Según dos fuentes consultadas por Reuters, los accionistas y acreedores de Braskem buscan cerrar antes de este miércoles (11) el acuerdo para reestructurar la deuda de la petroquímica fuera de los tribunales. Para quienes tienen acciones de BRKM5, el pacto responde a la incógnita que pesa sobre el papel desde agosto: qué porcentaje de la empresa conservará el accionista actual una vez que los acreedores canjeen parte de la deuda por acciones.
¿Cerrará Braskem el acuerdo con los acreedores este miércoles?
Es lo que pretenden las partes, aunque la fecha no es vinculante. Los accionistas y acreedores de la petroquímica quieren concluir las negociaciones de reestructuración extrajudicial a más tardar el miércoles, según informaron a Reuters este lunes dos fuentes cercanas a las conversaciones, en un reporte reproducido por InfoMoney. El miércoles representa un compromiso informal, no un plazo judicial. El límite legal es el 22 de noviembre, fecha en la que la compañía debe presentar ante la justicia un acuerdo respaldado por las partes sobre aproximadamente 10.900 millones de dólares en obligaciones financieras no garantizadas, que incluyen notas sénior y obligaciones negociables.
Existe una ligera discrepancia en cuanto a la fecha exacta. BM&C señala el 23 de noviembre de 2026 como el plazo para que Braskem presente el plan actualizado con la adhesión de acreedores que posean más del 50% de los créditos afectados. En cualquiera de los escenarios, el tope son los 90 días contados desde la solicitud, presentada el 24 de agosto. Braskem no confirmó la meta del miércoles: mediante un comunicado, afirmó que mantiene la comunicación con el mercado conforme a la normativa aplicable y que los hechos relevantes se difundirán a través de los canales oficiales.
La verdadera noticia radica en el volumen del paquete, que se ha reducido.
¿Qué cambió en la mesa de negociación?
Un intento de acuerdo con los tenedores de bonos en Nueva York fracasó la semana pasada debido a desacuerdos sobre la magnitud de la operación. Tras ello, de acuerdo con las fuentes, el grupo trabaja ahora en un plan de capitalización total de unos 4.000 millones de dólares, una cifra inferior en aproximadamente 1.000 millones a la debatida con anterioridad. El motivo del bloqueo fue Petrobras: los tenedores de títulos habrían rechazado la conversión de 3.800 millones de dólares después de que Petrobras redujera su inyección de capital planeada de 1.700 millones a 1.400 millones de dólares. La estatal recortó 300 millones, un 17,6% de lo prometido, por lo que los acreedores se negaron a convertir más deuda en acciones con un menor flujo de dinero fresco. La tabla refleja la evolución de las propuestas:
| Momento | Dinero fresco | Deuda convertida en acciones | Resultado |
|---|---|---|---|
| Propuesta de Braskem (oct.) | US$ 1.200 millones garantizados en una oferta de US$ 2.250 millones | US$ 2.800 millones | Rechazada |
| Contrapropuesta de los acreedores (oct.) | US$ 1.850 millones solicitados en aportes | US$ 1.850 millones | No aceptada |
| Ronda de Nueva York (nov.) | Petrobras: de US$ 1.700 millones a US$ 1.400 millones | US$ 3.800 millones | Rechazada |
| Negociación actual | ~US$ 4.000 millones en total (distribución no divulgada) | En curso | |
Las dos primeras líneas provienen del hecho relevante del 24 de octubre. En aquel momento, según la propuesta de la empresa, los acreedores habrían convertido 2.800 millones de dólares en acciones, mientras que los principales accionistas y terceros se comprometerían a aportar 1.200 millones de dólares en una oferta subsecuente de 2.250 millones. Tal como señalamos cuando Braskem preparó una nueva propuesta tras la resistencia de los acreedores, el desacuerdo nunca giró en torno a si convenía o no realizar la conversión, sino a qué proporción convertir y a qué precio. La fuente no especifica cómo se dividen los 4.000 millones actuales entre dinero fresco y conversión, y es precisamente esa distribución la que determinará la magnitud de la dilución.
¿Un paquete menor resulta favorable o desfavorable para el inversor? Depende de los términos complementarios.
¿Qué implica esto para quienes tienen BRKM5?
El accionista minoritario no toma las decisiones. En un proceso de reestructuración extrajudicial, el plan es aprobado por los acreedores, quienes requieren el voto favorable de más de la mitad de los créditos. La adhesión inicial equivalía al 39,6% de los créditos sujetos al plan. Según nuestros cálculos, restan unos 10,4 puntos porcentuales, equivalentes a cerca de 1.100 millones de dólares en créditos (el 10,4% de 10.900 millones) que aún deben suscribir el acuerdo.
Convertir una menor cantidad de deuda en acciones parece un alivio inicial, ya que implica menos títulos nuevos y menor dilución. La contrapartida es que la compañía retiene un nivel de endeudamiento superior. De acuerdo con proyecciones de UBS BB, Braskem necesita reducir su deuda neta entre 6.000 y 6.500 millones de dólares para alcanzar niveles considerados sostenibles. Aun si cada dólar del paquete actual redujera la pasivo, faltarían entre 2.000 y 2.500 millones de dólares para cumplir con dicha meta (estimación propia). Ese remanente debería cubrirse mediante la extensión de plazos y la capitalización de intereses, medidas que otorgan alivio financiero a corto plazo pero no disminuyen el endeudamiento. La misma entidad financiera calculó que, en caso de que la reestructuración consista exclusivamente en una conversión de deuda o en una ampliación de capital, la dilución para los accionistas minoritarios sería drástica, estimada entre un 70% y un 95% aproximadamente.
Los analistas no anticipan un desenlace positivo para el inversor minorista. Días atrás, Citi redujo el precio objetivo de 4,50 a 2,75 reales y modificó su recomendación a venta, al señalar la debilidad de los márgenes y el riesgo de dilución. El 26 de octubre, XP situó bajo revisión su recomendación y sus estimaciones para BRKM5 ante la incertidumbre sobre el patrimonio de los accionistas. De cara al futuro, se vislumbran tres escenarios posibles:
Se publica un hecho relevante con las condiciones definitivas. La dilución deja de ser una estimación para convertirse en un dato concreto, y la volatilidad tiende a disminuir.
La meta se posterga nuevamente, al igual que en rondas previas, aunque el plan llega a la justicia con una adhesión superior al 50%.
El límite del 22/11 separa a la empresa de una recuperación judicial formal, un escenario de mayor incertidumbre para el accionista.
¿Por qué no es posible dar por sentado que se cumplirá la fecha del miércoles? Porque hasta la fecha no se ha cumplido ninguna meta intermedia.
¿Cuántas veces se ha postergado este plazo?
Al menos en tres ocasiones. El cronograma ya fue aplazado respecto al plazo inicial de octubre y podría modificarse nuevamente, según apuntan las fuentes. La secuencia ilustra cómo se han desplazado las metas informales:
Desde el comienzo, la caída en la cotización de la acción acompañó cada etapa de este proceso, desde la medida cautelar contra los acreedores en junio hasta el desplome registrado tras la solicitud de recuperación extrajudicial. El origen del problema persiste: la caja se vio presionada simultáneamente por el hundimiento del suelo en Maceió y la caída de los precios petroquímicos.
¿Cuáles son las incógnitas subsiguientes?
¿Continúa Petrobras al mando? De acuerdo con la propuesta inicial de la compañía, sí: Petrobras y IG4 Capital Group mantendrían el control y la gestión de Braskem. Sin embargo, el recorte en el aporte de la estatal debilita dicha posición. Cuanto menor sea el capital invertido por el accionista de control, mayores serán las exigencias de acciones por parte de los acreedores. Petrobras e IG4, que asumieron formalmente el co-control de Braskem este año, no realizaron comentarios al respecto.
¿Podrá el inversor minoritario aportar capital para evitar la dilución? Las propuestas contemplan una oferta de acciones, mecanismo que por lo general otorga derecho de preferencia a los accionistas actuales. No obstante, las bases reglamentarias de dicha oferta aún no han sido definidas. Por el momento, la dilución está sujeta a los términos definitivos, y no existen fechas ni precios establecidos para esta emisión.
¿Modifica en algo el balance financiero? Altera el calendario. Los resultados del tercer trimestre se darán a conocer el 12 de noviembre, aunque la atención del mercado se concentra en la reestructuración. De concretarse el acuerdo este miércoles, las cifras trimestrales se interpretarán bajo la perspectiva de la nueva estructura de capital.
Hecho relevante con las condiciones finales: la distribución de los 4.000 millones de dólares entre dinero fresco y deuda convertida, así como el precio de conversión. Este factor transformará el rango estimado de dilución en una cifra exacta.
Adhesión de los acreedores: superar el 39,6% inicial para rebasar el 50% de los créditos antes del 22/11. De no alcanzarse este umbral, resurgirá el riesgo de recuperación judicial.
Aporte de Petrobras: verificar si se mantiene en 1.400 millones de dólares o regresa a un nivel cercano a los 1.700 millones, lo que evidenciará el grado de defensa del accionista de control sobre su participación.
Balance del tercer trimestre el 12/11: evaluación de la quema de caja y el nivel de apalancamiento en contraste con la reducción de deuda que aporte el acuerdo.