fundada en 2017 por Bruno Licarião y Artur Carneiro, ambos ex-BTG Pactual con más de 20 años en el mercado y participación conjunta en más de 200 operaciones que totalizan cerca de R$ 125 mil millones. La firma administra hoy más de R$ 1 mil millón en cerca de 14 vehículos —FIDC, Fiagros, planes de previsión y fondos multimercado—, pero su carta de presentación en el mercado listado son dos fondos: el Fiagro de papel AGRX11 (Éxes Araguaia, ~R$ 186 millones de VL) y el FII de papel híbrido EXES11 (~R$ 140 millones). El posicionamiento es nítido: crédito privado pulverizado con un fuerte sesgo de verticalización de la originación, con la proximidad al productor rural ("modelo de bota sucia") como ventaja competitiva en el sector agro.

Track record y gobernanza

El diferencial estructural de Éxes es operar su propia Éxes Securitizadora S.A. (CNPJ 55.085.811/0001-24), lo que le permite originar, estructurar, formalizar garantías y registrar gran parte de los respaldos internamente — en el EXES11, el 73% de los activos objetivo son de originación propia. La gestora demuestra una postura activa frente a eventos de crédito: en 2025 condujo la recuperación íntegra del CRA Valéria mediante ejecución de garantías, recuperando incluso multas e intereses. En contrapartida, estuvo expuesta a defaults materiales en el AGRX11 — Agrogalaxy provisionado en un 99%, Agrosepac en vencimiento anticipado (6,7% del VL) y waiver en Hinove —, prueba de que el riesgo de crédito del agro es real. La gobernanza terceriza las funciones de control: BTG Pactual DTVM (administración/custodia del EXES11) y Banco Genial (AGRX11), con auditoría a cargo de PwC y Deloitte — una separación relevante dado que la originación y la titulización quedan dentro de la casa. Los informes gerenciales son granulares, lo que refuerza la transparencia. Los eventos recientes muestran apetito de crecimiento: el EXES11 concluyó su 5ª emisión que duplicó su VL y la firma lanzó en ene/2026 un fondo de tierras de R$ 167 millones (7.800 hectáreas en Maranhão, sale-and-leaseback), además de haber sondado la adquisición de Fiagros listados vía M&A — conversaciones que no prosperaron.

Estrategia y fondos bajo gestión

Vista como un conjunto, Éxes es una especialista en crédito, no una multiestrategia diluida. Los dos fondos listados se complementan y se entrelazan: el AGRX11 es el estandarte de crédito del agronegocio (14 CRA más Éxes Terras Fiagro y FIDC Xingu, con enajenación fiduciaria de tierras y cobertura promedio superior al 200% en venta forzosa), mientras que el EXES11 combina 14 CRI inmobiliarios, operaciones de terreno y —punto importante— asigna el 22% de su propio VL en cuotas del AGRX11. Es decir, quien compra EXES11 hereda exposición indirecta al Fiagro de la misma casa. La cartera del EXES11 está equilibrada por indexador (56% CDI+4,6%, 44% IPCA+10,1%); el AGRX11 entrega un DY de 15,16% con la cuota a 0,85 del valor patrimonial. La consistencia de dividendos es el rasgo más fuerte de la casa: el EXES11 acumula 16 meses distribuyendo R$ 0,13/cuota con reserva, y el AGRX11 sostuvo R$ 0,12–0,13/mes incluso después del evento Agrogalaxy, gracias a la retención conservadora de resultados (R$ 0,49/cuota en su pico en oct/25). La dispersión de calidad es estrecha: las calificaciones se ubican entre 5,5 (AGRX11) y 6,0 (EXES11), ambos de tipo "middle grade" —competentes, pero pequeños y aún en construcción de escala.

Puntos fuertes y de atención

• Verticalización real: la originación propia a través de la securitizadora otorga control sobre la diligencia y las garantías, algo poco común entre gestoras independientes de este tamaño.
• Consistencia de ingresos comprobada: distribuciones estables mantenidas incluso durante eventos de default, respaldadas por reservas —gestión de liquidez madura.
• Gestión activa de crédito: la recuperación íntegra del CRA Valéria demuestra capacidad efectiva de ejecución de garantías y no solo discurso, respaldada por socios fundadores ex-BTG con un historial sólido.

• Concentración de la cadena: el gestor, estructurador y securitizador bajo el mismo techo reducen los controles independientes (checks-and-balances) en la originación.
• Riesgo de crédito materializado: Agrogalaxy, Agrosepac y Hinove no son hipotéticos; el segmento agro tiene morosidad concreta en la cartera.
• Cross-holding EXES11/AGRX11: tener un 22% del EXES11 en el Fiagro de la propia casa concentra el riesgo de gestor y reduce la diversificación efectiva.
• Escala y liquidez limitadas: fondos pequeños (base de 2.085 cuotapartistas en el EXES11), con el AGRX11 impedido de realizar follow-on por cotizar por debajo del valor patrimonial.

Para qué tipo de inversor tiene sentido

Éxes tiene sentido para el inversor de renta que busca una prima sobre el CDI y tolera el riesgo de crédito privado, entendiendo que los DY de 15–17% remuneran un riesgo real y no un almuerzo gratis. El AGRX11 es la puerta de entrada para quien desea exposición directa al crédito del agronegocio con garantías reales y descuento sobre el patrimonio; el EXES11 atiende a quien prefiere un perfil inmobiliario más equilibrado por indexador, consciente de que carga el Fiagro incorporado. Para quien prioriza la liquidez, una gran base de cuotapartistas o la aversión total a los defaults, ambos pesan poco. Qué vigilar de aquí en adelante: la evolución de las operaciones en estrés (recuperaciones frente a nuevas provisiones), la ejecución de las emisiones de crecimiento sin diluir la calidad de la cartera y la permanencia de las reservas que hoy sustentan los dividendos. Es una casa competente y transparente, aún en fase de ganancia de escala — la calificación de 6,5 refleja una gestión sólida con salvedades de tamaño y concentración.