A XP manteve a recomendação de compra para a ação ENGI11 depois do balanço do 3T26, em que a Energisa teve lucro líquido consolidado de R$ 951 milhões, 47% acima de um ano antes. Para quem viu a ação perder um terço do valor na semana da eleição, a leitura da corretora é que o tombo veio do cenário político. A operação segue melhorando.
O que a XP disse sobre a ENGI11 depois do 3T26?
A corretora classificou o trimestre como levemente acima do que esperava e não mudou a tese. A XP manteve recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 88,3 por ação, e diz ver a Energisa negociando a uma TIR real atrativa de 18,1%. O relatório também diz que, no atual nível de TIR, a ENGI é um bom veículo para ganhar exposição à queda dos juros e à melhora do cenário macroeconômico.
Há uma divergência no próprio relatório. O cabeçalho fala em preço-alvo para o fim de 2026 e o texto diz final de 2027. O valor é o mesmo nos dois casos. Pela lógica de um alvo de 12 meses publicado em novembro, o horizonte de 2027 faz mais sentido.
A diferença saiu das distribuidoras. Segundo a XP, o EBITDA ajustado delas, de R$ 2,1 bilhões, ficou 2% acima da projeção, explicado principalmente pelo sólido crescimento dos volumes nas áreas de concessão. A inadimplência também ficou abaixo do previsto. O ponto negativo, segundo a corretora, foi o custo: as despesas operacionais ficaram 7% acima do projetado nas distribuidoras EMT e EMS, tendência que a XP espera que seja dissipada até 2027.
A XP não é a única otimista. O BTG Pactual mantém compra desde a prévia operacional de 23/10, mas com alvo de R$ 59, bem abaixo. Falta saber se o lucro do trimestre é de boa qualidade ou se veio inflado por um efeito pontual.
De onde veio o salto no resultado da Energisa?
Veio de duas fontes: mais energia vendida e juros menores. Segundo a companhia, o resultado reflete a evolução operacional dos negócios, o maior consumo de energia com temperaturas acima da média e a melhora do resultado financeiro. O mercado total das distribuidoras cresceu 8,6% no trimestre, para 11.420 GWh.
| Linha do resultado | 3T25 | 3T26 | Variação |
|---|---|---|---|
| Lucro líquido consolidado | R$ 648 mi | R$ 951 mi | +47% |
| Lucro dos controladores | R$ 439 mi* | R$ 733 mi | +67% |
| Lucro ajustado recorrente | R$ 428 mi* | R$ 792 mi | +85% |
| EBITDA contábil | R$ 2,20 bi* | R$ 2,33 bi | +6% |
| EBITDA ajustado recorrente | R$ 2,08 bi* | R$ 2,43 bi | +17% |
| Resultado financeiro | -R$ 784 mi | -R$ 571 mi | R$ 213 mi a menos de despesa |
| Dívida líquida / EBITDA (covenants) | 3,15x | 2,95x | -0,20x |
*Base do 3T25 estimada por nós, a partir do valor do 3T26 e da variação divulgada. Demais números: release da Energisa, compilado por InfoMoney, Visno e TradeMap.
Três linhas merecem atenção. A primeira é a despesa financeira: o resultado financeiro ficou negativo em R$ 570,9 milhões, ante R$ 784,1 milhões negativos um ano antes. A economia de pouco mais de R$ 200 milhões explica boa parte do salto no lucro e depende do nível do CDI. O custo médio da dívida ficou em 98,28% do CDI (13,84% ao ano).
A segunda é a diferença entre o lucro contábil e o recorrente, de cerca de R$ 159 milhões pela nossa conta. Ela inclui efeitos não recorrentes. O lucro ajustado recorrente desconsidera eventos extraordinários e a venda de cinco ativos de transmissão, negociados com a Taesa. A venda, concluída em 12 de agosto de 2026, foi de R$ 1,545 bi em valor de equity, mais R$ 748 mi em dívidas.
A terceira é a do acionista. O lucro dos controladores é o que pertence a quem tem ENGI11. O restante fica com os sócios minoritários das distribuidoras. Mesmo nessa linha o avanço é forte, e ele contradiz a fraqueza que puxava a nossa tese para baixo. Antes do balanço, a nossa ficha registrava queda de 55,58% no lucro dos controladores e ainda refletia o 2T26, quando, segundo o Money Times, a Energisa teve prejuízo consolidado de R$ 40 milhões. Esse movimento lembra a virada de outras empresas da temporada, como contamos na análise do salto de lucro da Multiplan no trimestre. Mesmo com o resultado melhor, sobra a pergunta do preço.
A ENGI11 está barata depois da queda pós-eleição?
Depende de quem faz a conta, e as estimativas estão muito distantes umas das outras. A queda recente teve pouco a ver com a empresa. Segundo levantamento do Canal Solar, as ações da companhia passaram de R$ 66,47, em 23 de outubro, para R$ 44,50 no fechamento de 29 de outubro, queda de 33,1%, depois do segundo turno, que derrubou o Ibovespa 17,5% na mesma semana. No dia seguinte ao balanço, ENGI11 subia 3,84%, a R$ 48,16, por volta das 11h47.
Pela cotação de 10/11, o alvo da XP implica alta de cerca de 91%, e o do BTG, de 28%. Só voltar ao preço de antes da eleição já daria 44%. Nosso cálculo vai na direção contrária: o preço justo de R$ 37,37, numa faixa de R$ 30,46 a R$ 44,83, fica 19% abaixo da cotação. Por isso nosso veredito é manter, não comprar.
A diferença vem do modo de olhar a dívida. A alavancagem que a Energisa divulga é a de covenants, usada nos contratos de dívida, que ajusta o EBITDA. Na nossa medida padrão, a dívida líquida equivale a 3,72 vezes o EBITDA, acima da mediana de cinco anos, de 3,21 vezes, e o lucro operacional cobre só 1,46 vez os juros. A XP desconta o fluxo de caixa de uma concessão longa e previsível. Nós penalizamos mais o balanço. A melhora da alavancagem neste trimestre é real, mas ainda não basta para fechar essa distância. Para quem quer renda, sobra a pergunta dos dividendos.
Os dividendos da ENGI11 devem vir neste fim de ano?
Até a manhã de 11/11, nenhuma fonte consultada registrava dividendo da holding referente ao 3T26. Há um sinal de que o dinheiro está subindo: as controladas EPB, EAC, EAP, ES Gás, EDG e Rede Energia aprovaram dividendos intercalares que somam R$ 402,7 mi, com pagamentos a partir de 11 de novembro, exceto o da Rede Energia, previsto para 10 de dezembro. Esse caixa vai, em grande parte, para a Energisa, que paga os próprios acionistas com ele.
O histórico mostra em que mês prestar atenção. O provento do 3T25, de R$ 0,7012 por unit, teve data-ex em 27/11/2025. O do 2T26, de R$ 0,50, ficou abaixo do mesmo período de 2025, quando foi pago R$ 1,00. Em 12 meses, a ação pagou R$ 1,14, um dividend yield de cerca de 2,5% a R$ 46,24. É pouco para quem compra pensando em renda, como mostra a comparação com a Allos, que confirmou dividendos junto com o balanço. A ENGI11 é uma aposta de valorização com a queda dos juros, e o provento vem como complemento.
ENGI11 ou EGIE3? E a ENGI4?
Contra a Engie: as duas divulgaram balanço na mesma noite, e o mercado reagiu de formas opostas. Segundo o TradeMap, a Engie lucrou R$ 711,1 milhões. A XP viu o EBITDA dela em linha, mas com margem de geração mais fraca, e Engie (EGIE3) recuava 2,19% enquanto a Energisa subia. A EGIE3 é geradora e costuma pagar mais dividendo. A ENGI11 é distribuidora e ganha mais com volume e juros em queda. A escolha depende de você querer renda ou exposição aos juros.
Unit ou preferencial: a ENGI11 é uma unit, um pacote de uma ação ordinária (ENGI3) com quatro preferenciais (ENGI4). A ENGI4 sozinha vale cerca de um quinto da unit. As duas têm os mesmos fundamentos, mas a unit concentra a liquidez. Para a pessoa física, comprar a unit tende a ter menos atrito de preço. Quem quer comparar com outros balanços da temporada que decepcionaram pode ver o caso da BB Seguridade no 3T26.
O que acompanhar daqui para frente
Dividendo do 3T26: um anúncio até o fim de novembro, como em 2025, e um valor perto ou acima de R$ 0,70 por unit indicariam que a holding está passando o lucro maior para o acionista.
Alavancagem de covenants: continuar abaixo de 3x confirma a desalavancagem. Voltar acima de 3,1x, o nível de junho, reabre o risco do balanço.
Custos de EMT e EMS: a XP espera que o estouro de 7% suma até 2027. Se persistir no 4T26, o ganho de volume deixa de chegar ao lucro.
Juros e ruído político: a tese da XP depende de CDI em queda. Cada ponto a menos reduz a despesa financeira que já caiu cerca de R$ 200 milhões no ano.
