Dexco S.A. publicó una pérdida neta de R$ 142 millones en el 3T26 y, en el mismo trimestre, generó R$ 635,5 millones en caja libre. Esta combinación define lo esencial del resultado: la última línea sangró, pero la operación produce dinero.
¿Qué pasó con DXCO3 en el 3T26?
Dexco S.A. reportó a la CVM el comunicado de prensa con los resultados del 3T26: ingresos netos de R$ 2.340 millones (+9,8% frente al 3T25), EBITDA Ajustado y Recorrente de R$ 585 millones y una pérdida neta de R$ 142 millones, en contraste con la ganancia de R$ 14,2 millones registrada un año antes.
El resultado acumulado en los nueve meses de 2026 arrojó una pérdida de R$ 55,4 millones, frente a la ganancia de R$ 111,3 millones en el mismo periodo de 2025. La reversión es significativa. Dexco señala dos factores principales: gastos financieros amplificados por una tasa Selic superior al 13% anual y costos no recurrentes de reestructuración industrial, como el cierre de la planta de sanitarios en Recife (PE) y la paralización de una línea de metales en São Paulo (SP). Estos costos reducen la utilidad contable sin drenar la caja de la misma manera, lo que explica la brecha entre la pérdida y la sólida generación de efectivo.
| Indicador | 3T26 | 3T25 | Variación a/a |
|---|---|---|---|
| Ingresos netos (R$ mi) | 2.336 | 2.128 | +9,8% |
| Resultado neto (R$ mi) | (142) | 14 | inversión |
| Deuda neta (R$ bi) | 4,78 | 5,59 | –14,4% |
¿Por qué creció la caja si desapareció la ganancia?
El flujo de caja libre total alcanzó los R$ 635,5 millones en el 3T26 y R$ 991,2 millones en el acumulado del año, un resultado que Dexco atribuye a una mayor fortaleza operativa, la liberación de capital de trabajo y entradas no recurrentes. El efecto directo fue la caída de la deuda neta, que pasó de R$ 5.140 millones en el 2T26 a R$ 4.780 millones en el 3T26, lo que representa una reducción de R$ 352 millones en un trimestre y de R$ 802 millones en 12 meses. La relación Deuda Neta/EBITDA retrocedió a 2,36x.
La pérdida contable y la generación de caja miden aspectos distintos. La depreciación, la amortización y los costos por el cierre de fábricas reducen la utilidad sin un desembolso inmediato de efectivo. Con R$ 4.780 millones de deuda y una tasa Selic superior al 13% anual, el gasto financiero anual de la compañía probablemente supere los R$ 600 millones, cifra que por sí sola puede transformar un EBITDA positivo en una pérdida neta. El comunicado de prensa no desglosa esta línea en el extracto disponible, pero la aritmética apunta a esta como la principal explicación de la discrepancia.
El EBITDA Pro Forma, que incluye la participación del 49% de Dexco en LD Celulose a través del método de equivalencia patrimonial, llegó a R$ 783,6 millones en el 3T26, un crecimiento del 9,8% en comparación con el 2T26.
¿Qué división sostiene a la empresa y cuál sigue drenando recursos?
El negocio de madera es el pilar operativo. Con un EBITDA de R$ 535 millones y un margen de 32,6%, la división mantuvo su desempeño a pesar de un volumen de envíos 12,5% menor que en el 3T25. La empresa optó deliberadamente por priorizar la rentabilidad frente al volumen, lo que explica la caída en los envíos sin un colapso en el margen. LD Celulose, la empresa conjunta (*joint venture*) en la que Dexco posee una participación del 49%, aportó un EBITDA de R$ 403,8 millones con un margen del 49,5% (calculado sobre el 100% de las operaciones de la JV). Los precios de la celulosa de disolución aumentaron a lo largo del 3T26 y el EBITDA de la JV creció un 62,8%; este impacto llega al balance de Dexco de forma proporcional mediante el método de equivalencia patrimonial.
Revestimientos cerámicos: EBITDA de –R$ 7 millones en el 3T26, a pesar de que el volumen creció un 6,3% frente al 3T25. La intensa presión sobre los precios en el sector mantiene a esta división en números rojos operativos.
La cerámica es el punto débil sin perspectivas inmediatas de recuperación. La división de revestimientos cerámicos registró un EBITDA negativo incluso con un volumen en alza secuencial del 7,2% en comparación con el 2T26. La gerencia atribuye la presión sobre los precios a un exceso de oferta en el mercado, un problema de carácter sectorial y ajeno a la ejecución interna, pero que afecta negativamente al consolidado mientras persista. Por su parte, la división de metales y sanitarios aportó R$ 57 millones en EBITDA gracias a una estrategia de selectividad comercial, en un contexto de enfriamiento de la demanda doméstica.
En este escenario, la reestructuración anunciada responde a una lógica de disciplina de capital: cerrar la fábrica de sanitarios en Recife y paralizar una línea de metales en São Paulo reduce los costos fijos y concentra la capacidad en las unidades más rentables. Cuando se anunciaron los cierres en octubre, la acción DXCO3 subió, ya que el mercado lo interpretó como una señal de disciplina y no de desesperación. No obstante, el costo del cierre se refleja en los resultados de este trimestre.
El entorno macroeconómico y los factores que presionan la demanda
Dexco opera en los sectores de materiales de construcción y remodelación (madera, sanitarios, metales y cerámica) y muestra una sensibilidad directa al ciclo de crédito inmobiliario. El comunicado de la compañía describe un 3T26 marcado por señales claras de desaceleración: el IBC-Br retrocedió un 0,6% en los tres meses finalizados en agosto; el crédito al consumidor continúa restrictivo, con niveles récord de morosidad y endeudamiento; y las condiciones para la renovación y reforma de inmuebles siguen presionadas por una combinación de ingresos comprimidos y tasas de interés altas. El Copom (el comité de política monetaria del banco central de Brasil) recortó la Selic del 14,0% al 13,75% a lo largo del trimestre, lo que representa un alivio marginal para el costo financiero de Dexco y para la demanda de crédito inmobiliario, aunque todavía se encuentra lejos de un cambio de ciclo. Si bien el segmento inmobiliario de interés social, impulsado por el programa *Minha Casa, Minha Vida*, se mantuvo sólido, el mercado medio y alto —que consume proporcionalmente una mayor cantidad de productos de Dexco— mostró señales de desaceleración. En el sector de la construcción civil en un sentido más amplio, MRV registró récords operativos en el trimestre anterior impulsada en gran medida por la demanda de dicho programa gubernamental, pero los efectos de este segmento llegan con retraso a la cadena de materiales de acabado en la que opera Dexco.
El resultado del 3T26 admite dos lecturas simultáneas, y los inversores que poseen DXCO3 deben decidir cuál respaldar. La lectura negativa: pérdidas por segundo semestre consecutivo, la división de cerámica en números rojos y una tasa Selic que erosiona el resultado financiero. La lectura positiva: una sólida generación de caja libre, un proceso de desapalancamiento en marcha (la deuda disminuyó en R$ 802 millones en 12 meses) y una división de madera con un margen superior al 32%. La nota de calidad de Rico aos Poucos para DXCO3 es de 4,7 sobre 10, lo que refleja su exposición cíclica, una deuda aún significativa y la presión del sector. Para los inversores posicionados, la cerámica y el costo financiero son los dos indicadores clave a seguir; para quienes evalúan ingresar, el cambio de ciclo en las tasas de interés y la recuperación de los precios en la cerámica definirán el momento oportuno.
Recuperación de la cerámica al terreno positivo — mientras el EBITDA de la división de revestimientos se mantenga en negativo, el resultado consolidado arrastrará un lastre de destrucción de valor que la madera y la celulosa logran cubrir, pero no borrar. Cualquier retorno a un resultado positivo señalará que la presión de los precios sectoriales está cediendo.
Relación Deuda Neta/EBITDA por debajo de 2,0x — la compañía se sitúa en 2,36x, mientras que el sector de materiales de construcción opera de forma cómoda entre 1,5x y 2,0x. El ritmo actual de desapalancamiento es positivo, pero aún no alcanza la zona de alivio para el frente financiero.
Un ciclo de tasa Selic por debajo del 12% — la baja de las tasas de interés reduce de forma directa el costo de endeudamiento de Dexco y estimula el crédito hipotecario, lo que dinamiza la demanda de productos de acabado y remodelación. Cuanto más rápido recorte el Copom, con mayor rapidez la ganancia neta regresará a terreno positivo.
