ASAI3: qué pasó en el 3T26 con la deuda y las ventas de Assaí

Para quienes tienen la acción ASAI3, el balance dejó una buena noticia y una advertencia. Assaí informó a la CVM, el regulador de valores de Brasil, que su deuda en relación con el beneficio operativo se redujo considerablemente, pero que las ventas en las mismas tiendas prácticamente no se movieron. La mejora se concentra en la caja, todavía no en el negocio minorista.

¿Qué pasó con la acción ASAI3?

Nada se bloqueó ni desapareció: la acción ASAI3 sigue cotizando en bolsa. Cerró la sesión del 5 de noviembre a R$ 8,44, con un alza del 4,20% en el día y una caída del 5,70% en 12 meses. Lo que cambió fue el balance. Assaí entregó a la CVM su informe de resultados del 3T26 a las 19:13 de ese día, después del cierre del mercado. El repunte del 4,20% se produjo antes de que se conociera cualquier cifra, y la reacción al resultado solo se refleja en las sesiones siguientes.

El informe reporta una ganancia bruta de R$ 21.300 millones, un 2,7% más que en el 3T25. El EBITDA ajustado se situó en R$ 1.100 millones, con un margen estable del 5,7%. El beneficio neto recurrente fue de R$ 248 millones y el contable, de R$ 427 millones; ambos son datos anteriores a la norma IFRS 16, la perspectiva que la propia compañía adopta para reflejar su operación. La empresa realizó una videoconferencia con analistas este viernes 6 de noviembre a las 11:00. La pregunta clave es si la deuda bajó de verdad.

¿La deuda de Assaí bajó de verdad?

Sí, y este es el punto fuerte del balance. El apalancamiento, que el informe calcula como la deuda neta más los cobros descontados divididos por el EBITDA ajustado, disminuyó en ambos sentidos: frente a un año atrás y frente al trimestre anterior.

La compañía atribuye la caída a la generación de flujo de caja operativo de R$ 3.300 millones en los últimos 12 meses. La deuda neta se redujo en R$ 1.300 millones en el período, debido a dos motivos citados en el informe: menor inversión y un EBITDA acumulado un 27,3% mayor. Otro movimiento incide en el cálculo: los cobros descontados, que Assaí anticipa con los bancos, cayeron de R$ 2.000 millones en el 3T25 a R$ 1.200 millones. Como este componente forma parte del cálculo del apalancamiento, reducirlo significa desapalancarse sin artificios. La disponibilidad total de efectivo cerró en R$ 6.800 millones, un 12,2% por encima del 3T25.

Existe un matiz. El informe señala que el EBITDA acumulado de +27,3% contempla créditos tributarios, mientras que el EBITDA de R$ 1.100 millones del trimestre excluye los créditos de PIS/COFINS. Son criterios distintos, y parte de la mejora en el indicador acumulado depende de dichos créditos. El fragmento del documento analizado tampoco menciona la venta de activos, un tema que JPMorgan trató como un catalizador de compra para la acción en octubre, tal como detallamos en la cobertura sobre la visión del banco respecto a la venta de activos. Por lo tanto, la deuda desciende principalmente gracias al efectivo generado por la operación.

¿Y las ventas? El flanco desatendido

Las ventas en las mismas tiendas aumentaron apenas un 0,1% en comparación con el 3T25, ya con la exclusión de un efecto calendario de -0,3 puntos porcentuales, según el informe. Los ingresos brutos crecieron un 2,7% porque el incremento proviene de fuera de las mismas tiendas, y el fragmento disponible no detalla su procedencia. El flujo de clientes subió un 2,1%, superando los 40 millones de clientes al mes, y la cuota de mercado en las mismas tiendas se mantuvo estable en el 30,0% en el acumulado del año. Assaí no perdió terreno, pero tampoco ganó.

El margen se sostuvo por otra vía. El margen bruto creció 0,45 puntos porcentuales (sin contabilizar los créditos de PIS/COFINS) y los gastos aumentaron un 0,2 puntos porcentuales por debajo de la inflación interanual a 12 meses. Con las ventas estancadas, fue el control de costos lo que permitió mantener el margen EBITDA en el 5,7%.

La empresa identifica octubre como un punto de inflexión: registró el mejor desempeño en las mismas tiendas en 15 meses, lo que atribuye a la campaña de aniversario y a los cambios en la regulación de las apuestas deportivas. El informe también menciona un incremento del "+9,3% de SSS [ventas en mesmas tiendas] en los últimos 24 meses" junto a octubre, pero el fragmento no aclara la base de comparación. Esta cifra no puede interpretarse como el crecimiento del mes. Un mes favorable no constituye una tendencia, y el propio resultado trimestral lo evidencia.

¿El beneficio es de R$ 427 millones o de R$ 248 millones?

Ambos, debido a que miden aspectos distintos. El beneficio recurrente de R$ 248 millones incluye créditos recurrentes de PIS/COFINS con una alícuota base del 34%, de acuerdo con la nota del informe. El resultado contable, de R$ 427 millones, supera esa cifra en R$ 179 millones. El fragmento del documento no especifica qué compone dicha diferencia. Para evaluar la acción, el resultado recurrente resulta el más prudente, dado que refleja aquello que la operación tiende a repetir, mientras que el contable puede incorporar elementos extraordinarios. El informe enumera, entre los riesgos, los efectos de la regulación y la fiscalidad sobre los créditos de PIS/COFINS.

¿Los nuevos frentes ya impactan en los resultados?

Aún no se dispone de cifras que lo demuestren. Assaí destaca en el informe su negocio de farmacias (11 tiendas en São Paulo y una meta de 250 farmacias, sin especificar plazos), las marcas propias (140 referencias o SKUs, con una proyección de 250 hacia diciembre) y Assaí Pets, cuyo lanzamiento está previsto para el 4T26. Asimismo, comunica que las ventas de última milla (*last mile*) crecieron un 204% frente al 3T25 y que el proceso de escisión de los servicios financieros junto a FIC aguarda la autorización del Banco Central. Los suplementos se encuentran disponibles en 300 tiendas. El fragmento del informe no aporta ingresos ni márgenes de estos nuevos frentes, por lo que continúan siendo una tesis en desarrollo. Los resultados del trimestre provienen del negocio mayorista tradicional.

¿Qué implica esto para los inversores con posiciones en ASAI3?

El balance reduce el riesgo financiero, un aspecto que suele cobrar mayor relevancia en un contexto de tasas de interés altas y consumidores endeudados, factores de riesgo que la propia compañía señala. No obstante, al carecer de crecimiento en las mismas tiendas, la tesis de revalorización sigue dependiendo de un repunte comercial que el trimestre apenas insinúa.

• Apalancamiento a la baja frente al año anterior y al 2T26, respaldado por una menor cantidad de cobros descontados y un mayor volumen de efectivo.
• Gastos con un crecimiento inferior a la inflación y margen EBITDA estable, a pesar del estancamiento en las ventas.
• Octubre señalado por la compañía como el mejor mes en las mismas tiendas en 15 meses.
• Ventas en las mismas tiendas prácticamente planas en el trimestre, con una cuota de mercado estable y sin avances.
• Parte de la mejora en el EBITDA acumulado depende de créditos tributarios sujetos a cambios regulatorios.
• Beneficio contable sustancialmente superior al recurrente, sin una explicación detallada en el fragmento del informe.

En los próximos balances convendrá supervisar tres aspectos: si las ventas en las mismas tiendas comienzan a crecer y si octubre constituyó un caso aislado; si el apalancamiento se mantiene por debajo del nivel actual sin depender de créditos fiscales; y si las farmacias y marcas propias empiezan a reflejarse en las cifras. Sendas también aprobó un nuevo programa de recompras, que detallamos en el análisis del programa de recompra aprobado por Sendas.