A Embraer S.A. entregou à CVM, nesta segunda-feira, um Fato Relevante e os dados financeiros do terceiro trimestre de 2026 que explicam por que a ação EMBJ3 acumula alta de 18% nos últimos 30 pregões: o guidance de fluxo de caixa livre passou de US$ 400 milhões ou mais para US$ 700 milhões ou mais — e o Q3 mostrou que esse número estava praticamente garantido antes do fim de setembro.
O que aconteceu com a ação EMBJ3?
Em 10 de novembro de 2026, a Embraer comunicou ao mercado a segunda revisão do seu guidance anual, tendo feito a primeira em 10 de agosto. A administração concluiu que as projeções de agosto "não mais refletem as melhores estimativas da companhia, considerando as oportunidades e os riscos atuais de seus negócios". As duas linhas que mais mudam para o acionista são fluxo de caixa livre e receita:
A receita líquida consolidada subiu de US$ 8,2–8,5 bilhões para US$ 8,4–8,6 bilhões — piso mais US$ 200 milhões, teto mais US$ 100 milhões. Entregas comerciais (80–85 jatos), executivas (160–170) e margem EBIT ajustada (10,0–10,6%) não foram alteradas. O que realmente se moveu foi o caixa, e a magnitude do movimento merece atenção: o piso de agosto já era o dobro do que havia sido projetado em março. Agora o novo piso é 75% acima do de agosto.
O 3T26 justifica o otimismo?
Em grande parte, sim. A Embraer registrou receita líquida de US$ 2,347 bilhões no terceiro trimestre de 2026 — recorde histórico para um terceiro trimestre, alta de 17% sobre o 3T25. Em reais, o número foi R$ 12,1 bilhões (+11% anual). A margem EBIT ajustada chegou a 10,9%, bem acima dos 8,6% do 3T25 e acima do meio da faixa do guidance (10,3%). Descontados os impactos das tarifas americanas, a margem ajustada do 3T25 teria sido 9,4% — ainda assim, o salto de quase 1,5 ponto percentual na comparação reflete melhora estrutural, não apenas a acomodação das tarifas.
Foram entregues 66 aeronaves no trimestre: 22 jatos comerciais (11 E2 e 11 E1), 41 executivos e 3 de defesa (1 KC-390 Millennium e 2 A-29 Super Tucano). Isso representa crescimento de 6% sobre as 62 aeronaves entregues no 3T25 e eleva o acumulado dos nove primeiros meses para 175 unidades — 14% acima do mesmo período do ano anterior. Com guidance anual de 240–255 aeronaves, a Embraer está no ritmo para cumprir ou superar a faixa.
A carteira de pedidos firmes chegou a US$ 35,7 bilhões, novo recorde histórico (+14% anual, +3% sequencial). O segmento de Defesa & Segurança foi o de maior crescimento: US$ 6,1 bilhões no backlog, alta de 56% em doze meses, sustentada por contratos com a Força Aérea Colombiana e pelo contrato com a Grécia anunciado na semana anterior. A aviação comercial acumula US$ 15,8 bilhões em pedidos firmes, com novas encomendas do Grupo Abra (Gol e Avianca), ANA Holdings e Binter, entre outros.
O que fez o caixa saltar 75%?
O fluxo de caixa livre ajustado sem a subsidiária Eve foi de US$ 627,7 milhões apenas no terceiro trimestre — valor que por si só quase atingia a meta anual anterior de US$ 400 milhões. A empresa atribui o resultado a dois fatores: o forte desempenho operacional e "entradas de caixa relacionadas a vendas", termo técnico para adiantamentos de clientes que são registrados como passivos contratuais (os compradores pagam antes da entrega da aeronave). Esses adiantamentos antecipam caixa que, contabilmente, ainda será reconhecido como receita nas entregas futuras.
O efeito mais visível foi na posição de caixa líquido da Embraer (empresa isolada, excluindo Eve): passou de um saldo negativo de aproximadamente US$ 214 milhões ao fim do 2T26 para US$ 430 milhões positivos ao fim do 3T26 — melhora de US$ 644,5 milhões em três meses, resultado de aumento de US$ 470,5 milhões no saldo de caixa e redução de US$ 174 milhões na dívida bruta. É a primeira vez em vários trimestres que a empresa opera com caixa líquido positivo expressivo, o que reduz o custo financeiro e abre espaço para distribuição.
Falando em distribuição: a Embraer declarou juros sobre capital próprio de R$ 0,22 por ação relativos ao 3T26, totalizando R$ 154 milhões, com pagamento previsto para 24 de maio de 2027. Somando a R$ 0,28 do 2T26 e a R$ 0,61 declarados em dezembro de 2025, o yield acumulado em doze meses permanece em 1,16% — baixo para os padrões de quem busca renda, mas num cenário em que a forte geração de caixa sustenta crescimento nos proventos futuros. Para mais contexto sobre o histórico de proventos, a análise de outubro detalhou a progressão desde o terceiro trimestre de 2025.
O que ainda pesa: lucro caiu e valuation não acompanha
Dois pontos merecem ser ditos sem rodeio antes de qualquer entusiasmo excessivo.
Primeiro: o lucro líquido ajustado recuou na comparação anual. Foram US$ 73,6 milhões no 3T26, excluindo a subsidiária Eve, contra US$ 84,3 milhões no 3T25 — queda de 13% numa comparação em que a receita cresceu 17%. A explicação está nas despesas financeiras líquidas, que aumentaram por conta da marcação a mercado do plano de incentivo de longo prazo dos executivos (ILP), e por impostos mais altos. Em reais, o lucro líquido ajustado caiu de R$ 450 milhões para R$ 379,8 milhões. O mecanismo é preciso: quanto mais a ação sobe, maior é a despesa financeira por marcação do ILP — uma espécie de imposto implícito sobre a própria valorização.
Segundo: o valuation. A ação EMBJ3 fechou em R$ 105,66 no pregão anterior, acumulando 18% de alta nos últimos trinta pregões. Com P/L de 32,3 e EV/EBITDA de 14,4, o mercado embutiu no preço um crescimento contínuo por muitos anos. Nosso modelo de preço justo aponta R$ 34,64, com margem de segurança negativa de 205% em relação ao preço atual — o que significa que, para o papel "merecer" o patamar de R$ 105, a Embraer precisaria crescer receita e lucro de forma consistente por uma década. Isso não é impossível para uma empresa com backlog de US$ 35,7 bilhões e carteira crescendo 14% ao ano, mas é o cenário em que nada dá errado. Tropeços de execução no 4T26 ou revisões negativas do guidance de 2027 tendem a ser punidos com dureza em múltiplos desse nível. Em outubro, a ação chegou a cair 4,5% num único pregão sem fato novo — evidência de que a volatilidade é proporcional ao prêmio embutido.
- Fluxo de caixa livre quase triplicou em dois updates — US$ 400 mi+ para US$ 700 mi+
- Caixa líquido virou do negativo para US$ 430 mi positivos num só trimestre
- Receita 3T26 recorde (+17% anual); margem EBIT 10,9%, acima do meio do guidance
- Backlog US$ 35,7 bi — sétimo recorde histórico consecutivo, visibilidade de receita por anos
- Defesa cresce 56% no backlog, diversificando a base de clientes além da aviação comercial
- Lucro líquido ajustado recuou 13% na comparação anual (ILP e impostos pesaram)
- P/L de 32,3 e preço três vezes acima do nosso modelo de preço justo
- Parte do FCF elevado vem de adiantamentos de clientes — entrada antecipada que não se repete indefinidamente
O que vigiar daqui pra frente
Entregas no 4T26. Com 175 aeronaves entregues em 9 meses e guidance de 240–255 no ano, a Embraer precisa de 65 a 80 no quarto trimestre. Abaixo de 60 começaria a comprometer o piso; acima de 85 sinalizaria que o guidance era conservador.
FCF no acumulado anual. Com US$ 627,7 mi apenas no 3T26, chegar ao piso de US$ 700 mi no ano já está garantido desde que o 4T26 não seja fortemente negativo. Superar US$ 900 mi indicaria que a empresa deixou margem na revisão — e deve abrir espaço para uma nova atualização do guidance ou um guidance de 2027 mais agressivo.
Despesas financeiras e ILP no 4T26. Se a ação seguir subindo, a marcação a mercado do plano de incentivo de longo prazo dos executivos vai continuar corroendo o lucro líquido — mesmo com operação forte. A divergência entre lucro contábil e geração de caixa deve persistir enquanto o prêmio da ação se mantiver.
Conversão de opções de compra em contratos firmes. Parte do backlog de US$ 35,7 bilhões são direitos e opções de compra, não contratos firmes. A taxa de conversão ao longo de 2027 define se a visibilidade de receita se estende ou começa a encolher no horizonte de longo prazo.
O resultado: positivo. Receita e EBIT recordes, caixa que virou de negativo para US$ 430 mi positivos, guidance de FCF quase dobrado na segunda revisão do ano. A Embraer entrou no 4T26 com vento em popa operacionalmente.
O que não mudou: o valuation. Com P/L de 32,3 e preço três vezes acima do nosso modelo, o papel já precifica o melhor dos cenários. Quem entra agora compra a história das entregas e do backlog — e assume o risco de que qualquer tropeço no 4T26 ou no guidance de 2027 seja punido nos atuais múltiplos.
