La acción SMTO3 caía un 7,97% a las 11:17 (hora de Brasilia) de este martes, 10/11. La noche anterior, São Martinho había entregado a la CVM el resultado del 2T27, con un beneficio un 71% menor, y un Hecho Relevante que recorta la producción esperada para la zafra 2026/27 a causa de las lluvias. La sesión bursátil aún estaba abierta durante la elaboración de este informe, y la variación de cierre podría ser diferente.
¿Por qué cae SMTO3 hoy?
Porque São Martinho revisó a la baja su producción prevista para la zafra 2026/27. En el Hecho Relevante enviado a la CVM a las 20:30 del 09/11, la compañía pasó a estimar 3.016,0 mil toneladas de ATR (Azúcar Total Recuperable, la medida del azúcar que aporta la caña). Esto representa un 10,5% menos que la guía (*guidance*) del 25 de mayo, que según nuestro cálculo era de cerca de 3,37 millones de toneladas. Menos ATR significa menos azúcar y etanol para vender hasta marzo de 2027.
El balance, publicado 12 minutos después, mostró un trimestre flojo. Sin embargo, no supuso una sorpresa: en comparación con las expectativas de los analistas, los números incluso resultaron mejores.
| 2T27 (jul–sep/26) | Consenso (LSEG) | Publicado | vs. 2T26 |
|---|---|---|---|
| Ingresos netos | R$ 1,75 bi | R$ 1.872,9 mi | +7,7% |
| EBITDA ajustado | R$ 714 mi | R$ 760,9 mi | -6,9% |
| Beneficio neto | R$ 49 mi | R$ 50,9 mi | -71,1% |
Según Reuters, la previsión promedio del mercado apuntaba a un beneficio de R$ 49 millones y un EBITDA de R$ 714 millones, según los datos compilados por LSEG. La empresa superó las estimaciones en las tres líneas. La cobertura de SpaceMoney sobre la caída de hoy sigue el mismo razonamiento: el recorte en la proyección de producción pesó sobre la valoración del resultado y anuló el efecto positivo de las cifras trimestrales, de acuerdo con uno de los bancos citados. Se trata de una lectura de los analistas y no de una explicación oficial de la compañía. Aun así, coincide con la secuencia de los hechos.
El trimestre superó la prueba. Toda la zafra se redujo.Hecho Relevante y Resultados 2T27, São Martinho, CVM, 9 nov 2026
¿Qué cambió en las proyecciones de São Martinho?
La revisión responde a dos factores simultáneos. El volumen se redujo: la molienda de caña bajó a 22,8 millones de toneladas, frente a las 23,7 millones anteriores, lo que supone una caída del 3,5%. La calidad disminuyó aún más: el ATR promedio se situó en 132,2 kg por tonelada, un 7,3% por debajo de la guía de mayo (que se ubicaba cerca de 142,6 kg, según nuestro cálculo). Las lluvias durante la cosecha mojan la caña, retrasan las maquinarias y diluyen el contenido de azúcar. Como resultado, la empresa cosecha durante menos días y extrae menos de cada tonelada.
Existe un factor atenuante. Cerca de 2,0 millones de toneladas de caña fueron reclasificadas como caña postergada para la zafra 2027/28, lo que significa que permanecen en el campo para el próximo ciclo; una parte de la producción se aplazó, no se perdió. Asimismo, según el Hecho Relevante, la planta de etanol de maíz debería aportar 365,1 mil toneladas de ATR tras procesar 495 mil toneladas de maíz. Las inversiones se mantuvieron prácticamente estables: el capex total se situó en cerca de R$ 2,9 mil millones (-1,4%) y el de mantenimiento en R$ 1,9 mil millones (-2,0%). En otras palabras, la empresa producirá menos y gastará prácticamente lo mismo.
El director presidente de la compañía, Fábio Venturelli, señaló el precio como el principal motivo de la caída del beneficio y afirmó que el coste de producción no se tradujo en producto debido a los retrasos en la cosecha. Según el mismo reporte, la empresa modificó la previsión de finalización de la molienda, que podría producirse en diciembre dependiendo de las condiciones climáticas. Este representa el próximo riesgo para la zafra.
¿Cae São Martinho o todo el sector?
Se trata de una situación propia de la empresa. El Ibovespa subía un 2,42% en el momento del relevamiento, y la mediana de las acciones que monitoreamos registraba un movimiento del 0,90% (al alza o a la baja). Los pares del agronegocio también bajaban, pero con mucha menor intensidad:
Frente a un Ibovespa al alza, SMTO3 se encontraba unos 10,4 puntos porcentuales por debajo del índice. Jalles Machado, la otra planta azucarera cotizada en esta lista, caía menos de la mitad. Esto sugiere que el mercado interpretó las lluvias como un problema que pudo haber afectado a otras plantas en el interior del estado de São Paulo, pero cuyos efectos numéricos solo se reflejan en São Martinho. La caída de BrasilAgro, que no divulgó información alguna, se aborda en nuestro artículo sobre la baja de AGRO3 sin un hecho nuevo en la misma jornada.
En el gráfico de la sesión, la acción alcanzó un máximo de R$ 19,41, manteniéndose aún un 3,9% por debajo del cierre anterior (R$ 20,20). En ningún momento del día el título cotizó en terreno positivo. Al momento del análisis se situaba en R$ 18,59, con un mínimo de R$ 18,49 y R$ 20,0 millones negociados.
¿El beneficio cayó un 71% únicamente por la lluvia?
No. Parte de esta contracción no impacta la caja. Según el resumen del balance publicado por Visno Invest, el resultado refleja impactos operativos, la reevaluación sin efecto en caja de contratos de arrendamiento y asociaciones, la valoración a precio de mercado de derivados (*swap*) de deuda y el reconocimiento de créditos fiscales sobre el etanol. Aun considerando estos efectos, el beneficio de caja, de R$ 39,9 millones, disminuyó un 80,9%. A modo de comparación, en el mismo trimestre de la zafra anterior el beneficio había alcanzado los R$ 176,1 millones.
También pesaron los menores precios del azúcar y del etanol. Los ingresos crecieron porque la empresa comercializó un mayor volumen, principalmente de etanol, pero el margen EBITDA ajustado se redujo en 6,3 puntos, hasta el 40,6%. Este factor es el que vincula el resultado con la situación de la deuda.
¿Preocupan la deuda y el dividendo de SMTO3?
La deuda neta alcanzó los R$ 5,7 mil millones al 30 de septiembre, lo que representa un incremento del 14,2% respecto a marzo, o unos R$ 700 millones adicionales en seis meses según nuestro cálculo. La compañía atribuye este aumento a las inversiones y al capital de trabajo. De acuerdo con nuestras estimaciones, basadas en los últimos 12 meses, la deuda ya se situaba en 3,0 veces el EBITDA, por encima de la mediana de cinco años (2,2 veces). Con una menor cantidad de ATR para comercializar en la zafra, el EBITDA tiende a disminuir mientras el capex permanece prácticamente invariable, por lo que este ratio podría empeorar antes de mejorar. El director financiero, Felipe Vicchiato, destacó la necesidad de normalizar el apalancamiento el próximo año, a medida que avancen la molienda de la caña postergada y la expansión del etanol de maíz.
En cuanto al dividendo, São Martinho suele realizar uno o dos pagos anuales con base en el beneficio de la zafra que finaliza en marzo. El último pago fue de R$ 0,2166 por acción, con fecha ex-*dividend* el 6 jul 2026. Previamente, los intereses sobre el capital propio (JCP) de 2025 se habían fijado en R$ 0,4565. El beneficio del semestre sumó R$ 89,1 millones, un 62,8% inferior al del año anterior, y esta cifra constituye la base para el próximo desembolso. La compañía no anunció novedades sobre la distribución de ganancias, pero un beneficio menor en la zafra se traduce, en la práctica, en un monto inferior a distribuir en 2027. El historial completo se encuentra disponible en la página de cotización y dividendos de SMTO3.
Esta caída borra buena parte de un repunte reciente. El 30/10, la acción había trepado más de un 7% en una sola sesión bursátil sin noticias que lo justificaran, tal como detallamos en nuestro análisis sobre el fuerte incremento de SMTO3 a contracorriente del mercado. En el acumulado del año, el título aún registraba una subida del 34% hasta el 09/11. Parte de ese avance provino de la cotización más alta del azúcar en los mercados internacionales, tema abordado en nuestro artículo sobre el azúcar cerca de los US$ 0,20. El recorte de esta semana afecta precisamente al volumen que se beneficiaría de ese precio.
Qué verificó la redacción
Para este informe, revisamos los documentos presentados por São Martinho a la CVM en las últimas 48 horas (se encontraron cinco, entre ellos el Hecho Relevante de la guía y los datos económico-financieros del 2T27). Leímos nueve titulares de las últimas 24 horas en Google News y en el archivo del sitio web, seis de los cuales abordaban las causas y vinculaban la caída al balance y a la revisión de proyecciones. Asimismo, medimos el comportamiento del Ibovespa y de los pares del sector en la misma franja horaria. No identificamos ningún otro acontecimiento que explique el retroceso.
Según SpaceMoney, BTG Pactual mantuvo una recomendación neutral y percibe incertidumbre de cara a la próxima zafra. De cara al futuro, estos son los indicadores de la empresa que permitirán determinar si la revisión a la baja ha concluido:
Fin de la molienda: si se prolonga más allá de diciembre, el volumen de 22,8 millones de toneladas correrá el riesgo de sufrir una nueva revisión.
Deuda neta en el 3T27: de ubicarse por encima de los R$ 5,7 mil millones, el apalancamiento continuará al alza, en contra de los objetivos de la dirección.
Etanol de maíz: cumplir con las 365,1 mil toneladas de ATR previstas es lo que permitirá compensar parte de la caña perdida.
Este artículo explica el movimiento de la sesión y no constituye una recomendación de compra o venta.
<