La acción CMIG4 cayó un 12,9% en noviembre, mientras que Cemig anunció que su beneficio netamente más que se duplicó en el tercer trimestre de 2026. La contradicción tiene una explicación: de los 1.720 millones de reales de beneficio reportados, 774,6 millones provinieron de una reversión de provisiones que no ingresa a caja, no resuelve el litigio subyacente y, por definición, no se repite. El mercado utiliza como referencia el beneficio ajustado de 922,8 millones de reales, un 18% superior al del tercer trimestre de 2025.
Cotización de CMIG4 hoy: ¿por qué subió el beneficio un 115% y cayó la acción?
La reversión del PLR. Cemig reevaluó los procesos judiciales sobre las contribuciones a la seguridad social cobradas en concepto de PLR (Participación en los Beneficios y Resultados) de 1999 a 2016 y redujo la clasificación del riesgo de pérdida de «probable» a «posible». El cambio contable liberó 1.070 millones de reales en provisiones —663,4 millones en el resultado operativo y 407,8 millones en el resultado financiero—, con un impacto neto de 774,6 millones de reales en el beneficio del trimestre.
Rebajar el riesgo no significa ganar los litigios: si Cemig fuera condenada, la provisión volvería al pasivo y el beneficio que «ingresó» hoy saldría en el trimestre de la decisión. Por este motivo, los analistas descartan este efecto del cálculo de la rentabilidad recurrente. Lo que crece sin partidas no recurrentes es el EBITDA ajustado de 1.990 millones de reales, el cual aumentó un 31,1% frente al tercer trimestre de 2025.
+18% frente al 3T25; excluye la reversión no recurrente del PLR por 774,6 millones de reales
+31,1% frente al 3T25; margen del 24,1% sobre los ingresos netos
+5,1% frente al 3T25; la TUSD creció un 16,5% en el período
Frente a 2,30× del año anterior; aumenta debido al fuerte capex del plano de expansión
Qué creció realmente: el negocio de distribución impulsó el resultado operativo
Cemig D —la distribuidora, responsable de la mayor parte de los ingresos— registró un EBITDA ajustado un 50% mayor en el trimestre. Tres factores lo explican: el ajuste tarifario del 6,5% vigente desde mayo, la caída en los gastos posteriores al empleo y la revisión de la metodología de pérdidas crediticias esperadas. Los ingresos por TUSD, el «peaje» de la red eléctrica que remunera el uso del sistema de distribución, aumentaron un 16,5% en comparación con el mismo período del año anterior, una línea previsible que crece con la base de consumidores y los ajustes regulatorios. Las pérdidas de energía disminuyeron al 11,36% del volumen facturado, por debajo del límite regulatorio del 11,47%.
En el segmento de generación, la renovación de la concesión de la UHE Sá Carvalho por 30 años, formalizada en agosto, aseguró la central sin necesidad de un proceso de licitación. Para quienes siguen la acción desde el movimiento de septiembre, cuando el título subió un 4,26% en la semana de la renovación, este riesgo ya estaba descontado en el precio, pero la concesión queda ahora formalmente garantizada en el balance durante tres décadas más.
La deuda aumentó y constituye el punto de atención
La deuda neta cerró septiembre en 19.700 millones de reales. El indicador de deuda neta sobre EBITDA ajustado se situó en 2,43x, por encima del 2,30x de un año antes, aunque todavía dentro del convenio financiero (*covenant*) de 3,5x acordado con los acreedores (el índice utilizado internamente por la entidad se ubicó en 2,14x). Este incremento refleja el plan de expansión: el capex de los primeros nueve meses de 2026 sumó 5.100 millones de reales, un 7,8% más, y la compañía acudió al mercado de deuda en dos ocasiones solo en septiembre (Cemig D captó 2.000 millones de reales en su 16.ª emisión de obligaciones y Cemig GT captó 1.000 millones de reales en su 13.ª emisión).
El alivio se encuentra en los plazos de vencimiento: el 83% de las obligaciones vence a partir de 2029, lo que otorga flexibilidad a la caja a corto plazo y aleja el riesgo de refinanciación inmediata. El inconveniente se sitúa en el tramo largo: el plan de inversiones contempla 43.700 millones de reales entre 2026 y 2030, y cada nueva emisión en un entorno de tasas Selic elevadas resulta más costosa. El coste financiero que presiona la caja es la contrapartida del crecimiento a largo plazo, y el mercado descuenta este coste en la cotización actual de la acción.
¿Por qué CMIG4 sigue a la baja a pesar de la mejora operativa?
El mercado no cuestiona el crecimiento operativo, sino el coste futuro de la deuda. En octubre, Bradesco BBI recortó el precio objetivo de la acción y señaló sin ambages que los dividendos y los múltiplos descontados no compensan los riesgos de una empresa estatal con un capex creciente en un contexto de tipos de interés altos; el análisis del banco detalla dichos argumentos. La cotización de 10,57 reales implica un PER de 6,6 basado en el beneficio ajustado, un nivel bajo para una compañía de calidad, pero coherente con el descuento que el mercado aplica a las empresas eléctricas estatales e intensivas en capital cuando los tipos de interés se mantienen elevados durante más tiempo del previsto.
La rentabilidad por dividendo (*dividend yield*) del 10,78% en los últimos 12 meses parece elevada, pero parte del beneficio que respaldó los pagos incluyó partidas no recurrentes. De cara a 2027, Cemig tiene pendiente el pago de intereses sobre el capital propio (JCP) en dos cuotas, aunque el importe de la distribución dependerá de cómo evolucionen el apalancamiento y los resultados en el cuarto trimestre de 2026 y principios de 2027. El resultado de Equatorial en el 3T26 planteó un dilema similar en el sector eléctrico: fuerte crecimiento operativo, aumento de la deuda y revisión a la baja de los múltiplos por parte del mercado.
El resultado del tercer trimestre no deteriora la tesis de inversión: el negocio operativo mejoró y el pago de JCP de 200 millones de reales con fecha ex en septiembre ya fue depositado en las cuentas de los accionistas. Los próximos pagos están programados para junio y diciembre de 2027. El foco de atención no se centra en este trimestre, sino en el ritmo de inversiones previsto para los próximos años. Si Cemig logra incrementar su EBITDA ajustado a un ritmo superior al crecimiento de su deuda, el apalancamiento se estabilizará y los dividendos de 2027 estarán garantizados. De lo contrario, el descuento de la acción se profundizará y el precio objetivo calculado en 19,88 reales se alejará de lo que sugieren los fundamentales.
Próximos pagos (junio y diciembre de 2027) — Cemig aprobó la distribución de JCP en dos cuotas con fecha ex el 23 sep 2026 (0,0350 reales por acción cada una, con pagos en junio y diciembre de 2027) y un segundo tramo con fecha ex el 24 jun 2026 (0,1102 reales por acción cada una). Conviene vigilar si el cuarto trimestre de 2026 traerá una nueva propuesta de distribución antes de mediados de año.
Apalancamiento en el 4T26 (publicación prevista para febrero de 2027) — si el indicador de deuda neta sobre EBITDA ajustado supera el nivel de 2,7x, el mercado tenderá a anticipar recortes en los dividendos y a revisar el precio objetivo a la baja. Por encima de 3,0x, el descuento histórico de las eléctricas estatales se acelerará.
Ajuste tarifario de Cemig D (previsto para mayo de 2027) — el de 2026 se situó en el 6,5%. El próximo dependerá de la evolución del índice de inflación IGP-M y de la revisión periódica de ANEEL. Un ajuste superior al 6% respaldará el crecimiento del EBITDA ajustado sin incrementar la deuda; si se sitúa por debajo del 4%, presionará la tesis de inversión y reducirá el margen para la distribución de dividendos.
