Como a Selic alta afeta os lucros de BBDC4 e SANB11?
De acordo com cálculos elaborados pelo banco UBS BB, o Bradesco (BBDC4) tem potencial de lucrar R$ 2,2 bilhões a mais com a taxa Selic mantida em níveis elevados, enquanto o Santander Brasil (SANB11) caminha na direção oposta e pode registrar uma retração de R$ 2,6 bilhões em seu resultado sob o mesmo cenário de juros restritivos.
A constatação desconstrói um dos mitos mais comuns entre investidores pessoas físicas: o de que todo grande banco brasileiro fatura igualmente mais quando os juros sobem. Embora a sabedoria popular do mercado financeiro costume associar a taxa básica nas alturas a lucros automáticos para todo o setor bancário, a estrutura interna de cada balanço determina quem realmente captura valor e quem sofre aperto operacional.
No estudo conduzido pela equipe de análise do UBS BB, a sensibilidade dos ativos e passivos de cada instituição financeira foi colocada à prova. O levantamento evidenciou que a dinâmica de repasse das taxas, a composição da carteira de crédito e o custo de captação de recursos criam assimetrias gigantescas entre os concorrentes da B3.
Por que o Bradesco ganha enquanto o Santander perde com os juros altos?
A explicação técnica para essa divergência de resultados está na sensibilidade da margem financeira de cada banco, ou seja, na velocidade em que os juros cobrados dos clientes se ajustam em comparação ao ritmo de encarecimento do dinheiro que o banco capta no mercado.
O Bradesco se posiciona como beneficiário líquido porque sua estrutura de balanço conta com forte presença de ativos flutuantes e pós-fixados, além de uma base massiva de depósitos a taxas inferiores ao CDI comercial. Quando a taxa básica de juros sobe ou permanece congelada em patamares elevados por tempo prolongado, a rentabilidade das aplicações de tesouraria e das operações de crédito atreladas ao indexador flutuante expande com agilidade.
Por outro lado, o modelo de negócios do Santander Brasil expõe uma fragilidade maior frente ao encarecimento do dinheiro. A instituição possui maior exposição relativa a linhas de financiamento de prazo mais longo ou taxas fixadas contratualmente com clientes de varejo e crédito ao consumo, ao mesmo tempo em que sua estrutura de captação depende de instrumentos que encarecem imediatamente com a alta da Selic.
O efeito prático dessa assimetria é que o Santander vê seu custo de captação subir de forma imediata para pagar os poupadores e investidores em Certificados de Depósito Bancário, enquanto sua receita de empréstimos demora muito mais para reprecificar. Já o Bradesco consegue manter depósitos de baixo custo enquanto colhe os ganhos diretos dos juros nas aplicações de caixa e crédito pós-fixado.
O UBS BB destaca que essa diferença de descasamento entre ativos e passivos é o motor que empurra o Bradesco para um incremento estimado de R$ 2,2 bilhões, ao passo que subtrai R$ 2,6 bilhões das projeções operacionais do Santander.
Qual é o reflexo da taxa Selic elevada para as demais ações da Bolsa?
O levantamento do UBS BB não se limitou ao duelo entre BBDC4 e SANB11 e analisou como o aperto monetário prolongado redistribui o fluxo de caixa entre as diversas empresas listadas na Bolsa de Valores brasileira.
Para o mercado de capitais como um todo, taxas elevadas atuam como um divisor de águas entre companhias com excesso de caixa e empresas que operam alavancadas:
- Empresas com caixa líquido: Companhias que mantêm reservas financeiras vultosas e baixo endividamento transformam o CDI em uma fonte direta de receita financeira, gerando lucros adicionais sem necessidade de expansão de capital de giro.
- Empresas endividadas e de crescimento: Em contrapartida, empresas dos setores de consumo discricionário, varejo e construção sofrem duplamente, enfrentando juros mais pesados para rolar dívidas existentes e retração na demanda de clientes que passam a priorizar a poupança.
- O setor bancário em geral: Até mesmo dentro do setor financeiro, bancos que dependem menos de linhas pré-fixadas e possuem tesourarias conservadoras navegam com margens mais folgadas do que intermediadores focados em crédito pessoal de longo prazo.
A taxa Selic elevada não pune todas as ações da mesma forma. A tese de investimento na Bolsa precisa separar claramente quais empresas usam a taxa alta para inflar sua receita financeira e quais estão consumindo o lucro operacional apenas para cobrir despesas de empréstimos.
O que o investidor de BBDC4 e SANB11 deve acompanhar agora?
Para quem tem ações de Bradesco ou Santander na carteira, o relatório do UBS BB serve como um mapa de prioridades para analisar nos próximos relatórios trimestrais e conferências com analistas de mercado.
No caso do Bradesco, a métrica central a monitorar é a confirmação de que esse ganho projetado de R$ 2,2 bilhões está de fato se convertendo em lucro líquido e distribuição de proventos aos acionistas, sem que haja uma deterioração paralela na inadimplência da carteira de crédito da pessoa física.
Já no caso do Santander, o ponto de atenção reside no esforço da diretoria executiva para acelerar o repasse de custos e reprecificar sua carteira de financiamentos. O investidor de SANB11 precisa checar se a contração de R$ 2,6 bilhões calculada pelo banco suíço continuará pressionando o retorno sobre o patrimônio ou se a instituição conseguirá ajustar suas captações para defender o dividendo nos próximos ciclos.
Veredito do Rico aos Poucos
A análise do UBS BB mostra que investir em ações de bancos exige olhar a estrutura de balanço além do senso comum. Bradesco e Santander estão em lados opostos na sensibilidade aos juros: enquanto a taxa alta sopra a favor das receitas de BBDC4, ela comprime os spreads e o resultado final de SANB11. Compare a composição da margem financeira antes de escolher onde alocar o seu capital.
