Informes de Morgan Stanley y JPMorgan, divulgados por InfoMoney este lunes (09/11), indican que los gestores redujeron su exposición a los bancos tras las elecciones. Temen un empeoramiento del crédito en 2027 y solo las acciones de Itaú (ITUB4) y BTG Pactual (BPAC11) se mantienen como defensivas. Para quienes tienen Bradesco o Banco do Brasil, esto significa que el mercado no ve prisa por volver a esos papeles.
¿Por qué el mercado está reduciendo la exposición a los bancos después de las elecciones?
El motivo es el crédito. Tanto JPMorgan como Morgan Stanley destacan el temor a un mayor índice de morosidad en tarjetas, crédito personal, pequeñas y medianas empresas, y créditos con descuento en nómina privados. Los informes describen a gestores con una postura más defensiva ante las incertidumbres fiscales, el riesgo de desaceleración económica y el temor a un deterioro del ciclo crediticio en 2027.
La pregunta también cambió. Antes de la votación, el mercado quería saber qué acciones ganarían con el resultado. Ahora, el debate se centra en qué instituciones serían capaces de preservar sus ganancias en un entorno económico más adverso. El escenario que los inversores tienen en mente es el siguiente:
PIB cerca del cero e inflación superior al 6% en 2027proyección de inversores consultados por Morgan Stanley, que describe el escenario como estanflación
El pesimismo va más allá de reducir posiciones. Morgan Stanley reportó inversores sin ninguna acción bancaria en su cartera, incluso después de la reciente caída de los precios. Aun así, JPMorgan no ve un desastre: el banco sigue creyendo que las entidades brasileñas pueden registrar crecimiento en sus ganancias en 2027, aunque a un ritmo más modesto, lo que favorece a las que tienen un balance más saneado y mayor capital. Entonces, ¿cuáles siguen teniendo lugar en la cartera?
¿Qué bancos prefieren los inversores y cuáles evitan?
Itaú lidera, BTG ocupa el segundo lugar y el resto quedó rezagado. La tabla cruza lo que ambos informes señalan sobre el posicionamiento de los gestores con las revisiones que otras firmas publicaron en las últimas semanas. El orden casi no varía de una fuente a otra.
| Banco | Lectura de los gestores (MS y JPM) | Revisiones recientes de otras firmas |
|---|---|---|
| Itaú (ITUB4) | Consenso: beneficio en crecimiento, dividendo robusto, morosidad inferior a la de los rivales | Preferido de Citi; compra en JPMorgan; Safra rebajó a neutro |
| BTG (BPAC11) | Segunda preferencia, con menor consenso; preocupa el crédito a empresas | Morgan Stanley redujo la posición en su propia cartera a finales de octubre |
| Nubank (ROXO34) | Dividido: ganancia de mercado frente al riesgo de impago y menor crecimiento | Compra y preferido de Safra, con precio objetivo ajustado de US$ 19 a US$ 15 |
| Bradesco (BBDC4) | Fuerte escepticismo, pocos optimistas incluso tras la caída | Neutro en Citi, Safra y JPMorgan; Itaú BBA recortó a market perform |
| Banco do Brasil (BBAS3) | Entre los menos queridos | Venta en Citi y Safra |
La posición de BTG presenta una contradicción que vale la pena señalar. Los gestores lo califican de defensivo porque genera ingresos en varios frentes (banca de inversión, gestión de activos, crédito). A pesar de ello, el propio Morgan Stanley recortó el papel de su cartera modelo, junto con B3 y XP, por depender de un mercado de capitales activo. En otras palabras, "defensivo" aquí significa "entre los bancos". No significa inmune. Para entender por qué los gestores cambiaron de opinión tan rápido, es necesario retroceder un mes.
¿Qué cambió desde el rally de octubre?
Casi todo. A principios de octubre impulsaron la bolsa, como mostramos en la
El freno en el crédito ya se refleja en las cifras. Según datos del Banco Central citados por JPMorgan, el volumen total de crédito alcanzó los R$ 7,44 billones en septiembre, lo que supone un incremento interanual del 8,6%, frente al 9,3% de agosto. En tarjetas de crédito, la expansión anual se desaceleró al 8%, después de oscilar entre el 11% y el 13%. La morosidad del sistema superior a 90 días se mantuvo estable en el 5%. El problema es la dirección: el banco estadounidense señala un deterioro precisamente en el segmento de tarjetas y en los créditos con descuento en nómina privados.
Unas tasas de interés altas durante más tiempo favorecen el margen del banco a corto plazo, pero presionan al deudor, y ese riesgo regresa al balance en forma de provisiones. Esto explica el cambio respecto a Bradesco, que en octubre parecía un candidato a la recuperación, como contamos en el artículo sobre la subida de BBDC4 tras el aumento de capital. JPMorgan proyecta que el ROE de Bradesco descienda desde cerca del 15% en 2026 hasta el 14% en 2027, con un crecimiento de las ganancias de apenas el 2%. Entonces, ¿vale la pena Itaú, el único preferido por todos?
¿El dividendo de Itaú compensa la renta fija?
Por sí solo, no. Lo que respalda la tesis es la calidad de la entidad. Para este año, JPMorgan estima los dividendos de Itaú entre R$ 30.000 millones y R$ 35.000 millones, lo que representa una rentabilidad de entre el 7% y el 8%. El balance respalda su reputación: en el tercer trimestre, el ROE fue del 23,6% y la morosidad superior a 90 días se situó en el 2,0%. Los rivales se quedaron muy por debajo; Santander cerró el período con un ROE del 11,9% y Bradesco con el 16,1%. Sin embargo, el ROE de Itaú descendió desde el 24,3% del trimestre anterior y el ritmo de crecimiento de las ganancias se desaceleró.
Haga cuentas con la tasa Selic actual. Un CDB al 100% del CDI rinde cerca del 13,6% anual. Descontado el impuesto sobre la renta del 15%, aplicable a plazos superiores a dos años, quedan alrededor del 11,6% (estimación propia). Ese dividendo del 7% al 8% de Itaú se queda unos 4 puntos por debajo de esa cifra. La diferencia debe provenir del crecimiento de los beneficios y de la revalorización de la acción. Es exactamente lo que los informes señalan que será más difícil en 2027. Quien está en Itaú paga por previsibilidad, y el mercado coincide. Quien está en Bradesco o en BB apuesta a que lo peor ya está descontado en el precio, pero las firmas consultadas aún no ven un catalizador para ese giro.
¿Y Nubank? Los inversores están divididos entre su potencial para ganar cuota de mercado y el riesgo de un menor crecimiento, con un empeoramiento de la morosidad y un avance más lento de la cartera de crédito. El balance del 12/11 debería despejar parte de este debate. Para el lector que sigue el tipo de cambio, cabe recordar que el BDR ROXO34 también fluctúa con el dólar, que se disparó tras la segunda vuelta, tal como analizamos en nuestro artículo sobre el dólar y la bolsa tras la victoria de Lula.
Por último, B3 y XP. Ambos papeles sufren por las tasas de interés altas, pero han vuelto a atraer a los gestores mediante dividendos y recompras de acciones. Se trata de apuestas de retorno al accionista, no de crecimiento. Entonces, ¿qué puede cambiar este panorama en los próximos meses?
Aspectos a vigilar hasta principios de 2027
Morosidad del sistema: el retraso superior a 90 días se sitúa en el 5%. Un avance sostenido, impulsado por tarjetas y créditos con descuento en nómina privados, confirmaría los temores para 2027 y pesaría más sobre Bradesco, BB y Nubank.
Balances de BTG (10/11) y Nubank (12/11): las estimaciones de LSEG apuntan a un beneficio de R$ 5.200 millones para BTG y de US$ 1.090 millones para Nubank. Quedarse por debajo de las expectativas en este punto inicial erosionaría su estatus de defensivos.
Ritmo del crédito: la cartera del sistema crece a un ritmo del 8,6% anual. Si cae al rango del 6% al 7%, el "beneficio más modesto" previsto por JPMorgan se convertirá en beneficio estancado.
Itaú sosteniendo el 2%: una morosidad estable en ese nivel mantiene el ROE por encima del 23% y, con él, el dividendo proyectado. Un repunte quebraría el último consenso del sector.
La lectura de ambos informes aplica para todo el sector. El mercado no está sugiriendo vender bancos, sino elegir a aquellos capaces de soportar un año de crédito más difícil; y, por ahora, esa lista cuenta con dos nombres.
