¿Qué pasó con SBFG3?
El Grupo SBF, propietario de Centauro y Fisia (la distribuidora de Nike en Brasil), presentó a la CVM, el regulador de valores de Brasil, el balance del tercer trimestre de 2026. Los ingresos aumentaron un 5,1%, hasta los R$ 2.040 millones. En tanto, el beneficio neto ajustado cayó un 40,2%, situándose en R$ 62,1 millones, mientras que el resultado contable cerró con pérdidas.
Para quien posee la acción SBFG3, el resultado es negativo en cuanto al beneficio y mixto para la tesis. La empresa continúa vendiendo más, pero gastó y se endeudó a un ritmo mayor que su crecimiento. Los números se publicaron en la noche del 09/11, después del cierre de la sesión bursátil, y la conferencia telefónica con analistas quedó programada para el 10/11 a las 11:00. La reacción del precio aún está por verse. En la siguiente tabla, línea por línea, se puede observar en dónde quedó el dinero por el camino.
| Línea (ex-IFRS, ajustado) | 3T25 | 3T26 | Variación |
|---|---|---|---|
| Ingresos netos | R$ 1.940 mi* | R$ 2.040 mi | +5,1% |
| Beneficio bruto | R$ 918 mi* | R$ 963 mi | +4,9% |
| Gastos operativos | R$ 749 mi* | R$ 818 mi | +9,3% |
| EBITDA ajustado | R$ 169 mi* | R$ 144,8 mi | -14,3% |
| Resultado financiero (contable) | -R$ 72,7 mi | -R$ 110,3 mi | empeoró 52% |
| Beneficio neto ajustado | R$ 104 mi* | R$ 62,1 mi | -40,2% |
| Beneficio neto contable | R$ 85,9 mi | -R$ 17,5 mi | se convirtió en pérdidas |
*Calculado por nosotros a partir del valor del 3T26 y la variación divulgada por la empresa.
Las pérdidas de R$ 17,5 millones no provienen de la operación. Según el balance, la compañía reconoció R$ 307,7 millones en deudas tributarias tras concluir la discusión sobre la compensación de la seguridad social con créditos de PIS/Cofins. Es un efecto que no se repite, pero se trata de dinero real, y el fragmento del comunicado que analizamos no especifica si se pagará al contado o en cuotas. Esta es una de las preguntas que la conferencia telefónica debe responder. Si el impacto es puntual, ¿por qué entonces también cayó el beneficio ajustado?
¿Por qué cayó el beneficio si las ventas aumentaron?
Porque los gastos crecieron casi el doble que los ingresos. De acuerdo con nuestros cálculos utilizando las cifras de la tabla, las ventas aportaron unos R$ 45 millones adicionales de beneficio bruto, mientras que los gastos operativos aumentaron cerca de R$ 70 millones. Por cada R$ 1 de beneficio bruto nuevo, la empresa gastó R$ 1,55 más. El margen EBITDA se situó en el 7,1%; según nuestra estimación, había sido del 8,7% un año antes.
La propia administración reconoce el problema en el comunicado: el trimestre registró menos clientes y una menor tasa de conversión en las tiendas físicas, además de promociones más agresivas, tasas de interés altas y un consumidor con menor confianza. Con unos ingresos que crecen a menor ritmo, la compañía admite que no fue posible diluir los gastos. Las cifras por canal muestran dónde se estancaron las ventas. En Centauro, los ingresos aumentaron un 4,2%, impulsados por el canal digital (+20,3%), mientras que las tiendas físicas retrocedieron un 0,4%. Fisia creció un 6,9%. La base de comparación también era exigente: en el 3T25 los ingresos del grupo habían subido un 9,4%.
Por debajo del EBITDA se materializó el segundo golpe. El resultado financiero empeoró en R$ 37,6 millones, y la empresa atribuye este comportamiento a un endeudamiento promedio mayor. Este es el punto que conecta el trimestre actual con el anterior: tal como señalamos en la análisis de los resultados de la Copa, el 2T26 arrojó un beneficio récord, pero la acción cayó porque las ventas del evento quedaron retenidas en cuentas por cobrar. En aquel momento, XP indicó que esperaba que dichos recursos se convirtieran en efectivo durante el tercer trimestre. ¿Ocurrió así?
¿Preocupa la deuda de SBFG3?
Genera mayor preocupación que antes. La deuda neta alcanzó los R$ 1.300 millones al 30/09, lo que representa 1,71 veces el EBITDA ajustado, un incremento de 0,77 veces en un año. El capital de trabajo, que corresponde al capital retenido en inventarios y ventas a plazo, sumó R$ 1.900 millones, un 63,9% por encima de septiembre de 2025. Según nuestros cálculos, esto equivale a unos R$ 740 millones adicionales inmovilizados en la operativa, más de la mitad de la deuda neta total. Es decir, la conversión en efectivo prevista para el trimestre no se refleja en la comparación anual.
En casi dos años, el apalancamiento casi se ha triplicado. No representa un nivel de crisis: la ficha que utilizábamos en la tesis registraba 2,43 veces bajo otro criterio, y la empresa ya ha atravesado situaciones más difíciles en 2023. Sin embargo, la dirección es la incorrecta justo en un momento en que el beneficio se contrae. Existen dos noticias que aportan alivio. La inversión en obras y equipos (capex) disminuyó un 28,7%, hasta los R$ 103 millones. Asimismo, la administración amplió el horizonte estratégico a largo plazo, tal como se detalla en el siguiente apartado. Antes de ello, abordamos una duda recurrente.
¿SBFG3 ha dejado de cotizar o se ha retirado de la bolsa?
No. La empresa continúa cotizando en la B3, entregó a la CVM el comunicado trimestral correspondiente y mantiene en marcha un programa de recompra de hasta 12,9 millones de acciones vigente hasta febrero de 2028. En la documentación consultada no figura ningún anuncio de exclusión de bolsa ni de oferta pública de adquisición. Si el título no aparece en la plataforma de su bróker, busque por el código exacto. El lote fraccionario se negocia bajo el ticker SBFG3F.
El balance no explica la caída del 26/10. En esa fecha, la acción pasó de R$ 11,36 a R$ 5,52 (-51%, según el historial de Investing.com), dos semanas antes de la publicación de estos resultados. Tal como registramos en la cobertura de la caída de octubre, no se emitieron hechos relevantes por parte de la empresa en la CVM, ni localizamos desdoblamientos o bonificaciones que justificaran el recorte del precio a la mitad.
Si el número de acciones no se ha modificado, la cotización de R$ 5,49 valora a la compañía en aproximadamente R$ 1.270 millones en el mercado bursátil (230,7 millones de acciones). Esta cifra equivale prácticamente al importe de la deuda neta. El mercado ya venía descontando un escenario peor que el reflejado en este trimestre. Según nuestra estimación, aun con las pérdidas del 3T26, el beneficio contable de los últimos 12 meses desciende desde unos R$ 419 millones hasta R$ 315 millones, mientras que el PER (precio/beneficio) asciende de 3,0 a cerca de 4 veces. La valoración sigue siendo atractiva, pero únicamente si se recupera la rentabilidad. Y en cuanto al dividendo, ¿se sostiene?
¿SBFG3 continuará pagando dividendos?
Es probable que sí, aunque resulta prematuro estimar el importe, y la base de cálculo se ha reducido. El último pago fue de R$ 0,5429 por acción, con fecha ex-dividendo el 27 abr 2026 y abono el 5 ago 2026, correspondiente al ejercicio 2025. Con anterioridad se distribuyeron R$ 0,5484 (2025), R$ 0,1735 (2024) y R$ 0,1358 (2023). El próximo pago provendrá de los resultados de 2026 y, siguiendo el patrón habitual, se aprueba en el mes de abril. De acuerdo con nuestra suma, el beneficio contable acumulado de enero a septiembre se sitúa en torno a los R$ 187 millones: R$ 74,2 millones en el 1T, R$ 130,5 millones en el 2T y las pérdidas del 3T. Todavía existe margen para distribuir, pero todo dependerá del desempeño en el Black Friday y Navidad. Al anunciar la recompra, el consejo señaló que esta operación no compromete el pago del dividendo mínimo obligatorio.
Factores a favor y en contra de cara al futuro
El comunicado incluyó un acontecimiento a largo plazo que posee mayor relevancia de la que aparenta: el contrato de distribución con Nike fue prorrogado hasta mayo de 2034. Fisia aportó cerca de la mitad de los ingresos del trimestre, y la dependencia de marcas asociadas constituía uno de los riesgos señalados en nuestra tesis. Asimismo, Centauro aseguró los derechos de denominación (*naming rights*) de la carrera de 10 km de la Maratón de Río para el periodo comprendido entre 2027 y 2031. La debilidad del consumo no es un caso aislado: otras empresas de moda cotizadas, como detallamos en la noticia sobre la anulación de metas de Renner, experimentan un entorno similar.
- Nike garantizada hasta 2034: el principal riesgo a largo plazo de la compañía queda despejado.
- Canal digital sólido: en Centauro, el GMV (volumen bruto de mercancías, incluyendo socios) creció un 27,2%, y las ventas de terceros en el *marketplace* aumentaron un 40%.
- Menor capex y programa de recompra en curso, con la acción cotizando a 0,40 veces su valor patrimonial.
- Gastos con un crecimiento superior a los ingresos por segundo trimestre consecutivo con márgenes presionados.
- Capital de trabajo abultado y apalancamiento al alza, con un coste financiero que ejerce mayor presión cada trimestre.
- La contingencia tributaria de R$ 307,7 millones, sin un plazo de pago especificado en el fragmento analizado.
La prueba de fuego se presentará en el 4T26, periodo que concentra el Black Friday y la Navidad. Será en ese tramo donde la empresa deba demostrar que los inventarios se transforman en efectivo. Las cotizaciones, los dividendos y la documentación actualizada se encuentran disponibles en la página de la acción SBFG3.
Veredito: el 3T26 confirma los temores del mercado. El Grupo SBF incrementa sus ventas, pero obtiene un beneficio considerablemente menor y eleva su endeudamiento. Con una cotización cercana al valor de su propia deuda, gran parte del pesimismo ya se encuentra incorporado en el precio. La tesis de compra depende actualmente de un único factor: que el capital de trabajo se convierta en efectivo al cierre del ejercicio.
