O portal O Petróleo destacou que a ação SAPR4, da Sanepar, já está mais de 30% abaixo da máxima e chamou atenção para o plano de investimentos de R$ 13 bilhões. Esse plano, porém, foi aprovado em dezembro de 2025. A queda veio principalmente do regulador do Paraná, que tirou do acionista o dinheiro de um precatório que o mercado esperava receber como dividendo extraordinário.
Por que a SAPR4 está caindo?
Três motivos, nesta ordem de peso. Primeiro, a Agepar, a agência que regula a Sanepar, decidiu que todo o precatório vai para os consumidores. Segundo, essa decisão virou um prejuízo contábil no 2º trimestre. Terceiro, a empresa entrou num ciclo de obras que consome quase toda a geração de caixa. Em preço, a ação saiu da máxima de 12 meses de R$ 9,23 (pelo nosso banco de dados; outros sites registram R$ 9,08) e chegou a R$ 6,28 no fim de outubro. Isso dá uma queda de 32% pela nossa conta, ou de 31% usando a máxima de R$ 9,08.
Nenhum dos três motivos é novo. Quem esperava um fato relevante novo por trás do título da semana não vai encontrar: a CVM não registra nada além do resultado da licitação do SAINP, de 28/10. A pergunta útil é outra: o que já está no preço, e o que ainda pode piorar? Para isso é preciso remontar a sequência.
O ponto de virada foi a decisão sobre o precatório. No recurso, a Sanepar pedia para manter a divisão definida em 2024: 75% do valor para reduzir tarifas e 25% retidos pela companhia. Com a decisão da Agepar, metade dos recursos vai para investimentos não onerosos e a outra metade para descontos nas contas de água. Sobre os 25% de cerca de R$ 3,9 bilhões, a fatia de que a empresa abriu mão chega perto de R$ 975 milhões pela nossa conta. Esse era o colchão de um provento extraordinário: o CEO Wilson Bley disse ao Money Times que a decisão era fundamental para a distribuição de proventos extraordinários. A empresa disse que seguirá adotando as medidas judiciais cabíveis, então a disputa saiu da esfera administrativa, mas não acabou.
Mas por que isso apareceu como prejuízo, se a operação vai bem? É aí que o balanço engana quem olha só a última linha.
A Sanepar está dando prejuízo de verdade?
Não na operação. A decisão levou a Sanepar a reconhecer R$ 952,7 milhões adicionais de passivo regulatório no trimestre, uma provisão de uma vez só. Sem esse efeito, o lucro do 2T26 cresceu. O problema para quem busca renda está na última linha da tabela.
| Indicador | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| Lucro líquido do 1º tri | R$ 1.208,0 mi | R$ 352,7 mi |
| Lucro líquido do 2º tri | R$ 263,8 mi | −R$ 505,2 mi |
| Lucro ajustado do 2º tri | R$ 331,5 mi* | R$ 447,5 mi |
| Dívida líquida (jun) | R$ 5,30 bi | R$ 2,59 bi |
| JCP e dividendos do 1º semestre | R$ 420,4 mi | zero |
*Estimativa nossa: o ajustado de 2026 cresceu 35% sobre o ano anterior, segundo a Genial (R$ 447,5 mi ÷ 1,35). Os demais números são da Sanepar e da Genial.
Em resumo: a Genial calcula que, sem os itens não recorrentes, o EBITDA ajustado chegou a R$ 799,9 milhões (+15,1%) e o lucro ajustado a R$ 447,5 milhões (+35,0%). A dívida líquida caiu pela metade. A operação, portanto, está mais saudável do que no ano passado. O que sumiu foi o provento: na Demonstração do Valor Adicionado do release, a linha de JCP do semestre passou de R$ 420,4 milhões para zero. Por isso o nosso banco de dados mostra só R$ 0,11 por ação pago em 12 meses, um yield de 1,74%. Em 2025, as duas datas-ex somaram cerca de R$ 0,40.
Se a operação melhorou, por que o dividendo não volta logo? A resposta está no plano de R$ 13 bilhões, que é o pedaço certo da manchete.
O plano de R$ 13 bilhões ameaça o dividendo?
Ele não derrubou a ação, mas é o que impede o dividendo de voltar ao nível antigo. A Moody's Local, em relatório de março, afirma que o alto nível de investimentos deve continuar impactando o fluxo de caixa livre. A conta abaixo mostra o tamanho disso: compara o desembolso anual previsto com o EBITDA de 12 meses, que estimamos em R$ 2,69 bilhões (receita de R$ 7,54 bi × margem de 35,74%, ambas do nosso banco de dados).
Em 2029 e 2030, o investimento previsto passa do EBITDA atual. Antes disso, consome quase todo ele. A isso se soma o aluguel do SAINP: R$ 9,03 milhões por mês, ou R$ 108 milhões por ano, cerca de 4% desse EBITDA, por mais de 20 anos, como detalhamos na análise da licitação do SAINP. A folga existe: a companhia tinha R$ 5,6 bilhões em caixa e aplicações no fim de 2025, e a dívida está em cerca de 1 vez o EBITDA. Mas é essa folga que vai pagar as obras, não um provento extra. Quando o EBITDA vai quase todo para obras, sobra pouco para o JCP semestral.
O que isso muda para quem tem a ação, e as perguntas que vêm em seguida
Para quem comprou pensando no precatório, a tese acabou em agosto, e o preço já incorpora isso. Para quem comprou pela operação, a tese segue de pé: receita subindo, margem ajustada maior, dívida baixa. O que mudou foi o prazo de retorno, que agora depende de reajuste tarifário e de crescimento, não de um cheque extraordinário. O nosso valuation de 29/10 estima o preço justo em R$ 5,82, numa faixa de R$ 4,09 a R$ 6,68, e mantém o veredito "manter". Mesmo após a queda, a ação está na metade de cima dessa faixa, e não abaixo dela. Barata pelo P/VP de 0,81, ela não está barata pelo fluxo de caixa que sobra para o acionista.
A SAPR4 paga dividendos quantas vezes por ano? Historicamente, duas, em JCP semestral, com data-ex perto de 1º de julho e de 31 de dezembro. A data-ex de julho de 2026 não apareceu. A próxima janela é o fim de dezembro.
SAPR4 ou SAPR11? A SAPR4 é a ação preferencial: não vota, mas tem preferência nos proventos. A unit SAPR11 junta ações ordinárias e preferenciais num só papel. O risco regulatório é o mesmo para as duas, então a escolha é de liquidez e de preço relativo, não de tese.
A queda é só da Sanepar? Em parte, não. Em outubro, mostramos que a queda de 5,77% sem fato novo pegou todo o setor de saneamento. Dias antes, uma alta de 6,60% também sem fato novo mostrou o mesmo padrão: o papel oscila forte com o humor do setor. A tendência de fundo, porém, é própria da empresa e vem do regulador.
O que vigiar a partir do balanço de 12/11
Lucro contábil × ajustado no 3T26: se a distância entre os dois voltar a ficar perto do lucro ajustado de R$ 447,5 mi do 2T26, sem nova provisão regulatória, o efeito do precatório ficou para trás. Uma nova baixa reabre o risco.
Sinal sobre o JCP do 2º semestre: um anúncio para data-ex em dezembro, mesmo que pequeno, encerra o "ano sem provento". Silêncio até dezembro confirma o yield perto de 2%.
Capex executado × R$ 2,6 bi previstos para 2026: um ritmo bem acima do plano pressiona o caixa antes da hora. Dívida líquida acima de 1,5 vez o EBITDA seria a régua de alerta.
Consulta Pública nº 006/2026 da Agepar: é ela que define a nova metodologia de reajuste. Um reajuste abaixo da inflação seria o segundo golpe regulatório do ano.
Preço × faixa do nosso valuation: abaixo de R$ 5,82, a ação passa a ter margem de segurança pelo nosso modelo. Acima de R$ 6,68, a queda terá sido devolvida sem fato que justifique.
Em resumo: a SAPR4 não está caindo por causa de um fato novo, e o plano de R$ 13 bilhões é de dezembro de 2025. A queda é o preço de três coisas: o precatório que foi para a conta de água, o prejuízo contábil que isso gerou e um ciclo de obras que deixa pouco caixa para o acionista. A operação melhorou, mas o dividendo não volta enquanto as obras consumirem quase todo o EBITDA. Veredito mantido: manter. Não é hora de vender no pânico, nem de comprar achando que a queda já deixou a ação barata. O balanço de 12/11 é o próximo teste.
