¿Cómo afecta la Selic alta a los beneficios de BBDC4 y SANB11?
De acuerdo con cálculos elaborados por el banco UBS BB, Bradesco (BBDC4) tiene el potencial de ganar R$ 2.200 millones adicionales con la tasa Selic mantenida en niveles elevados, mientras que Santander Brasil (SANB11) camina en la dirección opuesta y podría registrar una contracción de R$ 2.600 millones en su resultado bajo el mismo escenario de tasas restrictivas.
Este hallazgo desmitifica una de las creencias más comunes entre los inversores particulares: la idea de que todo gran banco brasileño factura automáticamente más cuando los tipos de interés suben. Aunque la sabiduría popular del mercado financiero suele asociar la tasa básica por las nubes con ganancias automáticas para todo el sector bancario, la estructura interna de cada balance determina quién captura realmente valor y quién sufre presión operativa.
En el estudio dirigido por el equipo de análisis de UBS BB, se puso a prueba la sensibilidad de los activos y pasivos de cada institución financiera. El relevamiento evidenció que la dinámica de traslado de tasas, la composición de la cartera de crédito y el costo de captación de recursos crean asimetrías gigantescas entre los competidores de la B3.
¿Por qué Bradesco gana mientras Santander pierde con las tasas altas?
La explicación técnica de esta divergencia en los resultados radica en la sensibilidad del margen financiero de cada banco, es decir, en la velocidad a la que los intereses cobrados a los clientes se ajustan en comparación con el ritmo de encarecimiento del dinero que el banco capta en el mercado.
Bradesco se posiciona como beneficiario neto porque su estructura de balance cuenta con una fuerte presencia de activos flotantes y posfijos, además de una base masiva de depósitos a tasas inferiores al CDI. Cuando la tasa básica de interés sube o se mantiene congelada en niveles elevados durante un período prolongado, la rentabilidad de las aplicaciones de tesorería y de las operaciones de crédito vinculadas al índice flotante se expande con agilidad.
Por otro lado, el modelo de negocio de Santander Brasil expone una mayor vulnerabilidad frente al encarecimiento del dinero. La entidad cuenta con una mayor exposición relativa a líneas de financiación a más plazo o con tasas fijadas por contrato con clientes minoristas y de crédito al consumo, al tiempo que su estructura de captación depende de instrumentos que se encarecen de forma inmediata con el incremento de la Selic.
El efecto práctico de esta asimetría es que Santander ve subir su costo de captación de manera directa para retribuir a los ahorradores e inversores en Certificados de Depósito Bancario, mientras que sus ingresos por préstamos tardan mucho más en actualizarse. Por el contrario, Bradesco logra mantener depósitos de bajo costo al tiempo que capitaliza de forma directa los tipos de interés en sus inversiones de caja y en el crédito posfijo.
UBS BB subraya que esta diferencia en el desfase entre activos y pasivos es el motor que impulsa a Bradesco hacia un incremento estimado de R$ 2.200 millones, al tiempo que resta R$ 2.600 millones de las proyecciones operativas de Santander.
¿Cuál es el reflejo de la tasa Selic elevada para las demás acciones de la Bolsa?
El informe de UBS BB no se limitó al duelo entre BBDC4 y SANB11, sino que analizó cómo el endurecimiento monetario prolongado redistribuye el flujo de caja entre las distintas empresas cotizadas en la Bolsa de Valores brasileña.
Para el conjunto del mercado de capitales, los tipos elevados actúan como una línea divisoria entre las compañías con exceso de caja y aquellas que operan endeudadas:
- Empresas con caja neta: Las compañías que mantienen reservas financieras cuantiosas y un endeudamiento bajo transforman el CDI en una fuente directa de ingresos financieros, generando beneficios adicionales sin necesidad de ampliar su capital de trabajo.
- Empresas endeudadas y de crecimiento: En contraste, las empresas de los sectores de consumo discrecional, comercio minorista y construcción sufren por partida doble, ya que deben afrontar intereses más gravosos para refinanciar su deuda existente y una contracción en la demanda de los clientes, que optan por priorizar el ahorro.
- El sector bancario en general: Incluso dentro del sector financiero, los bancos que dependen menos de líneas de tipo fijo y cuentan con tesorerías conservadoras operan con márgenes más desahogados que aquellos intermediarios enfocados en el crédito personal a largo plazo.
La tasa Selic elevada no castiga a todas las acciones de la misma forma. La tesis de inversión en la Bolsa debe distinguir con claridad qué empresas utilizan los tipos altos para inflar sus ingresos financieros y cuáles consumen su beneficio operativo exclusivamente para cubrir los gastos de sus préstamos.
¿Qué debe vigilar ahora el inversor de BBDC4 y SANB11?
Para aquellos que poseen acciones de Bradesco o Santander en su cartera, el informe de UBS BB funciona como una guía de prioridades de cara al análisis de los próximos informes trimestrales y conferencias con analistas de mercado.
En el caso de Bradesco, la métrica clave a monitorizar es la confirmación de que esta ganancia proyectada de R$ 2.200 millones se está traduciendo efectivamente en un beneficio neto y en la distribución de dividendos a los accionistas, sin que se produzca un deterioro paralelo en la morosidad de su cartera de crédito para personas físicas.
Por su parte, en el caso de Santander, el punto de atención se centra en el esfuerzo de la directiva por acelerar el traslado de costos y repactar su cartera de financiación. El inversor de SANB11 debe comprobar si la contracción de R$ 2.600 millones estimada por el banco suizo continuará presionando la rentabilidad sobre el patrimonio o si la entidad conseguirá ajustar su fondeo para respaldar el dividendo en los próximos ciclos.
Veredito de Rico aos Poucos
El análisis de UBS BB demuestra que invertir en acciones de la banca exige examinar la estructura del balance más allá del sentido común. Bradesco y Santander se sitúan en bandos opuestos respecto a su sensibilidad a los tipos de interés: mientras que una tasa alta favorece los ingresos de BBDC4, comprime los márgenes y el resultado final de SANB11. Conviene comparar la composición del margen financiero antes de decidir dónde asignar el capital.
