Gilberto Kassab, presidente nacional del PSD, afirmó en una entrevista con Valor Económico que la forma en que el gobierno gestione las cuentas públicas definirá la relación del partido con Lula en su cuarto mandato. Para los inversores, se trata de la primera exigencia organizada de ajuste fiscal proveniente de dentro de la posible base de apoyo del gobierno. Esto ocurre precisamente en un momento en que las tasas de interés de largo plazo y el dólar se encuentran elevados debido al temor de que dicho ajuste no se concretara.
¿Qué dijo Kassab sobre el apoyo del PSD a Lula?
Según la información del diario Valor, el PSD pretende mantener sus cargos en el gobierno federal y reconoce que Lula cuenta con la legitimidad necesaria para cumplir con los programas sociales prometidos. No obstante, el precio de ese respaldo es un compromiso firme con el recorte del gasto público. A partir de febrero de 2027, la formación contará con 43 diputados federales y cuatro senadores.
La entrevista incluyó una propuesta que va más allá de un simple reclamo. Kassab calificó de "inaceptable" el modelo actual de las enmiendas parlamentarias y defendió que la totalidad de esos recursos pase a financiar programas del Ejecutivo. De acuerdo con la publicación, los aproximadamente R$ 60 mil millones que los legisladores asignarán el próximo año quedarían vinculados al proyecto que resultó victorioso en las urnas. Respecto a la presidencia de la Cámara de Diputados, señaló que los legisladores de su partido ya acordaron apoyar la reelección de Hugo Motta (Republicanos-PB), mientras que los senadores del PSD tomarán una decisión en los próximos días.
La presión fiscal en sí no es nueva. El 31 de octubre, en una entrevista concedida a O Globo, Kassab ya había señalado que las medidas orientadas al equilibrio fiscal podrían propiciar una "relación más profunda" con el gobierno, según el portal Poder360. Al día siguiente, en el programa Canal Livre de la cadena Band, solicitó que Lula conformara un equipo económico en la línea de Palocci y Meirelles, ejecutando el ajuste sin incrementar los impuestos. Lo que cambia ahora es el tono: la exigencia dejó de ser un consejo para convertirse en la condición que medirá la relación política, acompañada de una propuesta concreta sobre las enmiendas. ¿Por qué le interesa esto a quien tiene su dinero invertido? Porque el mercado ya ha pagado un alto precio por la incertidumbre fiscal.
¿Por qué el mercado presta atención al PSD en este momento?
En la primera sesión bursátil posterior a la segunda vuelta electoral, el mercado descontó de golpe el riesgo fiscal asociado a un nuevo mandato de Lula. La reacción fue la más intensa desde el cambio de régimen cambiario ocurrido en 1999:
Los contratos de futuros de tasas de interés sufrieron incluso más que el tipo de cambio. Según la BBC, los contratos con vencimiento en 2031 subieron casi 3 puntos porcentuales en aquella jornada. El miércoles 4, el Copom, el comité de política monetaria del banco central, mantuvo la Selic, la tasa de interés de referencia de Brasil, en el 13,75% e interrumpió una secuencia de cinco recortes de 0,25 puntos que aplicaba desde marzo, cuando la tasa se ubicaba en el 15%. El Boletín Focus del 3 de noviembre elevó la proyección de la Selic para finales de 2027 del 11,75% al 12,50%. En resumen, el mercado comenzó a exigir una prima ante la incertidumbre sobre la ejecución del ajuste, la cual solo se reducirá si surgen señales creíbles de que este se llevará a cabo.
Aquí es donde cobra relevancia el peso político del PSD. Según nuestros cálculos, 43 escaños representan cerca del 8,4% de la Cámara de Diputados (43 de un total de 513). Su peso real se evidencia al analizar los votos necesarios para aprobar distintos tipos de iniciativas. Un proyecto de ley ordinario requiere 257 votos, y el PSD por sí solo aporta cerca del 17% de esa cifra. Una enmienda constitucional precisa 308 votos, y en ese caso el partido aporta alrededor del 14%. Ningún paquete fiscal relevante puede aprobarse sin el concurso de la cuarta fuerza de la Cámara. Sin embargo, ¿qué pide exactamente Kassab y qué interrogantes deja sin resolver su planteamiento?
Lo que exige Kassab y lo que sus declaraciones no garantizan
- El recorte del gasto como condición explícita para el respaldo político, planteado por un partido que aspira a mantenerse en el gobierno y no desde la bancada opositora.
- Un ajuste sin incremento de la carga tributaria, tal como defendió en Canal Livre, lo que mitiga el riesgo de que el peso del ajuste recaiga exclusivamente en los ingresos fiscales.
- La vinculación de las enmiendas parlamentarias a los programas del Ejecutivo, otorgando al gobierno un mayor control sobre una porción considerable del presupuesto.
- Ausencia de cifras concretas: la entrevista no detalla el volumen del recorte pretendido, las partidas afectadas ni el plazo de ejecución.
- La modificación de las enmiendas está sujeta a la voluntad del propio Congreso, que actualmente se beneficia del modelo criticado por Kassab.
- El responsable de la política económica aún no ha sido designado; el mercado aguarda el nombramiento del titular del Ministerio de Hacienda para el nuevo mandato.
Para dimensionar la magnitud de las enmiendas: los R$ 60 mil millones mencionados en la información superan el costo de casi R$ 50 mil millones que implicaría un incremento de R$ 120 en el salario mínimo, tal como explicamos al analizar por qué un aumento del salario mínimo impacta de forma tan significativa en el presupuesto. Destinar estos recursos a los programas del Ejecutivo no reduce el gasto por sí solo, pero sustrae del presupuesto una partida que hoy se gestiona al margen del gobierno, facilitando así la planificación del ajuste.
El punto de partida ya es restrictivo. Las cuentas del gobierno central cerraron agosto con un déficit primario de R$ 13.585 millones, y la campaña electoral dejó señales contrarias a la línea exigida por Kassab, como la intención de mantener los beneficios sociales al margen de los recortes. Asimismo, subsiste un matiz en las declaraciones de Kassab: acepta que se mantengan los programas sociales, por lo que el ajuste debería recaer sobre subsidios, privilegios y otros gastos donde la resistencia política suele ser elevada. De cara al futuro, la cuestión clave es cómo evolucionarán sus inversiones en función de cada escenario posible.
¿Qué implicaciones tiene esto para la renta fija, los fondos inmobiliarios y el dólar?
Las declaraciones por sí solas no modifican los precios de manera sostenida. Su efecto principal radica en elevar la probabilidad de que el gobierno deba demostrar un compromiso real con el ajuste para asegurar su mayoría parlamentaria. La referencia más adecuada para medir esto es la proyección de la Selic para 2027, que ya incorpora el temor fiscal. Los tres escenarios detallados a continuación se basan en las proyecciones del informe Focus previas y posteriores a los comicios. El tercero, que contempla un repunte de las tasas de interés, corresponde a una estimación propia fundamentada en el informe de Citi citado por la CNN, el cual señala que el mercado ya descontaría un eventual ciclo alcista.
El gobierno anuncia un equipo económico dotado de autonomía y recortes concretos, respaldados por el PSD y los partidos de centro. La prima electoral pierde fuerza y el informe Focus retorna a los niveles previos a la segunda vuelta.
Apoyo político negociado a cambio de cargos y recortes imprecisos. Las proyecciones del Focus se estabilizan y las tasas de largo plazo se mantienen elevadas.
El PSD se distancia, el paquete de medidas no prospera y el Copom sustituye la pausa por una subida de tasas.
En el ámbito de la renta fija, los inversores que mantenían títulos Tesouro IPCA+ o tasas fijas a largo plazo sufrieron una caída en el valor de sus activos debido al repunte de los futuros de tasas de interés. Quienes compran ahora aseguran rendimientos más elevados y obtendrán ganancias si se materializa el primer escenario, ya que la bajada de tipos revaloriza los títulos. El Tesouro Selic continúa ofreciendo una rentabilidad del 13,75% anual sin ese riesgo de precio. En los fondos inmobiliarios (FII) de ladrillo y las acciones de compañías endeudadas, el impacto es el habitual: tasas de interés a largo plazo elevadas restan atractivo a los ingresos de estos activos frente a la deuda pública. Por este motivo, una señal fiscal sólida tiende a beneficiar a estos activos por encima de otros. En cuanto al dólar, la apreciación registrada desde los comicios responde casi en su totalidad a la prima de riesgo local, constituyendo el componente que mayor margen de retroceso presenta si se concreta el ajuste.
Aspectos a seguir durante las próximas semanas
Las declaraciones de Kassab solo se traducirán en un ajuste real si van seguidas de acciones concretas. Los siguientes indicadores señalarán la dirección que tomará el país:
El titular del Ministerio de Hacienda: si se designa a una figura con autonomía y respaldo en los círculos financieros, tal como solicita el propio Kassab, constituirá la primera señal del escenario favorable. Si el nombramiento se demora, la prima de riesgo persistirá.
La tasa Selic para 2027 en el Boletín Focus: cualquier descenso por debajo del 12,50% actual evidenciará que la presión política está surtiendo efecto. Si la proyección aumenta, el mercado estará apostando por el escenario adverso.
La cotización del dólar frente a los R$ 5,40: mantenerse de manera consistente por debajo del cierre de la sesión posterior a las elecciones reflejará un alivio. Superar el máximo de R$ 5,60 registrado en esa misma jornada indicaría el retorno de la cautela en el mercado.
La postura de los senadores del PSD y el destino de las enmiendas en el Presupuesto de 2027: si la vinculación de los R$ 60 mil millones a los programas del Ejecutivo se plasma en el texto presupuestario, la propuesta de Kassab habrá dejado de ser una mera retórica.
Asimismo, conviene vigilar medidas que apunten en sentido contrario, tales como el paquete de R$ 7 mil millones destinado a combustibles que ya lastró el resultado primario. Hasta el cierre del año, cualquier gasto nuevo carente de financiación compensatoria constituye el tipo de noticia que consolida las tasas de largo plazo en sus niveles actuales, con o sin la presión del PSD.
Resumen: Kassab convirtió el recorte del gasto en la condición indispensable para medir el respaldo del PSD a Lula, incorporando una propuesta concreta respecto a las enmiendas parlamentarias. Se trata de una noticia positiva para quienes aguardan una distensión en las tasas de interés, aunque por el momento se mantiene en el plano de las intenciones. Los precios solo experimentarán una reacción duradera una vez que se conozca el nombre del ministro de Hacienda y se precisen recortes con importes definidos.
