“No es Canadá. Es el otro Canadá.”Operadores sénior de Wall Street a Vitaliy Liberman, de DoubleLine
¿China realmente está vendiendo bonos de EE. UU.?
No necesariamente: según gestores de Wall Street, China podría haberse limitado a transferir la custodia de sus títulos a intermediarios internacionales. Aunque las estadísticas nominales reflejan una caída constante de la tenencia directa de Pekín en la deuda estadounidense, los registros de otros países se dispararon sin una justificación económica evidente.
La incógnita cobró notoriedad pública a raíz del análisis de Vitaliy Liberman, especialista en bonos hipotecarios de la gestora estadounidense DoubleLine. Acostumbrado a diseccionar mes tras mes el perfil de los acreedores extranjeros de la deuda de Estados Unidos, Liberman buscaba indicios de un posible boicot coordinado por socios comerciales frente a las barreras arancelarias impulsadas por Donald Trump.
En lugar de una fuga generalizada de compradores internacionales, los informes reflejaron un movimiento llamativo: el volumen de bonos estadounidenses bajo custodia canadiense se cuadruplicó en cinco años, alcanzando niveles inéditos en la historia del mercado de capitales.
Total en Treasuries y bonos de agencias federales de vivienda registrado en el país vecino.
El volumen acumulado de títulos en Canadá creció más de cuatro veces en un lapso de cinco años.
La idea de que China liquidó masivamente su exposición a Estados Unidos podría ser un error de lectura.
El misterio del "otro Canadá": cómo casi US$ 600 mil millones cambiaron de domicilio
Canadá acumuló discretamente casi US$ 600 mil millones en Treasuries y títulos emitidos por agencias federales de vivienda de EE. UU. Esta cifra multiplica por cuatro el monto registrado un lustro atrás. El interrogante que desconcertó a analistas como Liberman era evidente: ¿por qué los inversores y entidades canadienses habrían incrementado su exposición a tal extremo, justo en medio de tensiones arancelarias bilaterales y llamamientos a boicotear productos estadounidenses?
Al consultar con operadores de amplia trayectoria en el mercado de renta fija de Nueva York, la respuesta fue tajante. Para profesionales veteranos del sector, el volumen computado como canadiense sería, en realidad, capital chino operando bajo custodia de terceros.
“Los profesionales más experimentados de Wall Street decían: ‘No es Canadá. Es el otro Canadá’. Y por ‘el otro Canadá’ se referían a China.”Vitaliy Liberman, gestor en DoubleLine
En la práctica, cuando un banco central o fondo soberano busca reducir su visibilidad política, no necesita liquidar sus activos en el mercado abierto. Basta con transferir la custodia de los bonos a cuentas radicadas en plazas aliadas o centros financieros internacionales, como entidades bancarias con sede en Canadá, el Reino Unido, Bélgica o Luxemburgo. El Departamento del Tesoro de EE. UU. registra el país de residencia del custodio inmediato, no el beneficiario final.
¿Por qué a Pekín le resulta tan difícil desprenderse de los Treasuries?
El relato de que China planea asestar un golpe a Estados Unidos vendiendo billones en deuda pública choca con restricciones estructurales insalvables. La economía china es una maquinaria que genera superávits comerciales multimillonarios: cada mes vende al resto del mundo más de lo que importa, acumulando un volumen colosal de dólares que debe aparcar en activos líquidos y seguros.
No existe otra plaza en el planeta con capacidad para absorber cientos de miles de millones de dólares sin provocar distorsiones severas en las cotizaciones. Los bonos europeos, el oro y las divisas de mercados emergentes ofrecen una profundidad insignificante frente a la escala del mercado de Treasuries. Si China intentara desprenderse de su cartera de forma abrupta, depreciaría sus propios activos e impulsaría al alza el valor del yuan, lo que erosionaría la competitividad de sus exportaciones.
Al camuflar sus tenencias mediante cuentas en el exterior, las autoridades monetarias preservan el rendimiento en dólares sin quedar expuestas a sanciones inmediatas ni a cuestionamientos internos por financiar a su principal rival geopolítico.
Si China no se está desprendiendo de la deuda de EE. UU. de forma desordenada, el riesgo de un colapso inminente en los bonos estadounidenses por tensiones geopolíticas es mucho menor de lo que sugieren las alarmas. Para el inversor brasileño, esto implica que las tasas de interés y los rendimientos de los Treasuries siguen marcados por la inflación estadounidense y las decisiones de la Reserva Federal, y no por represalias repentinas de Pekín. Quien invierte en renta fija internacional o en títulos atados a la inflación (como las opciones IPCA+ de largo plazo en el Tesouro Direto) debe centrar su análisis en los fundamentos fiscales y el ciclo económico, sin descontar un pánico geopolítico carente de base.
El repunte de la deuda soberana en plena volatilidad global
El mercado de Treasuries evidenció solidez recientemente al registrar un notable repunte en momentos de corrección para las acciones tecnológicas en Wall Street. Con el aumento de la aversión global al riesgo, la deuda pública estadounidense volvió a consolidarse como el refugio principal de los inversores internacionales.
Esta búsqueda de cobertura transcurre en un entorno divergente: mientras la renta fija en Estados Unidos se valoriza ante la búsqueda de refugio, en Brasil las tasas del Tesouro Direto suelen sufrir presiones adicionales por la apreciación del dólar y la incertidumbre fiscal y electoral. En el mercado doméstico, el bono IPCA+ de vencimiento largo alcanzó niveles elevados en jornadas de cautela global, lo que ratifica que el inversor local debe diferenciar la dinámica de las tasas de interés estadounidenses de la prima de riesgo exigida a los activos brasileños.
Factores clave a seguir en adelante
Para evitar lecturas simplistas sobre la deuda pública estadounidense, resulta clave prestar atención a tres variables en los próximos informes de flujos internacionales:
Informe TIC del Tesoro de EE. UU. — Conviene seguir no solo el casillero de China, sino la evolución agregada de plazas intermediarias como Canadá, Bélgica y el Reino Unido.
Superávit comercial chino — Mientras Pekín sostenga superávits comerciales denominados en dólares, se verá obligada a reinvertir esos recursos en instrumentos emitidos en la divisa estadounidense.
Curva de rendimientos del Treasury a 10 años — El rendimiento de largo plazo en EE. UU. determina el costo del dinero a nivel global y actúa como termómetro de la demanda genuina de deuda soberana.
Cuidado con los enfoques alarmistas: los titulares que vaticinan el "fin del dólar" o el abandono inminente de los Treasuries por parte de China suelen pasar por alto el funcionamiento de las liquidaciones financieras internacionales y las restricciones operativas de las reservas cambiarias del planeta.
