O que aconteceu com a SBFG3?
O Grupo SBF, dono da Centauro e da Fisia (a distribuidora da Nike no Brasil), entregou à CVM o balanço do 3º trimestre de 2026. A receita subiu 5,1%, para R$ 2,04 bilhões. Já o lucro líquido ajustado caiu 40,2%, para R$ 62,1 milhões, e a conta contábil fechou em prejuízo.
Para quem tem a ação SBFG3, o resultado é negativo para o lucro e misto para a tese. A empresa continua vendendo mais, mas gastou e se endividou mais rápido do que cresceu. Os números saíram na noite de 09/11, depois do fechamento do pregão, e a teleconferência com analistas ficou marcada para 10/11, às 11h. A reação do preço ainda está por vir. Na tabela, linha a linha, dá para ver onde o dinheiro ficou pelo caminho.
| Linha (ex-IFRS, ajustado) | 3T25 | 3T26 | Variação |
|---|---|---|---|
| Receita líquida | R$ 1,94 bi* | R$ 2,04 bi | +5,1% |
| Lucro bruto | R$ 918 mi* | R$ 963 mi | +4,9% |
| Despesas operacionais | R$ 749 mi* | R$ 818 mi | +9,3% |
| EBITDA ajustado | R$ 169 mi* | R$ 144,8 mi | -14,3% |
| Resultado financeiro (contábil) | -R$ 72,7 mi | -R$ 110,3 mi | piorou 52% |
| Lucro líquido ajustado | R$ 104 mi* | R$ 62,1 mi | -40,2% |
| Lucro líquido contábil | R$ 85,9 mi | -R$ 17,5 mi | virou prejuízo |
*Calculado por nós a partir do valor do 3T26 e da variação divulgada pela empresa.
O prejuízo de R$ 17,5 milhões não vem da operação. Segundo o balanço, a companhia reconheceu R$ 307,7 milhões em débitos tributários depois que se encerrou a discussão sobre compensar INSS com créditos de PIS/Cofins. É um efeito que não se repete, mas é dinheiro de verdade, e o trecho do release que analisamos não diz se ele será pago à vista ou parcelado. Essa é uma das perguntas que a teleconferência precisa responder. Se a conta é pontual, por que então o lucro ajustado também caiu?
Por que o lucro caiu se as vendas subiram?
Porque as despesas cresceram quase o dobro da receita. Pelas nossas contas com os números da tabela, as vendas trouxeram cerca de R$ 45 milhões a mais de lucro bruto, enquanto as despesas operacionais subiram uns R$ 70 milhões. Para cada R$ 1 de lucro bruto novo, a empresa gastou R$ 1,55 a mais. A margem EBITDA ficou em 7,1%; pela nossa estimativa, era de 8,7% um ano antes.
A própria administração reconhece o problema no release: o trimestre teve menos clientes e menos conversão nas lojas físicas, promoções mais agressivas, juros altos e consumidor menos confiante. Com receita crescendo menos, ela admite que não deu para diluir as despesas. Os números por canal mostram onde a venda travou. Na Centauro, a receita subiu 4,2%, puxada pelo digital (+20,3%), enquanto as lojas físicas recuaram 0,4%. A Fisia cresceu 6,9%. A comparação também era difícil: no 3T25 a receita do grupo tinha subido 9,4%.
Abaixo do EBITDA veio o segundo golpe. O resultado financeiro piorou R$ 37,6 milhões, e a empresa atribui isso a um endividamento médio maior. É o ponto que liga este trimestre ao anterior: como mostramos na análise do resultado da Copa, o 2T26 teve lucro recorde, mas a ação caiu porque a venda da Copa ficou presa em contas a receber. Na época, a XP disse que esperava ver esse dinheiro virar caixa no terceiro trimestre. Virou?
A dívida da SBFG3 preocupa?
Preocupa mais do que antes. A dívida líquida chegou a R$ 1,3 bilhão em 30/09, o que dá 1,71 vez o EBITDA ajustado, alta de 0,77 vez em um ano. O capital de giro, que é o dinheiro preso em estoque e em vendas a prazo, somou R$ 1,9 bilhão, 63,9% acima de setembro de 2025. Pela nossa conta, isso equivale a uns R$ 740 milhões a mais parados na operação, mais da metade da dívida líquida inteira. Ou seja, a conversão em caixa esperada para o trimestre não aparece na comparação anual.
Em quase dois anos, a alavancagem quase triplicou. Não é um nível de crise: a ficha que usávamos na tese registrava 2,43 vezes por outro critério, e a empresa já passou por coisa pior em 2023. Mas a direção é a errada justamente quando o lucro encolhe. Há duas notícias que aliviam. O investimento em obras e equipamentos (capex) caiu 28,7%, para R$ 103 milhões. E a gestão abriu espaço na agenda de longo prazo, como mostra o próximo bloco. Antes disso, uma dúvida que chega muito por aqui.
A SBFG3 acabou ou saiu da bolsa?
Não. A empresa segue listada na B3, entregou à CVM o release trimestral normal e tem um programa de recompra de até 12,9 milhões de ações em andamento até fevereiro de 2028. Nos documentos que consultamos, não há anúncio de fechamento de capital nem de oferta pela empresa. Se o papel não aparece na corretora, procure pelo código exato. O lote fracionário negocia como SBFG3F.
O balanço não explica a queda de 26/10. Naquele dia a ação passou de R$ 11,36 para R$ 5,52 (-51%, segundo o histórico do Investing.com), duas semanas antes deste resultado. Como registramos na cobertura da queda de outubro, não havia fato novo da empresa na CVM, e não localizamos desdobramento ou bonificação que justificasse o corte do preço pela metade.
Se o número de ações não mudou, a cotação de R$ 5,49 deixa a empresa inteira valendo uns R$ 1,27 bilhão na bolsa (230,7 milhões de ações). É praticamente o tamanho da dívida líquida. O mercado já precificava algo pior que este trimestre. Pela nossa estimativa, mesmo com o prejuízo do 3T26, o lucro contábil de 12 meses cai de cerca de R$ 419 milhões para R$ 315 milhões, e o P/L sobe de 3,0 para algo perto de 4 vezes. Continua barato, mas só se a rentabilidade voltar. E o dividendo, aguenta?
A SBFG3 ainda vai pagar dividendos?
Provavelmente sim, mas é cedo para estimar quanto, e a base encolheu. O último pagamento foi de R$ 0,5429 por ação, com data-ex em 27/04/2026 e crédito em 05/08/2026, referente ao lucro de 2025. Antes disso vieram R$ 0,5484 (2025), R$ 0,1735 (2024) e R$ 0,1358 (2023). O próximo sai do lucro de 2026 e, pelo padrão, é aprovado em abril. Pela nossa soma, o lucro contábil de janeiro a setembro dá cerca de R$ 187 milhões: R$ 74,2 milhões no 1T, R$ 130,5 milhões no 2T e o prejuízo do 3T. Ainda há base para distribuir, mas tudo depende de Black Friday e Natal. No lançamento da recompra, o conselho disse que ela não compromete o dividendo mínimo obrigatório.
O que pesa a favor e contra daqui para frente
O release trouxe uma notícia de longo prazo que pesa mais do que parece: o contrato de distribuição com a Nike foi estendido até maio de 2034. A Fisia respondeu por cerca de metade da receita do trimestre, e a dependência de marcas parceiras era um dos riscos que listávamos na tese. A Centauro também fechou os naming rights da prova de 10 km da Maratona do Rio de 2027 a 2031. O consumo fraco não é exclusivo dela: outras varejistas de moda, como contamos na notícia sobre a meta cancelada da Renner, sentem o mesmo ambiente.
- Nike garantida até 2034: o maior risco de longo prazo da empresa sai de cena.
- Digital forte: na Centauro, o GMV (volume total vendido, inclusive por parceiros) cresceu 27,2%, e a venda de parceiros no marketplace, 40%.
- Capex menor e recompra em curso, com a ação negociando a 0,40 vez o patrimônio.
- Despesas crescendo acima da receita pelo segundo trimestre de margem pressionada.
- Capital de giro inchado e alavancagem subindo, com juros pesando mais a cada trimestre.
- A conta tributária de R$ 307,7 milhões, sem prazo de pagamento divulgado no trecho que lemos.
O teste vem no 4T26, que concentra Black Friday e Natal. É ali que a empresa precisa mostrar dinheiro saindo do estoque e voltando para o caixa. Preço, dividendos e documentos atualizados ficam na página da ação SBFG3.
Veredito: o 3T26 confirma o que a bolsa temia. O Grupo SBF vende mais, mas lucra bem menos e se endivida mais. Com a ação cotada perto do valor da própria dívida, boa parte do pessimismo já está no preço. A tese de compra agora depende de uma coisa só: o capital de giro virar caixa no fim do ano.
