Em um mês, a ação VALE3 recuou 11,3% — de cerca de R$ 69,90 para R$ 62,02 —, comprimida por três forças simultâneas: minério de ferro mais fraco no 3T26, Selic parada em 13,75% e o prêmio de risco que a reeleição de Lula instalou na curva de juros brasileira. Nesta sexta-feira, segundo a Folha de S.Paulo, o governo estuda tornar permanentes os bloqueios orçamentários para conter a dívida pública — uma ideia que mostra consciência do problema, mas que ainda não entregou data nem número concreto ao mercado.
Por que a VALE3 está caindo?
Três causas simultâneas, que se reforçam. A primeira é operacional: o resultado do 3T26 da Vale mostrou margens mais apertadas, com preço realizado do minério de ferro recuando, custos operacionais subindo e o real mais apreciado (antes da reeleição) reduzindo a conversão das receitas em dólar para reais. A nota de fundamentos do site está em 5,5 de 10 — cobertura alta —, e o P/L de 115 vezes embute um lucro futuro que a operação ainda não entregou no trimestre.
A segunda é macro: a reeleição de Lula em 26 de outubro gerou um circuit breaker na bolsa, com o Ibovespa chegando a cair 13% naquele pregão. O choque não foi sobre a Vale especificamente, mas o prêmio de risco que ficou embutido na curva de juros bate em todos os ativos de renda variável de forma indiscriminada — ao elevar a taxa de desconto usada para precificar fluxos futuros, comprime o valor presente de qualquer empresa. A VALE3 saiu de R$ 91,62 (máximo nos últimos 12 meses) para negociar perto do mínimo de R$ 59,42 no mesmo período.
A terceira é cambial, mas ao contrário do que parece. O dólar em R$ 5,51 deveria ajudar a Vale, que exporta minério em dólar: mais reais por tonelada. O problema é que o câmbio alto é sintoma de risco Brasil elevado, não causa de recuperação — e neste ambiente, o mercado precifica o risco antes de capturar o benefício cambial. É por isso que a VALE3 opera perto do mínimo de 12 meses mesmo com o dólar em nível historicamente alto.
O que o governo estuda mudar no teto de gastos
O mecanismo em análise, segundo a Folha de S.Paulo, é uma mudança no arcabouço fiscal que parece técnica, mas tem efeito direto na trajetória da dívida. Hoje, quando a arrecadação fica abaixo do previsto, o governo congela recursos dos ministérios — o chamado contingenciamento — e esse congelamento vale apenas durante o ano em curso. Com a alteração estudada pela equipe econômica, se um bloqueio permanecer ativo até 31 de dezembro, o valor congelado seria descontado do limite de gastos do exercício seguinte. Na prática: o teto não cresceria mais pelo montante que ficou bloqueado, tornando o corte permanente na base orçamentária.
A proposta ganha urgência porque a dívida bruta chegou a R$ 11,1 trilhões em setembro, equivalente a 82,9% do PIB — um aumento de 10 pontos percentuais durante o governo Lula, segundo o Banco Central. O Tesouro Nacional projeta que esse número alcance 83,7% do PIB até dezembro, em relatório divulgado em 3 de novembro. Com a Selic em 13,75%, o custo dos juros da dívida cresce mais rápido do que a economia — e, pelo estudo do Tesouro, a dívida bruta seguiria em trajetória ascendente por pelo menos uma década sem ajuste estrutural.
Na quinta-feira (5), Lula reuniu por quase quatro horas a equipe econômica no Palácio da Alvorada. Participaram o ministro da Fazenda Dario Durigan, os ministros Bruno Moretti (Planejamento), Esther Dweck (Gestão) e Miriam Belchior (Casa Civil), além do ex-ministro Fernando Haddad, do ex-ministro Guido Mantega e da economista Laura Carvalho. A mensagem da Fazenda depois da reunião, segundo o NC News: "não há solução simples para os problemas fiscais do país", e medidas concretas virão após a viagem de Lula à COP31 na Turquia. Para o mercado, que esperava um pacote com números, a ausência de anúncio imediato foi a notícia — o Ibovespa fechou em queda de 0,82%, a 166.191 pontos, e o dólar avançou 0,86%, a R$ 5,51. Como mostramos na análise do alerta fiscal da IFI sobre as promessas eleitorais, a pressão sobre a dívida não é novidade: a Instituição Fiscal Independente já havia projetado até R$ 40 bilhões de desequilíbrio adicional nas promessas de campanha.
A proposta enfrenta um obstáculo político relevante: bloqueios em despesas obrigatórias — hoje protegidas dos contingenciamentos — precisariam de apoio do Congresso, que resiste a cortes em áreas como saúde, educação e benefícios sociais. Sem essa parte, o ajuste alcança apenas o orçamento discricionário, que representa uma fração menor do gasto total.
O Copom pausou os cortes — e isso importa para a bolsa
Na quarta-feira (4), o Comitê de Política Monetária decidiu, por unanimidade, manter a Selic em 13,75% ao ano, interrompendo um ciclo de cinco cortes consecutivos de 0,25 ponto percentual. A taxa havia caído de 15% — o maior nível em quase vinte anos, sustentado de junho de 2025 a março de 2026 — até 13,75%. O Copom justificou a pausa com risco inflacionário com assimetria altista: na visão do comitê, há mais chances de a inflação subir do que de cair no horizonte relevante. A decisão pegou de surpresa 33 das 105 instituições consultadas antes da reunião, que esperavam mais um corte de 0,25 ponto.
Para quem tem VALE3 — ou qualquer ação da bolsa —, a Selic parada tem um custo duplo. Primeiro, a renda fixa segue entregando retorno elevado sem risco de crédito, o que aumenta o custo de oportunidade de estar na bolsa. Segundo, o custo de capital das empresas não cai: vale menos a pena expandir, investir ou recomprar ações quando o dinheiro está caro. A retomada dos cortes depende de o câmbio estabilizar, da inflação convergir para a meta — e, principalmente, de o pacote fiscal entregar credibilidade suficiente para o BC sinalizar afrouxamento. Sem isso, analistas estimam que a Selic permanece em 13,75% até a reunião de fevereiro de 2027, pelo menos.
PETR4: por que o upgrade da Fitch não segurou a queda
A ação PETR4 está em situação peculiar esta semana. A Fitch elevou em novembro o Perfil de Crédito Individual da Petrobras para 'bbb+', reconhecendo a solidez financeira da empresa: receita líquida de R$ 548,5 bilhões e Ebitda de R$ 273,3 bilhões em doze meses, com endividamento controlado. Deveriam ser boas notícias — e, em outro ambiente, seriam. Na quinta-feira (5), com o petróleo subindo internacionalmente, a PETR4 fechou em queda de 2,48%, enquanto a VALE3 avançou 0,51% no mesmo pregão.
A divergência entre os dois papéis revela onde está o problema específico da Petrobras: o mercado desconta um risco de intervenção na política de preços de combustíveis que a Vale simplesmente não tem. Esse desconto existia antes da incerteza fiscal desta semana — como detalhamos na análise da queda de 5,78% da PETR4 — e o ambiente fiscal agrava o quadro sem resolvê-lo. Com dividend yield de 7,25% nos últimos doze meses, a PETR4 ainda não compensa o risco de quem teria a Selic em 13,75% na renda fixa sem nenhuma incerteza política.
Dois cenários para o acionista de VALE3 e PETR4
O governo anuncia após a COP31 um pacote com corte em R, não só em princípio. O Copom sinaliza retomada de cortes para o 1º semestre de 2027. O prêmio de risco na curva de juros diminui, o câmbio estabiliza e os múltiplos da bolsa se expandem. Para a Vale, qualquer melhora no preço do minério de ferro — impulsionada por estímulo da China — amplifica o movimento de recuperação.
A proposta enfrenta resistência do Congresso e só o discurso sai da COP31. A dívida bruta caminha para 83,7% do PIB no fim de 2026 sem ancoragem crível. O Copom não corta em dezembro. A VALE3 testa o mínimo de 12 meses em R$ 59,42; a PETR4 segue precificando risco de intervenção em cima do ambiente fiscal adverso.
O que vigiar daqui para frente
Anúncio fiscal pós-COP31 — A Fazenda disse que medidas concretas vêm após a viagem de Lula à Turquia. Se o pacote vier com número de corte (em R$ bilhões) e prazo de implementação, o mercado reage imediatamente ao prêmio de risco. Se vier só com princípios e "estudos", o ambiente segura.
Preço do minério de ferro no mercado spot — A tese de longo prazo da Vale depende do mercado de aço chinês. Queda sustentada abaixo de US$ 85 por tonelada piora as projeções do 4T26 e eleva a pressão sobre margens; recuperação acima de US$ 100 por tonelada abre espaço para revisão de lucro para cima, especialmente com o dólar elevado ajudando a conversão.
Reunião do Copom em 9 de dezembro — Se o BC retomar cortes, é sinalização de que o fiscal avançou o suficiente para reduzir o risco inflacionário. Nova pausa confirma que nada mudou. O calendário de juros é o termômetro mais rápido da credibilidade fiscal — antes mesmo de qualquer movimento da VALE3.
