Embraer S.A. entregó este lunes a la CVM, el regulador de valores de Brasil, un hecho relevante y los datos financieros del tercer trimestre de 2026 que explican por qué la acción EMBJ3 acumula una subida del 18% en las últimas 30 sesiones bursátiles: la previsión de flujo de caja libre pasó de 400 millones de dólares o más a 700 millones de dólares o más, y el tercer trimestre demostró que esa cifra estaba prácticamente garantizada antes de finalizar septiembre.
¿Qué pasó con la acción EMBJ3?
El 10 de noviembre de 2026, Embraer comunicó al mercado la segunda revisión de su previsión anual, tras haber realizado la primera el 10 de agosto. La administración concluyó que las proyecciones de agosto «ya no reflejan las mejores estimaciones de la compañía, considerando las oportunidades y los riesgos actuales de sus negocios». Los dos rubros que más cambian para el inversor son el flujo de caja libre y los ingresos:
Los ingresos netos consolidados aumentaron de 8.200 a 8.500 millones de dólares a un rango de 8.400 a 8.600 millones de dólares (el piso subió 200 millones y el techo 100 millones). Las entregas comerciales (80-85 jets), ejecutivas (160-170) y el margen EBIT ajustado (10,0%-10,6%) no sufrieron modificaciones. Lo que realmente se movió fue la caja, y la magnitud del cambio merece atención: el piso de agosto ya duplicaba lo proyectado en marzo, y ahora el nuevo piso se ubica un 75% por encima del de agosto.
¿El 3T26 justifica el optimismo?
En gran parte, sí. Embraer registró unos ingresos netos de 2.347 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026, lo que representa un récord histórico para un tercer trimestre y un incremento del 17% en comparación con el 3T25. En reales, la cifra alcanzó los 12.100 millones de reales (+11% anual). El margen EBIT ajustado llegó al 10,9%, superando holgadamente el 8,6% del 3T25 y situándose por encima del punto medio del rango previsto (10,3%). Si se descuentan los impactos de los aranceles estadounidenses, el margen ajustado del 3T25 habría sido del 9,4%; aun así, el salto de casi 1,5 puntos porcentuales en la comparativa refleja una mejora estructural y no solo la asimilación de los aranceles.
Durante el trimestre se entregaron 66 aeronaves: 22 aviones comerciales (11 E2 y 11 E1), 41 ejecutivos y 3 de defensa (1 KC-390 Millennium y 2 A-29 Super Tucano). Esto representa un crecimiento del 6% frente a las 62 aeronaves entregadas en el 3T25 y eleva el acumulado de los primeros nueve meses a 175 unidades, un 14% por encima del mismo periodo del año anterior. Con una previsión anual de 240 a 255 aeronaves, Embraer avanza al ritmo necesario para cumplir o superar el rango establecido.
La cartera de pedidos firmes alcanzó los 35.700 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico (+14% interanual y +3% trimestral). El segmento de Defensa y Seguridad fue el de mayor crecimiento, con 6.100 millones de dólares en su cartera, un alza del 56% en doce meses, respaldada por contratos con la Fuerza Aérea Colombiana y por el contrato con Grecia anunciado la semana anterior. Por su parte, la aviación comercial acumula 15.800 millones de dólares en pedidos firmes, impulsada por nuevos encargos del Grupo Abra (Gol y Avianca), ANA Holdings y Binter, entre otros.
¿Qué hizo que la caja saltara un 75%?
El flujo de caja libre ajustado, excluyendo la subsidiaria Eve, se situó en 627,7 millones de dólares solo en el tercer trimestre, una cifra que por sí sola casi igualaba la meta anual anterior de 400 millones. La compañía atribuye este resultado a dos factores: el sólido desempeño operativo y las «entradas de caja relacionadas con ventas», un término técnico que hace referencia a los anticipos de clientes registrados como pasivos contractuales (los compradores pagan antes de que se entregue la aeronave). Estos anticipos adelantan liquidez que, desde el punto de vista contable, se reconocerá como ingresos en entregas futuras.
El efecto más evidente se reflejó en la posición de caja neta de Embraer (como entidad independiente, excluyendo a Eve), que pasó de un saldo negativo de aproximadamente 214 millones de dólares al cierre del 2T26 a una posición positiva de 430 millones de dólares al finalizar el 3T26. Esto supone una mejora de 644,5 millones de dólares en tres meses, impulsada por un incremento de 470,5 millones en el saldo de efectivo y una reducción de 174 millones en la deuda bruta. Es la primera vez en varios trimestres que la empresa opera con un saldo de caja neta positivo y expresivo, lo que reduce su costo financiero y genera espacio para la distribución de dividendos.
Hablando de distribuciones, Embraer declaró intereses sobre el capital propio de 0,22 reales por acción correspondientes al 3T26, lo que suma un total de 154 millones de reales, con un pago previsto para el 24 de mayo de 2027. Al sumar los 0,28 reales del 2T26 y los 0,61 reales declarados en diciembre de 2025, la rentabilidad por dividendo (*dividend yield*) acumulada en doce meses se mantiene en el 1,16%. Si bien esta cifra es baja para quienes buscan ingresos inmediatos, se da en un escenario donde la fuerte generación de caja respalda el crecimiento futuro de las retribuciones. Para obtener más contexto sobre el historial de pagos, el análisis de octubre detalló la evolución desde el tercer trimestre de 2025.
Lo que sigue pesando: caída del beneficio y valoración exigente
Dos puntos merecen ser mencionados sin rodeos antes de caer en un entusiasmo excesivo.
En primer lugar, el beneficio neto ajustado se contrajo en la comparativa interanual. Se ubicó en 73,6 millones de dólares en el 3T26 —excluyendo a la subsidiaria Eve—, frente a los 84,3 millones del 3T25, lo que representa una caída del 13% en un periodo en el que los ingresos crecieron un 17%. La explicación se encuentra en los gastos financieros netos, que aumentaron debido a la valoración a valor de mercado (*mark-to-market*) del plan de incentivos a largo plazo (ILP) para ejecutivos, así como a unos impuestos más elevados. En reales, el beneficio neto ajustado descendió de 450 millones a 379,8 millones. El mecanismo es preciso: cuanto más sube la acción, mayor es el gasto financiero derivado de la tasación del ILP, lo que actúa como una especie de impuesto implícito sobre la propia valorización del título.
En segundo lugar, la valoración de la acción (*valuation*). El título EMBJ3 cerró a 105,66 reales en la sesión anterior, acumulando una subida del 18% en las últimas treinta sesiones. Con un PER de 32,3 y un múltiplo EV/EBITDA de 14,4, el mercado ya ha descontado en el precio un crecimiento continuado durante muchos años. Nuestro modelo de precio objetivo sitúa el valor justo en 34,64 reales, lo que implica una margen de seguridad negativa del 205% respecto a la cotización actual. Esto significa que, para que el papel «merezca» el nivel de 105 reales, Embraer necesitaría expandir sus ingresos y beneficios de manera consistente durante una década. Aunque esto no es imposible para una empresa con una cartera de pedidos de 35.700 millones de dólares y un crecimiento anual del 14%, representa un escenario en el que nada puede fallar. Los tropiezos en la ejecución durante el 4T26 o las revisiones a la baja en la previsión para 2027 suelen ser castigados con dureza en múltiplos de este nivel. En octubre, la acción llegó a retroceder un 4,5% en una sola sesión sin que mediara ningún hecho nuevo, lo que evidencia que la volatilidad es proporcional al optimismo incorporado en el precio.
- El flujo de caja libre casi se triplicó en dos actualizaciones, pasando de más de 400 millones a más de 700 millones de dólares.
- La posición de caja neta pasó de negativa a registrar un saldo positivo de 430 millones de dólares en un solo trimestre.
- Ingresos récord en el 3T26 (+17% interanual) y un margen EBIT del 10,9%, por encima de la media del rango previsto.
- Cartera de pedidos de 35.700 millones de dólares, el séptimo récord histórico consecutivo, que garantiza visibilidad de ingresos por años.
- El segmento de defensa crece un 56% en su cartera, diversificando la base de clientes más allá de la aviación comercial.
- El beneficio neto ajustado cayó un 13% interanual, afectado por el plan de incentivos (ILP) y los impuestos.
- Un PER de 32,3 y un precio que triplica el valor obtenido en nuestro modelo de precio justo.
- Parte del flujo de caja libre elevado proviene de anticipos de clientes, una liquidez anticipada que no se repite indefinidamente.
Factores clave a vigilar de cara al futuro
Entregas en el 4T26. Con 175 aeronaves entregadas en nueve meses y una previsión anual de 240 a 255 unidades, Embraer necesita entregar entre 65 y 80 aeronaves en el cuarto trimestre. Una cifra inferior a 60 comprometería el piso de la meta, mientras que superar las 85 indicaría que la previsión era conservadora.
Flujo de caja libre acumulado en el año. Con 627,7 millones de dólares generados solo en el 3T26, alcanzar el piso anual de 700 millones está prácticamente garantizado, siempre que el 4T26 no arroje cifras profundamente negativas. Superar los 900 millones señalaría que la compañía dejó margen en su revisión y debería abrir la puerta a una nueva actualización de las previsiones o a una guía más ambiciosa para 2027.
Gastos financieros e impacto del ILP en el 4T26. Si la cotización de la acción continúa al alza, la tasación a valor de mercado del plan de incentivos a largo plazo de los ejecutivos seguirá presionando el beneficio neto, a pesar de la solidez operativa. Esta divergencia entre el beneficio contable y la generación de caja persistirá mientras se mantenga la prima en la cotización.
Conversión de opciones de compra en contratos firmes. Parte de la cartera de pedidos de 35.700 millones de dólares corresponde a derechos y opciones de compra, y no a contratos en firme. La tasa de conversión a lo largo de 2027 determinará si la visibilidad de los ingresos se extiende o comienza a reducirse a largo plazo.
En conclusión: el resultado es positivo. Se registraron ingresos y un EBIT récord, la posición de caja pasó de negativa a un saldo positivo de 430 millones de dólares, y la previsión de flujo de caja libre casi se duplicó en la segunda revisión del año. Embraer ha iniciado el cuarto trimestre con un sólido impulso operativo.
Lo que no ha cambiado: la valoración. Con un PER de 32,3 y un precio que triplica el valor de nuestro modelo, el título ya descuenta el mejor escenario posible. Quien compra ahora adquiere la historia de las entregas y de la cartera de pedidos, asumiendo el riesgo de que cualquier tropiezo en el 4T26 o en la guía de 2027 sea castigado severamente en los múltiplos actuales.
