A Strategy (antiga MicroStrategy) se tornou sinônimo de aposta institucional em Bitcoin. Sob a liderança de Michael Saylor, a empresa transformou-se de uma companhia de software em um "veículo alavancado de Bitcoin". Mas essa estratégia é sustentável? E o que acontece se der errado?
O Que é a Strategy?
Fundada em 1989, a MicroStrategy era uma empresa de software de business intelligence. Em agosto de 2020, Michael Saylor tomou uma decisão radical: usar o caixa da empresa para comprar Bitcoin como reserva de valor.
Desde então, a estratégia escalou agressivamente. A empresa:
- Renomeou-se para "Strategy" em fevereiro de 2025
- Acumulou 673.783 BTC (janeiro 2026)
- Gastou mais de $50 bilhões em compras
- Tornou-se a maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo
Números Atuais da Strategy (Jan/2026)
Como a Strategy Financia as Compras?
A Strategy não usa apenas caixa operacional. A empresa desenvolveu uma máquina de captação agressiva:
A estrutura financeira atual inclui:
- Bonds conversíveis: $8,2 bilhões em dívida com cupom médio de 0,42%
- Ações preferenciais (STRK): $7,5 bilhões com dividendos de 8-10%
- Venda de ações (ATM): $21 bilhões já vendidos até maio/2025
O Problema do Fluxo de Caixa
A Strategy precisa pagar $779 milhões por ano em juros e dividendos. Seu negócio de software gera apenas $460 milhões de receita anual. A conta não fecha sem vender ações ou emitir mais dívida.
E se o Bitcoin Cair para $40.000?
Este é o cenário que mais preocupa. Vamos simular o que aconteceria se o Bitcoin caísse para $40.000 e permanecesse nesse patamar por 2 anos:
Simulação: Bitcoin a $40.000 por 2 Anos
Neste cenário:
- O valor de mercado despencaria: A ação MSTR, que já caiu 66% desde a máxima, poderia perder mais 50-70%
- Captação via ações seria difícil: Ninguém quer comprar ações de empresa em crise
- Refinanciamento de dívida seria caro: Credores exigiriam taxas muito maiores
- Reserva de caixa se esgotaria: Os $2,19 bilhões de reserva durariam ~21 meses
O Ponto Crítico
Se o Bitcoin cair abaixo de $16.500 e permanecer até 2028, a Strategy poderia se tornar insolvente, segundo análises do VanEck. Modelos internos de hedge funds testam $13.000 como linha de insolvência teórica.
Comparação: Strategy vs FTX vs Terra Luna
No último ciclo de alta, vimos o colapso da FTX e da Terra Luna. Seria a Strategy o próximo "cisne negro" de 2026?
| Aspecto | Terra Luna | FTX | Strategy |
|---|---|---|---|
| Tipo | Stablecoin algorítmica | Exchange | Holding de BTC |
| Causa do risco | Falha no design | Fraude/má gestão | Alavancagem extrema |
| Perda estimada | $40 bilhões | $8 bilhões | Potencial: $50B+ |
| Bitcoin detido | ~80.000 BTC | ~$1B em cripto | 673.783 BTC |
| Impacto sistêmico | Alto | Muito alto | Potencialmente maior |
A diferença crucial: a Strategy não é uma fraude como a FTX, nem tem falha de design como a Terra Luna. O risco é puramente de alavancagem excessiva em um único ativo volátil.
O Loop de Feedback Perigoso
O que torna a Strategy especialmente arriscada é o loop de feedback entre o preço da ação e o preço do Bitcoin:
- Preço do Bitcoin sobe → Ação MSTR sobe (com alavancagem de 1,5-2x)
- MSTR em alta → Empresa vende ações para comprar mais Bitcoin
- Compra de Bitcoin → Pressão de alta no preço
- Ciclo se repete...
O problema? O loop funciona nos dois sentidos:
- Preço do Bitcoin cai → Ação MSTR despenca (com alavancagem)
- MSTR em baixa → Difícil vender ações, precisa de alternativas
- Pressão para vender Bitcoin → Amplifica a queda
- Espiral descendente...
Defesas da Strategy
Para ser justo, a Strategy tem algumas proteções:
- Reserva de caixa: $2,19 bilhões (cobre ~21 meses de pagamentos)
- Dívida não colateralizada: A maioria dos bonds não tem Bitcoin como garantia
- Vencimentos longos: Média de 5,1 anos para maturidade
- Experiência de 2022: Sobreviveu ao bear market sem vender Bitcoin
Michael Saylor argumenta: "O Bitcoin pode ir de $100.000 para $1.000. A dívida não vai ser cobrada antecipadamente; não há recurso."
O Teste de 2022
Em 2022, quando o Bitcoin caiu 75% para ~$16.000, a Strategy registrou prejuízo contábil de $1,28 bilhão. O mNAV (valor de mercado vs NAV) caiu para 0,7x. Mesmo assim, a empresa não vendeu nenhum Bitcoin.
Impacto no Preço do Bitcoin
A Strategy detém 3,2% de todo Bitcoin. Se for forçada a vender, o impacto no mercado seria devastador:
- Liquidação de 673.783 BTC inundaria o mercado
- Pânico generalizado entre holders institucionais
- Efeito dominó em outras empresas com treasury em BTC
- Potencial queda de 30-50% adicional no preço
É um cenário de "too big to fail" para o ecossistema Bitcoin, mas sem nenhum banco central para socorrer.
Nossa Conclusão
Após analisar a fundo a Strategy, chegamos às seguintes conclusões:
1. É oportunidade comprar MSTR?
Não recomendamos. A ação oferece exposição alavancada ao Bitcoin, mas com riscos adicionais de diluição, dívida e gestão. Se você quer Bitcoin, compre Bitcoin diretamente ou via ETFs.
2. É estruturalmente funcional a longo prazo?
Depende do Bitcoin. Se o Bitcoin continuar subindo, a Strategy será um sucesso espetacular. Se entrar em bear market prolongado, a estrutura pode colapsar. Não há meio termo.
3. É segura contra crises?
Definitivamente não. A Strategy é o oposto de um investimento defensivo. É uma aposta alavancada em um único ativo volátil.
4. Pode ser o próximo FTX/Terra Luna?
Improvável, mas possível. A probabilidade de colapso total é estimada em 10-20% para 2026. Se ocorrer, o impacto seria maior que FTX.
Para Quem Detém Bitcoin
Se você possui Bitcoin, a Strategy representa um risco sistêmico real para o seu investimento. Uma eventual liquidação forçada poderia derrubar o preço significativamente.
Isso reforça nossa tese de exposição zero em Bitcoin no momento atual. Os riscos superam os potenciais retornos quando consideramos:
- Fim do ciclo de alta (padrão histórico)
- Risco Strategy como "bomba-relógio"
- Correlação com ativos de risco em momento de cautela