¿Qué pasó con el CARE11?
El 3 de agosto de 2026, una consulta formal de los cotistas aprobó que la administradora (Mérito DTVM) y la gestora (Zion Gestão) redacten un Plan de Liquidación para el CARE11. En términos concretos: los inversores autorizaron comenzar a preparar el cierre del fondo. El plan todavía no existe — una vez redactado, deberá ser aprobado en una segunda votación antes de que se ejecute cualquier acción.
El CARE11 (Brazilian Graveyard and Death Care Services FII; FII = Fundo de Investimento Imobiliário, equivalente brasileño de un REIT) es el único fondo de inversión inmobiliaria listado en Brasil con una tesis pura de death care: cementerios, crematorios y servicios funerarios. Esta decisión marca un cambio de rumbo: en vez de intentar reactivar los rendimientos del fondo, los cotistas optaron por vender los activos y distribuir lo que quede.
La misma consulta aprobó además un paquete de gobernanza para el período de liquidación: informes trimestrales de gobernanza, la creación de una Comisión de Cotistas consultiva (5 miembros, sin poder de decisión) y la contratación de una auditoría independiente. Ninguno de estos mecanismos fija un plazo ni garantiza un monto de devolución — ambos siguen siendo incógnitas.
Qué es el CARE11 — el único REIT de cementerios de Brasil
El CARE11 fue creado para invertir en el sector de death care, que reúne cementerios, crematorios y servicios funerarios. Se trata de un nicho considerado defensivo — la demanda es estable independientemente del ciclo económico —, pero con casi nula representación bursátil en Brasil. El CARE11 es el único FII listado con esta tesis.
En la práctica, el fondo no opera cementerios directamente. La mayor parte de su patrimonio consiste en una participación minoritaria en Cortel Holding, una empresa privada (no cotizada) del sector. Además, el fondo es propietario de miles de parcelas funerarias en un cementerio de São Paulo y de una cartera de cuentas por cobrar en cuotas. Esta estructura es inusual para un FII brasileño, y la mayoría de los problemas actuales se originan en ella.
En febrero de 2026 el fondo completó una agrupación de cuotas en proporción 5:1, reduciendo la base de aproximadamente 35,8 millones a unos 7,2 millones de cuotas, y elevando el VPL/cuota de R$ 6,94 a R$ 34,61. La agrupación no cambia la posición total de ningún cotista — solo ajusta la cantidad de cuotas y el precio unitario. Por eso aparecen dos P/VPL en el mercado: ~0,09 sobre la nueva base y ~0,44 sobre la antigua.
Qué hay dentro del fondo
El valor patrimonial del CARE11 está concentrado en tres bloques. El más relevante — y más problemático — es la participación en Cortel:
| Activo | Valor tasado | % del VPL | Característica |
|---|---|---|---|
| Cortel Holding (3.472.932 acciones ordinarias) | R$ 157,6 M | ~63% | Participación minoritaria en empresa privada — ilíquida |
| Parcelas funerarias, Cementerio Morumby (3.080 un.) | R$ 70,1 M | ~28% | Venta unidad por unidad — proceso lento |
| Cuentas por cobrar (hasta 2032, 1%/mes) | R$ 17,9 M | ~7% | Flujo de caja contratado a lo largo de los años |
¿Qué es un activo ilíquido? Es un bien que no se puede vender rápido ni a precio garantizado. Una acción listada en bolsa es líquida: se vende hoy al precio de pantalla. Una participación en una empresa privada como Cortel no tiene comprador disponible de inmediato — hay que encontrar a alguien dispuesto a adquirir ese bloque específico, negociar condiciones y cerrar contrato. Eso puede llevar meses o años.
El valor de tasación no es el mismo que el precio de venta. Los R$ 157,6 millones de Cortel provienen de un informe de valuación (firmado por UHY Bendoraytes). Una tasación estima cuánto vale el activo en condiciones normales. En una venta real — especialmente de una participación minoritaria sin control de la empresa y posiblemente bajo presión de tiempo — los compradores suelen exigir descuento. Ese descuento se llama haircut. Cuánto demandarían en el caso de Cortel es imposible de determinar hoy.
Por qué el fondo no pagó dividendos en los últimos 5 años
El CARE11 no distribuye rendimientos desde septiembre de 2021 — más de 56 meses consecutivos. La causa es estructural: la participación en Cortel, que representa cerca del 63% del patrimonio, no genera caja que fluya al fondo. Como accionista minoritario de una empresa privada, el CARE11 solo puede monetizar esa posición si Cortel distribuye dividendos o si el fondo vende las acciones — y ninguna de las dos cosas ha ocurrido a escala relevante.
Los resultados financieros reflejan esto: el fondo registró una pérdida de R$ 1,42 millones en 2025 y de R$ 477 mil en el primer trimestre de 2026. Sin ingresos de caja distribuibles, no hay nada que repartir.
Había un plan para desbloquear ese valor: una OPI (oferta pública inicial) de Cortel, mandatada a XP en 2021. Si Cortel hubiera salido a bolsa, sus acciones tendrían precio de mercado y liquidez, permitiendo al CARE11 venderlas. La OPI fue cancelada. Sin ella, la participación en Cortel siguió siendo una cifra grande en los libros pero congelada en la práctica.
El período también estuvo marcado por un cambio de administrador conflictivo: la gestión pasó de Trustee a Mérito DTVM en julio de 2025 en circunstancias difíciles — el antiguo administrador retuvo documentos, dificultando la transición y el acceso a información clave.
Qué cambia ahora con el plan de liquidación
La aprobación del 3 de agosto es el primer paso de un proceso de varias etapas. Nada es inmediato:
1) Redacción del plan. Mérito DTVM (administradora) y Zion Gestão (gestora) redactarán el Plan de Liquidación — el documento que define cómo se venderán los activos y cómo se distribuirán los recursos a los cotistas.
2) Segunda votación. El plan redactado volverá a los cotistas en una segunda consulta formal. Solo tras esa aprobación podrá ejecutarse. Los inversores tendrán una oportunidad más de pronunciarse antes de que comience cualquier venta.
3) Ejecución. Aprobado el plan, el fondo comenzará a vender las acciones de Cortel, las parcelas funerarias y los créditos, y distribuirá lo recaudado. Esta fase puede extenderse durante un tiempo considerable, dada la iliquidez de los activos.
Para supervisar el proceso se aprobaron tres mecanismos de gobernanza: una Comisión de Cotistas consultiva (5 miembros que pueden opinar pero no decidir), una auditoría independiente e informes trimestrales de gobernanza. Son herramientas de transparencia y seguimiento, no de decisión.
Qué pueden recibir los cotistas — y cuándo
Esta es la pregunta central, y la respuesta honesta es que nadie lo sabe todavía.
El plazo y el monto son desconocidos. El Plan de Liquidación todavía no ha sido redactado. No hay fecha definida para la devolución de los recursos ni un monto por cuota establecido. Cualquier cifra que circule antes de que el plan sea publicado y votado es especulación, no información.
Lo que existe hoy son valores de tasación: el VPL/cuota es de R$ 34,61, muy por encima del precio actual de R$ 3,20 (de ahí el P/VPL de aproximadamente 0,09). Pero, como se explicó, el valor de tasación es una referencia contable — no es el cheque que recibe el cotista.
La brecha entre ambas cifras responde a realidades concretas. Cerca del 63% del patrimonio está invertido en Cortel — una participación minoritaria en empresa privada. En una venta en bloque, sin control de la compañía y posiblemente bajo presión de tiempo, los compradores exigirán descuento respecto al valor tasado. Las parcelas funerarias (aprox. 28% del VPL) están diseñadas para venderse de una en una y de forma gradual; vender 3.080 de golpe requeriría rebajas de precio significativas. Los créditos por cobrar (aprox. 7%) representan flujos mensuales contratados hasta 2032, siendo la parte más predecible.
A esto se suma la concentración de la propiedad: de los 6.811 cotistas, quienes poseen más del 50% de las cuotas concentran el 99,74% del poder de voto. Las decisiones clave en el proceso de liquidación estarán fuertemente condicionadas por ese grupo mayoritario.
Los escenarios van desde una liquidación relativamente ordenada — si aparecen compradores para Cortel y las parcelas en plazos razonables — hasta un proceso prolongado de varios años, con mayores descuentos sobre los valores tasados. Cuál de los dos prevalecerá, y a qué precio por cuota, solo lo revelarán el Plan de Liquidación y su ejecución.
Qué hay que seguir
- Publicación del Plan de Liquidación — el documento con la secuencia de ventas de activos, cronograma y mecanismo de distribución, a redactar por Mérito DTVM y Zion Gestão.
- Segunda consulta formal — la votación de los cotistas que aprobará (o rechazará) el plan antes de su ejecución.
- Informes trimestrales de gobernanza — que deben incluir el avance de las ventas, el caixa (efectivo disponible) del fondo y las actividades de la Comisión de Cotistas.
- Novedades sobre Cortel — cualquier avance en la venta de la participación, pago de dividendos de Cortel al fondo o una nueva tentativa de OPI afectaría directamente al activo más grande del fondo.
Para los datos actualizados de patrimonio, activos y cotización, consulta el análisis completo del CARE11.
