A ação CMIG4 caiu 12,9% em novembro enquanto a Cemig anunciou que o lucro mais que dobrou no terceiro trimestre de 2026. A contradição tem explicação: de R$ 1,72 bilhão do lucro reportado, R$ 774,6 milhões vieram de uma reversão de provisões que não entra em caixa, não resolve o litígio subjacente e, por definição, não se repete — e é o lucro ajustado de R$ 922,8 milhões, alta de 18% sobre o 3T25, que o mercado usa como régua.
CMIG4 cotação hoje: por que o lucro subiu 115% e a ação caiu?
A reversão PLR. A Cemig reavaliou processos judiciais sobre contribuições previdenciárias cobradas sobre o PLR (Participação nos Lucros e Resultados) de 1999 a 2016 e rebaixou o risco de perda de "provável" para "possível". A mudança de classificação contábil liberou R$ 1,07 bilhão em provisões — R$ 663,4 mi no resultado operacional e R$ 407,8 mi no resultado financeiro —, com impacto líquido de R$ 774,6 mi no lucro do trimestre.
Rebaixar o risco não significa vencer os processos: se a Cemig for condenada, a provisão voltaria ao passivo e o lucro que "entrou" hoje sairia no trimestre da decisão. Por isso analistas descartam o efeito do cálculo de lucratividade recorrente. O que cresce sem itens não recorrentes é o EBITDA ajustado de R$ 1,99 bilhão — e esse cresceu 31,1% sobre o 3T25.
+18% vs 3T25; exclui a reversão PLR não recorrente de R$ 774,6 mi
+31,1% vs 3T25; margem de 24,1% sobre a receita líquida
+5,1% vs 3T25; TUSD cresceu 16,5% no período
Vs 2,30× no ano anterior; sobe com o capex pesado do plano de expansão
O que cresceu de verdade: distribuição puxou o operacional
A Cemig D — a distribuidora, responsável pelo maior pedaço da receita — entregou EBITDA ajustado 50% maior no trimestre. Três fatores explicam: o reajuste tarifário de 6,5% em vigor desde maio, a queda nas despesas de pós-emprego e a revisão da metodologia de perdas de crédito esperadas. A receita de TUSD, o "pedágio" da rede elétrica que remunera o uso do sistema de distribuição, cresceu 16,5% sobre o mesmo trimestre do ano anterior — uma linha previsível, que sobe com a base de consumidores e os reajustes regulatórios. As perdas de energia recuaram para 11,36% do volume faturado, abaixo do limite regulatório de 11,47%.
No portfólio de geração, a renovação da concessão da UHE Sá Carvalho por 30 anos — formalizada em agosto — assegurou a usina sem processo licitatório. Para quem acompanha a ação desde o movimento de setembro, quando o papel subiu 4,26% na semana da renovação, esse risco já tinha saído do preço — mas a concessão agora está formalmente garantida no balanço por mais três décadas.
A dívida cresceu — e é o ponto de atenção
A dívida líquida foi para R$ 19,7 bilhões ao fim de setembro. O índice dívida líquida / EBITDA ajustado foi para 2,43x — acima dos 2,30x de um ano antes, ainda dentro do covenant de 3,5x que a empresa negocia com credores (o índice usado internamente pelo convênio ficou em 2,14x). O crescimento reflete o plano de expansão: o capex dos primeiros nove meses de 2026 somou R$ 5,1 bilhões, alta de 7,8%, e a empresa foi duas vezes ao mercado de dívida só em setembro — a Cemig D captou R$ 2 bi na 16ª emissão de debêntures e a Cemig GT captou R$ 1 bi na 13ª.
O alívio está no prazo: 83% dos vencimentos são a partir de 2029, o que deixa o caixa folgado no curto prazo e afasta o risco de refinanciamento imediato. O problema fica na ponta longa: o plano de investimentos prevê R$ 43,7 bilhões entre 2026 e 2030, e cada captação nova em cenário de Selic elevada sai mais cara. O custo financeiro que pressiona o caixa é a contrapartida do crescimento de longo prazo — e o mercado precifica esse custo no desconto da ação hoje.
Por que o CMIG4 segue em queda mesmo com o operacional melhorando?
O mercado não discorda do crescimento operacional — discorda do preço que a dívida vai custar daqui para frente. Em outubro, o Bradesco BBI cortou o preço-alvo da ação e disse, sem rodeios, que dividendos e múltiplos descontados não compensam os riscos de uma estatal com capex crescente em juro alto — a análise do corte do banco detalha os argumentos. A cotação de R$ 10,57 implica P/L de 6,6 pelo lucro ajustado — baixo para uma empresa de qualidade, mas compatível com o desconto que o mercado aplica a elétricas de capital intensivo alavancadas quando os juros ficam elevados por mais tempo do que o esperado.
O dividend yield de 10,78% nos últimos 12 meses parece alto, mas parte do lucro que sustentou os proventos incluiu itens não recorrentes. Para 2027, a Cemig tem JCP a pagar em duas parcelas, mas o tamanho da distribuição vai depender do que o 4T26 e o início de 2027 mostrar sobre a evolução da alavancagem. O resultado da Equatorial no 3T26 trouxe um dilema parecido no setor elétrico: crescimento operacional forte, dívida crescendo e mercado revisando o múltiplo para baixo.
O resultado do 3T26 não deteriorou a tese — o operacional melhorou e o JCP de R$ 200 mi pago com data-ex em setembro já foi para o bolso de quem tinha a ação. Os próximos proventos estão agendados para junho e dezembro de 2027. O ponto de atenção não está no trimestre: está no ritmo de investimentos dos próximos anos. Se a Cemig conseguir crescer o EBITDA ajustado mais rápido do que cresce a dívida, a alavancagem estabiliza e os proventos de 2027 ficam seguros. Se não, o desconto da ação aprofunda — e o preço justo que calculamos em R$ 19,88 fica mais distante do que os fundamentos sugerem.
Próximos proventos (jun e dez/2027) — a Cemig declarou JCP em duas parcelas com data-ex em 23/09/2026 (R$ 0,0350/ação cada, pagamentos em jun e dez/2027) e um segundo lote com data-ex em 24/06/2026 (R$ 0,1102/ação cada). Acompanhe se o 4T26 trará nova deliberação de proventos antes do meio do ano.
Alavancagem no 4T26 (divulgação prevista para fev/2027) — se o índice dívida líquida / EBITDA ajustado ultrapassar 2,7x, o mercado tende a antecipar corte de dividendo e revisar o preço para baixo. Acima de 3,0x, o desconto histórico de elétricas estatais acelera.
Reajuste tarifário da Cemig D (esperado para mai/2027) — o de 2026 foi de 6,5%. O próximo depende do IGP-M acumulado e da revisão periódica da ANEEL. Um reajuste acima de 6% sustenta o crescimento do EBITDA ajustado sem acrescentar dívida; abaixo de 4%, pressiona a tese e reduz o colchão para distribuição de proventos.
