Relatórios do Morgan Stanley e do JPMorgan, divulgados pelo InfoMoney nesta segunda (09/11), dizem que gestores cortaram a exposição a bancos depois da eleição. Eles temem uma piora do crédito em 2027, e só as ações do Itaú (ITUB4) e do BTG Pactual (BPAC11) ainda passam por defensivas. Para quem tem Bradesco ou Banco do Brasil, isso significa que o mercado não vê pressa em voltar para esses papéis.
Por que o mercado está reduzindo exposição a bancos depois da eleição?
O motivo é o crédito. Tanto o JPMorgan quanto o Morgan Stanley destacam o medo de mais inadimplência em cartões, crédito pessoal, pequenas e médias empresas e consignado privado. Os relatórios descrevem gestores mais defensivos diante de incertezas fiscais, do risco de desaceleração econômica e do temor de deterioração do ciclo de crédito em 2027.
A pergunta também mudou. Antes da votação, o mercado queria saber quais ações ganhariam com o resultado. Agora, o debate se concentra em quais instituições seriam capazes de preservar lucros em um ambiente econômico mais adverso. O cenário que os investidores têm na cabeça é este:
PIB perto de zero e inflação acima de 6% em 2027projeção de investidores consultados pelo Morgan Stanley, que descreve o cenário como estagflação
O pessimismo vai além de reduzir posição. O Morgan Stanley relatou investidores sem nenhuma ação de banco na carteira, mesmo depois da queda recente dos preços. Mesmo assim, o JPMorgan não vê um desastre: o banco continua acreditando que os bancos brasileiros podem entregar crescimento de lucros em 2027, embora em ritmo mais modesto, favorecendo quem tem balanço mais limpo e mais capital. Então quem ainda tem lugar na carteira?
Quais bancos os investidores preferem e quais evitam?
Itaú lidera, BTG vem em segundo e o resto ficou para trás. A tabela cruza o que os dois relatórios dizem sobre o posicionamento dos gestores com as revisões que outras casas publicaram nas últimas semanas. A ordem quase não muda de uma fonte para outra.
| Banco | Leitura dos gestores (MS e JPM) | Revisões recentes de outras casas |
|---|---|---|
| Itaú (ITUB4) | Consenso: lucro crescendo, dividendo robusto, inadimplência menor que a dos rivais | Preferido do Citi; compra no JPMorgan; Safra rebaixou para neutro |
| BTG (BPAC11) | Segunda preferência, com menos consenso; preocupa o crédito a empresas | Morgan Stanley reduziu a posição na própria carteira no fim de outubro |
| Nubank (ROXO34) | Dividido: ganho de mercado contra risco de calote e de crescer menos | Compra e preferido do Safra, com preço-alvo de US$ 19 para US$ 15 |
| Bradesco (BBDC4) | Forte ceticismo, poucos otimistas mesmo após a queda | Neutro no Citi, no Safra e no JPMorgan; Itaú BBA cortou para market perform |
| Banco do Brasil (BBAS3) | Entre os menos queridos | Venda no Citi e no Safra |
A posição do BTG tem uma contradição que vale notar. Os gestores o chamam de defensivo porque ele ganha dinheiro em várias frentes (banco de investimento, gestão de recursos, crédito). Ainda assim, o próprio Morgan Stanley cortou o papel da sua carteira-modelo, junto com B3 e XP, por depender de um mercado de capitais aquecido. Ou seja, "defensivo" aqui quer dizer "entre os bancos". Não quer dizer imune. Para entender por que os gestores mudaram de ideia tão rápido, é preciso voltar um mês.
O que mudou desde o rali de outubro?
Quase tudo. No começo de outubro, os bancos puxaram a bolsa, como mostramos na cobertura do Ibovespa acima de 206 mil pontos. Depois do segundo turno, a aposta se inverteu. A sequência:
O freio no crédito já aparece nos números. Segundo dados do Banco Central citados pelo JPMorgan, o estoque de crédito chegou a R$ 7,444 trilhões em setembro, alta de 8,6% em 12 meses, contra 9,3% em agosto. No cartão, a expansão anual desacelerou para 8%, depois de oscilar entre 11% e 13%. A inadimplência acima de 90 dias do sistema ficou estável em 5%. O problema é a direção: o banco americano aponta piora justamente no cartão e no consignado privado.
Juro alto por mais tempo ajuda a margem do banco no curto prazo, mas aperta o tomador de crédito, e esse risco volta para o balanço em forma de provisão. Isso explica a troca do Bradesco, que em outubro parecia um candidato à recuperação, como contamos na alta do BBDC4 após o aumento de capital. O JPMorgan projeta que o ROE do Bradesco recue de cerca de 15% em 2026 para 14% em 2027, com lucro crescendo só 2%. Então o Itaú, o único preferido de todo mundo, vale o preço?
O dividendo do Itaú compensa a renda fixa?
Sozinho, não. O que sustenta a tese é a qualidade do banco. Para este ano, o JPMorgan estima dividendos do Itaú entre R$ 30 bilhões e R$ 35 bilhões, um rendimento entre 7% e 8%. O balanço sustenta a fama: no 3º trimestre, o ROE foi de 23,6% e a inadimplência acima de 90 dias, de 2,0%. Os rivais ficaram bem abaixo: o Santander encerrou o período com ROE de 11,9%, e o Bradesco, com 16,1%. Mas o ROE do Itaú recuou de 24,3% no trimestre anterior, e o ritmo de alta do lucro desacelerou.
Faça a conta com a Selic atual. Um CDB a 100% do CDI rende perto de 13,6% ao ano. Descontado o IR de 15%, que vale para prazos acima de dois anos, sobram cerca de 11,6% (estimativa nossa). Esses 7% a 8% de dividendo do Itaú ficam uns 4 pontos abaixo disso. A diferença precisa vir de lucro crescendo e de valorização da ação. É exatamente o que os relatórios dizem que fica mais difícil em 2027. Quem está no Itaú está pagando por previsibilidade, e o mercado concorda. Quem está no Bradesco ou no BB aposta que o pior já está no preço, mas as casas ouvidas ainda não veem um gatilho para essa virada.
E o Nubank? Os investidores estão divididos entre o potencial de ganhar participação de mercado e o risco de crescer menos, com inadimplência pior e carteira de crédito avançando menos. O balanço do dia 12/11 deve desempatar parte dessa discussão. Para o leitor que acompanha o câmbio, vale lembrar que o BDR ROXO34 também sobe e desce com o dólar, que disparou depois do segundo turno, como mostramos na análise do dólar e da bolsa após a vitória de Lula.
Por fim, B3 e XP. Os dois papéis sofrem com o juro alto, mas voltaram a atrair gestores por meio de dividendos e recompras de ações. São apostas de retorno ao acionista, não de crescimento. O que, então, pode mudar esse quadro nos próximos meses?
O que vigiar até o começo de 2027
Inadimplência do sistema: o atraso acima de 90 dias está em 5%. Um avanço consistente, puxado por cartão e consignado privado, confirma o medo de 2027 e deve pesar mais sobre Bradesco, BB e Nubank.
Balanços de BTG (10/11) e Nubank (12/11): as estimativas da LSEG são de lucro de R$ 5,2 bilhões para o BTG e de US$ 1,09 bilhão para o Nubank. Errar para baixo nessa largada derruba o status de defensivo.
Ritmo do crédito: a carteira do sistema cresce a 8,6% ao ano. Se cair para a casa de 6% a 7%, o "lucro mais modesto" previsto pelo JPMorgan vira lucro estagnado.
Itaú sustentando 2%: inadimplência estável nesse patamar mantém o ROE acima de 23%, e com ele o dividendo projetado. Um salto quebra o último consenso do setor.
A leitura dos dois relatórios vale para o setor inteiro. O mercado não está dizendo para vender bancos. Está dizendo para escolher quem aguenta um ano de crédito pior, e por enquanto essa lista tem dois nomes.
