¿Por qué cayó AZZA3 después de las elecciones?
AZZA3 cayó junto con todo el sector minorista en la primera sesión bursátil tras la victoria de Lula (26/10), cuando los tipos de interés futuros a largo plazo superaron el 16% y la bolsa abrió con fuertes descensos. No hubo nuevos balances: el papel pasó de R$ 24,10 (15/10) a R$ 14,47 (29/10).
Las cifras del 15/10 y del 29/10 provienen de la cobertura de Money Times (cotización a las 12:50) y de la página de BTG Pactual (datos del 29/10). El descenso del −37,3% se registró a las 10:57 del 26/10, por lo que corresponde a la mitad de la sesión y no al cierre. El mínimo de 52 semanas de R$ 14,30 figura en el registro de la acción y en QuantBrasil.
Qué pasó con el sector minorista el 26/10
Lula se impuso a Flávio Bolsonaro con el 51,79% de los votos válidos frente al 48,21%. En la siguiente sesión bursátil, el Ibovespa abrió con una caída superior al 13%, el dólar y los tipos de interés futuros se dispararon, y los valores vinculados al consumo y al crédito figuraron entre los más golpeados. Los datos a continuación corresponden a la media mañana, según Guia do Investidor:
| Acción | Caída intradiaria el 26/10 |
|---|---|
| Assaí (ASAI3) | −48,4% |
| Magazine Luiza (MGLU3) | −48% |
| Lojas Renner (LREN3) | −38% |
| Azzas 2154 (AZZA3) | −37,3% |
BTG Pactual señala que las acciones de minoristas brasileñas habían subido un 19% tras la primera vuelta electoral y devolvieron esa ganancia, con un retroceso sectorial del 33%. La nota de Guia do Investidor matiza que los números de la sesión por sí solos no permiten concluir cómo el resultado electoral afectará al desempeño operativo de la compañía.
El canal de transmisión de los tipos de interés hacia una empresa como Azzas es directo: la compañía registra R$ 2,13 mil millones de deuda neta (1,52 veces el Ebitda de los últimos 12 meses), según su balance del 2T26, y una parte de sus ingresos proviene de tiendas multimarca que dependen del crédito. Unos tipos de interés futuros más elevados también elevan la tasa con la que el mercado descuenta los beneficios futuros de cualquier empresa.
La CBS del 11,3%: lo propuesto y las incógnitas
El 28/10, el Tribunal de Cuentas de la Unión (TCU) aprobó por unanimidad el cálculo que propone una alícuota del 11,3% para la CBS en 2027 (resultado de redondear el 11,3468%). La CBS sustituye al PIS y a la Cofins, que actualmente suman un 3,65% bajo el régimen de tributación simplificada (*lucro presumido*) y un 9,25% en el de beneficio real (*lucro real*). La alícuota propuesta supera las estimaciones previas: el 8,8% (Ministerio de Hacienda, en 2024) y el 9,21% (referencia no oficial del Comité Gestor del IBS).
Lo que está definido: el Senado tiene hasta diciembre para fijar la alícuota mediante una resolución (las fuentes discrepan entre los días 15 y 22); de no votarse, regirá el cálculo del TCU a partir del 1 de enero de 2027. La transición hacia el nuevo modelo de consumo se extenderá hasta 2033 con la incorporación gradual del IBS, y el gobierno proyecta recaudar R$ 636 mil millones mediante la CBS en 2027. El Impuesto Selectivo también entrará en vigor en 2027, aunque gravará el tabaco, las bebidas alcohólicas y las bebidas azucaradas, sin afectar al sector de la moda.
Aspectos pendientes de definición o medición:
- Efecto en los precios al consumidor. El presidente del TCU afirmó que la cifra refleja la recaudación prevista, mas no el impacto sobre los precios ni sobre sectores específicos.
- Créditos fiscales. La CBS y el IBS no son acumulativos: el impuesto abonado al comprar mercancías genera un crédito aplicable en la venta. El resultado definitivo para cada empresa dependerá de dichos créditos, cuyos porcentajes de crédito presunto continúan pendientes.
- Indumentaria y calzado. Las fuentes consultadas no contemplan un régimen especial ni una alícuota reducida para este sector.
- Plazo de adaptación. Especialistas en fiscalidad citados por medios especializados advierten que el margen es reducido para reajustar precios, contratos y sistemas informáticos.
En el caso de Azzas, la empresa no ha publicado estimaciones sobre el impacto de la CBS en sus cuentas.
Lo que informó la compañía en los últimos meses
Estos factores no alteran el balance previamente publicado, que ya reflejaba un año 2026 más flojo que 2025 con anterioridad a los comicios. El resumen del 2T26, en comparación con el mismo trimestre de 2025:
| 2T26 (abr–jun) | Valor | Variación anual |
|---|---|---|
| Ingresos netos | R$ 2,6 mil mill. | −8,2% |
| Ebitda recurrente | R$ 379,6 mill. | −29,1% |
| Margen Ebitda | 14,2% | −4,3 p.p. |
| Beneficio neto recurrente | R$ 106,5 mill. | −62,5% |
| Beneficio contable | R$ 29,8 mill. | −94,5% |
En el 1T26, el beneficio recurrente se había situado en R$ 63,9 millones (−45,7%). En el conjunto de 2025, la cifra alcanzó R$ 770,7 millones. La compañía atribuyó el retroceso del 2T26 a la caída del *sell-in* (ventas a tiendas multimarca de alto margen), que descendió un 13,6%, mientras que el *sell-out* (venta al consumidor final) bajó un 1,9%. Más detalles en el análisis de los resultados del 2T26.
Escisión y Farm Rio: en qué punto se encuentran
La escisión en Arezzo&Co y Soma se anunció el 2/9 y obtuvo el visto bueno sin restricciones de CADE, el regulador antimonopolio de Brasil, el 15/10. Todavía queda pendiente la aprobación de la junta de accionistas, el aval del consejo de administración y la autorización de la B3 para cotizar a Soma en el segmento del *Novo Mercado*. No se ha divulgado una fecha para la junta, y la compañía indicó que la escisión parcial no otorga derecho de separación. Farm Rio se integraría en una empresa conjunta (*joint venture*) participada en un 57,4% por Arezzo&Co y en un 42,6% por Soma. Los detalles se pueden consultar en cómo funciona la escisión.
En cuanto a la venta de Farm Rio, los datos disponibles son los siguientes:
- La marca recibió 15 propuestas no vinculantes por un rango de entre R$ 3,5 mil millones y R$ 4 mil millones, por debajo de las pretensiones de los controladores, que buscaban entre R$ 4,5 mil millones y R$ 5,5 mil millones (según Valor, a través de Guia do Investidor).
- El plazo fijado para la presentación de ofertas vinculantes es el 31/10.
- En su respuesta a CVM, el regulador de valores de Brasil, Azzas comunicó que no había recibido propuestas vinculantes ni adoptado ninguna decisión sobre la operación.
- Los controladores ya han manifestado su disposición a continuar como socios de la marca en caso de no recibir una oferta considerada satisfactoria.
Qué dicen los analistas
BTG Pactual y XP mantienen una recomendación de compra con un precio objetivo de R$ 40. El informe de BTG, fechado el 29/10, conserva dicho valor y no se han anunciado revisiones públicas tras las elecciones. JP Morgan y Citi valoran positivamente la escisión, aunque mantienen una recomendación neutral. En cuanto a las posiciones cortas o apuestas contra el título, Bradesco BBI informó que un 9,18% del *free float* se encuentra en préstamo de acciones, con una tasa de alquiler del 14,01%, lo que el banco interpreta como una postura todavía cauta por parte de los inversores.
- 31/10: fecha límite señalada para las ofertas vinculantes por Farm Rio, junto con el comunicado de la compañía en caso de haber propuestas.
- 3 y 4/11: reunión del Copom, el comité de política monetaria del banco central; la tasa Selic se sitúa en torno al 14%.
- Balance del 3T26: fecha pendiente de confirmación.
- Senado y CBS: resolución sobre la alícuota prevista para diciembre, junto con los porcentajes de créditos presuntos.
- Junta de la escisión: convocatoria y propuesta de la administración con el reparto de deuda, caja y créditos fiscales entre Arezzo&Co y Soma, información que aún no ha sido difundida.
