A ação EQTL3 recuou 31% em outubro, saindo de perto de R$ 51 para R$ 34 — e o Earnings Release do terceiro trimestre de 2026, divulgado pela Equatorial S.A. à CVM em 11 de novembro, ajuda a montar o quadro completo: o lucro ajustado caiu 37%, a dívida cresceu 14,5% e o resultado financeiro piorou, mesmo com o EBITDA operacional acima do que o mercado esperava.
EQTL3: o que aconteceu com a queda de 31%?
A queda não tem uma causa única. Ela começou antes do resultado: o Canada Pension Plan Investment Board reduziu sua participação em EQTL3 abaixo de 5% após vender 8,7 milhões de ações ordinárias em 20 de outubro, pressionando o papel num momento em que o setor de utilities já vinha sofrendo com o ambiente de juros elevados. Depois vieram o resultado e a confirmação de que o lucro ajustado ficou abaixo do consenso.
O problema de base é o custo da dívida. A Equatorial investiu pesado nos últimos anos — distribuição, saneamento (Sabesp), renováveis — e a conta financeira engoliu boa parte do que o operacional gerou. Juros altos tornam mais pesada essa fatura e reduzem o desconto que o mercado aplica a fluxos de caixa de longo prazo, que é exatamente o que a tese da Equatorial promete. Resultado: o papel ficou caro na régua dos múltiplos correntes e barato na régua dos múltiplos futuros — e o mercado está precificando o presente.
+4,1% vs 3T25; acima do consenso de R$ 2,9 bi que analistas consultados pela LSEG esperavam
-37,1% vs 3T25 (R$ 851 mi); abaixo da estimativa de R$ 616 mi do consenso de analistas
Melhora técnica de 3,3x no 3T25; excluindo o ganho da venda da Transmissão, sobe para 3,6x
Por que o lucro ajustado caiu 37% mesmo com o EBITDA crescendo?
O resultado financeiro ajustado ficou negativo em R$ 1,620 bilhão no trimestre — 7,5% pior que os R$ 1,554 bilhão negativos do 3T25. A explicação está na combinação de dois movimentos simultâneos: a dívida cresceu (mais encargos financeiros) e a remuneração das disponibilidades caiu porque a taxa média do CDI recuou no período, comprimindo as receitas financeiras. O EBITDA maior não foi suficiente para cobrir esse delta, e o lucro ajustado encolheu.
O lucro societário (R$ 934 milhões, alta de 53% no consolidado) ficou bem acima do ajustado porque embute itens não recorrentes: R$ 283,9 milhões de créditos de constrained-off reconhecidos contabilmente via Lei 15.269/2025, R$ 83 milhões do Acordo Gaúcho (precatórios já homologados), além da equivalência patrimonial da Sabesp (R$ 184 mi) e da Copasa (R$ 63 mi). Esses valores não se traduzem em caixa imediato — a Sabesp tem restrição de dividendos até 2030 — e é exatamente por isso que o mercado foca no número ajustado ao avaliar a geração real de valor no trimestre.
O EBITDA operacional tem histórico mais limpo. A margem EBITDA ajustada subiu de 22,3% para 23,5% na comparação anual, puxada pela melhora nas distribuidoras: as perdas totais consolidadas ficaram em 18,1%, 0,8 ponto percentual abaixo do nível regulatório, com destaque para o Amapá, que reduziu perdas em 2,5 p.p. frente ao 3T25. No segmento de renováveis, a geração líquida cresceu 14,3% com redução do curtailment, e R$ 283,9 mi referentes à compensação de constrained-off passado já foram reconhecidos. Seis das sete concessões de distribuição já operam abaixo do limite regulatório de DEC — incluindo Goiás, que atingiu esse patamar agora pela primeira vez. O problema não está no operacional.
A dívida cresceu — e o que isso significa para a alavancagem
A dívida líquida foi de R$ 46,1 bilhões no 3T25 para R$ 52,8 bilhões (+14,5%), reflexo dos R$ 2,62 bilhões investidos no trimestre e da entrada em operação de novos financiamentos. A razão dívida/EBITDA pelo critério dos covenants encerrou em 3,1x, ante 3,3x no mesmo período do ano passado — melhora técnica real, mas o patamar absoluto ainda é alto para uma empresa que tentou, em abril, reduzir o payout justamente para ganhar mais folga. A disponibilidade de caixa chegou a R$ 10,2 bilhões, equivalente a 2,1 vezes a dívida de curto prazo: pelo menos no horizonte imediato, não há pressão de refinanciamento.
A proposta de cortar o dividendo mínimo de 25% para 1% — vetada pelos acionistas em assembleia extraordinária — reaparece como pano de fundo aqui. A empresa queria mais flexibilidade exatamente porque sabia que a dívida cresceria. Sem a aprovação, o payout mínimo segue garantido. Com o lucro ajustado de R$ 535 mi no trimestre, 25% correspondem a pouco mais de R$ 133 mi — valor baixo em termos absolutos, mas o gesto importa como sinal de que a tese de dividendos não foi formalmente alterada. Veja mais sobre a visão do mercado antes deste resultado na análise do Itaú BBA apontando EQTL3 como ação barata, publicada em outubro.
O que o mercado não estava precificando — e por que isso importa
O Itaú BBA mantém preço-alvo de R$ 53,30 para a ação, apontando potencial de valorização de cerca de 40% a partir dos níveis atuais, e atribui o desempenho fraco do papel no ano à rotação setorial: investidores usaram EQTL3 como fonte de recursos para aumentar exposição em empresas com maior sensibilidade imediata aos preços de energia. Isso explica boa parte da queda anterior ao resultado — o papel foi vendido por quem queria caixa, não por quem avaliava especificamente os fundamentos trimestrais.
O outro fator pouco discutido é a Sabesp. A equivalência patrimonial de R$ 247 milhões no trimestre (Sabesp + Copasa somadas) entra no lucro societário mas não no caixa — e cria uma divergência persistente entre o lucro que aparece no demonstrativo e o que a empresa efetivamente recebe. Enquanto a Sabesp tiver restrição de dividendos, essa diferença se acumula no papel sem conversão em caixa, tornando o valuation mais opaco para quem olha apenas o P/L. O artigo anterior sobre o crescimento de 9,7% na energia injetada do 3T26 mostrava sinais positivos nessa frente operacional; o resultado agora confirma a melhora — mas também expõe o custo financeiro que a financia.
Para contextualizar com o setor: a Eneva (ENEV3) também registrou queda de lucro no 3T26 na mesma janela de resultados, sinalizando que as pressões financeiras com juros altos não são exclusividade da Equatorial no setor elétrico brasileiro.
O resultado confirma que a tese de longo prazo — crescimento operacional em distribuição, saneamento e renováveis — continua sendo executada. Mas o custo do endividamento está comprimindo o lucro ajustado agora, e isso não muda rápido. Quem entrou pela tese de dividendos crescentes precisa aceitar que, com a dívida em 3,1x o EBITDA, a prioridade da gestão é desalavancar — não distribuir. Quem entrou pela valorização pode aguardar o ciclo de juros favoráveis materializar o que o Itaú BBA projeta; quem tiver prazo curto tem um papel que não entrega rendimento significativo no trimestre e pode seguir pressionado enquanto o CDI permanecer elevado.
Resultado financeiro vs. EBITDA — a tendência que importa é a margem EBITDA ajustada (hoje 23,5%) continuar subindo enquanto o resultado financeiro (-R$ 1,62 bi) para de piorar. Se ambos melhorarem juntos, o lucro ajustado volta a crescer.
Razão dívida/EBITDA — hoje em 3,1x (covenant); abaixo de 3,0x seria um sinal técnico de desalavancagem real em andamento. Acima de 3,5x seria pressão adicional sobre o mercado.
Dividendo anual de 2026 — o payout mínimo é 25% do lucro ajustado acumulado no ano. O DY atual de 0,38% nos últimos 12 meses não atrai quem busca renda; o que vier no resultado 4T26 vai definir o tamanho da distribuição.
Sabesp a partir de 2030 — quando a Sabesp começar a distribuir dividendos de forma regular, a diferença entre lucro contábil e caixa vai estreitar. Pode ser um gatilho relevante de reavaliação — mas ainda é um horizonte de quatro anos.
Resultado misto, queda com fundamento e fluxo misturados. O operacional melhorou — EBITDA acima do consenso, perdas nas distribuidoras caindo, renováveis com curtailment reduzido. O problema está abaixo da linha do EBITDA: a dívida cresceu mais do que o EBITDA operacional sustenta, e juros altos tornam esse ônus visível no lucro ajustado trimestral. A ação já devolveu boa parte do ganho do ano; o que vier a seguir depende de quão rápido a empresa consegue transformar crescimento operacional em caixa disponível — tarefa difícil enquanto o CDI permanecer elevado e a Sabesp não distribuir dividendos.
