Lucro del 3T26 de Tenda decepciona al mercado y TEND3 se desploma 17% tras el informe

El balance del tercer trimestre resultó mucho peor de lo que preveía el mercado, y el margen del negocio principal se redujo. Quienes tienen la acción ya han digerido el golpe. La gran duda ahora es si Tenda logrará cumplir con la meta de beneficios para 2026, la cual decidió mantener.

¿Por qué cae TEND3?

Por causa de los resultados. La acción TEND3 registró la mayor caída del Ibovespa en la sesión de este jueves (5), después de que la constructora reportara resultados negativos en el tercer trimestre de 2026 (3T26). Los títulos cayeron un 17,72%, cotizando a R$ 16,25. Según Exame, el beneficio atribuído a los controladores sumó R$ 57,3 millones, lo que representa una baja del 48,7% frente a los R$ 111,7 millones del mismo período de 2025. En comparación con el segundo trimestre, cuando los controladores ganaron R$ 179,1 millones, el resultado retrocedió un 68,0%.

Parte del bache es de carácter contable. Según TradeMap, parte de la caída en el beneficio provino de un gasto contable de R$ 49,1 millones en swaps vinculados a las acciones de la propia compañía. Al excluir este efecto, el beneficio se situó en R$ 106,4 millones, un incremento del 3,7% en relación con el mismo período de 2025. El problema es que ni siquiera esta cifra limpia salvó el trimestre. Para JPMorgan, el resultado se ubicó un 30% por debajo de la estimación del banco y un 40% por debajo del consenso del mercado, reflejando márgenes brutos inferiores a los previstos. Es decir, el mercado no vendió por el swap: vendió porque la operación generó menos dinero por cada inmueble.

¿Qué falló en el margen de Tenda?

Tenda comenzó a cobrar menos por los inmuebles y experimentó un mayor volumen de ventas canceladas. Según Itaú BBA, el margen bruto ajustado del negocio principal cayó del 39,9% en el segundo trimestre al 34,6% en el tercero, una reducción de 530 puntos básicos. El retroceso estuvo impulsado por precios más bajos tras recortes en los cobros sin garantía (*pro-soluto*), la mezcla de productos y las cancelaciones. El *pro-soluto* es la parte del inmueble que el propio comprador paga directamente a la constructora, sin financiación bancaria. Al reducir esta porción para contener la morosidad, Tenda bajó los precios y sacrificó margen.

En términos consolidados, BTG Pactual calcula un margen del 32,5%, dividido de la siguiente manera: (i) un margen ajustado del 34,6% en la marca Tenda; y (ii) un margen del 5,5% en Alea. La propia empresa informó que el margen del tercer trimestre se encuentra cerca del límite inferior de su rango operativo.

Los desistimientos no son una novedad, ya que habían aparecido en la previa operativa de octubre, como señalamos en nuestro análisis sobre la cartera récord de terrenos y la huelga de Caixa. Lo que el balance reveló como nuevo fue la magnitud del daño en el margen, y no solo en las ventas. Genial, por ejemplo, publicó un informe titulado "El recorte del TCD pesó en el margen; precio objetivo a R$ 43", por debajo de los R$ 49 que la entidad estimaba previamente. Un margen menor en el trimestre no sería un drama si la meta anual tuviera holgura; el problema es que no la tiene.

¿Podrá Tenda cumplir la meta de beneficios para 2026?

Solo si el cuarto trimestre se convierte en el mejor del año, y con margen de sobra. La compañía mantuvo su proyección de beneficios de entre R$ 600 millones y R$ 660 millones para 2026. En los primeros nueve meses, el beneficio excluyendo los swaps sumó R$ 419,9 millones. Para alcanzar el piso de la meta, faltan R$ 180,1 millones en un solo trimestre; para llegar al techo, se necesitan R$ 240,1 millones.

Las cifras reflejan la magnitud del desafío. El piso exige un trimestre un 69% superior al tercero y cerca de un 12% por encima del mejor trimestre de 2026 hasta la fecha, que fue el segundo. XP, según BP Money, considera un reto complejo lograr un beneficio ex-swap de entre R$ 180 millones y R$ 240 millones en el 4T26, un nivel muy superior a los R$ 106,5 millones del 3T26. Si el margen del tercer trimestre se convierte en la nueva norma, una revisión de la meta se perfila como el próximo riesgo para la cotización. A esto se suma el factor del swap, que podría volver a distorsionar el beneficio reflejado en el balance.

¿Volverá a pesar el swap en el cuarto trimestre?

Todo apunta a que sí, e incluso con más fuerza que ahora. Los contratos de swap siguen la cotización de TEND3, y la acción cayó cerca de un 24% entre finales de junio y finales de septiembre. Tenda afirma que este efecto no tiene impacto en caja y que los contratos se liquidarán en abril y septiembre de 2027. Desde finales de septiembre, cuando el título rondaba los R$ 27 (valor deducido de su cotización de R$ 19,40 el 03/11, un 28,2% por debajo de aquel punto), el descenso ya supera el 35%. Si el papel cierra diciembre en estos niveles, la pérdida contable del 4T tenderá a superar a la del 3T. Se trata de una estimación propia que asume un efecto proporcional a la caída de la acción.

Hay dos aspectos clave para los inversores. Primero, el beneficio reflejado en el balance continuará distanciado del resultado operativo mientras existan estos contratos, siendo el beneficio sin swaps el que realmente importa para la meta. Segundo, la premisa de "sin impacto en caja" es válida hasta el momento de la liquidación. En 2027, lo que hoy es un ajuste contable se transformará en dinero real —para bien o para mal—, en función del precio de la acción en ese momento. En octubre, el consejo de administración también aprobó una nueva recompra de acciones mediante derivados, otro canal a través del cual la cotización puede influir en el resultado. Con este escenario sobre la mesa, surge la pregunta: ¿aún tiene sentido mantener el título?

TEND3: ¿comprar o vender tras la caída?

Las grandes firmas de análisis mantienen sus recomendaciones de compra, aunque con precios objetivo muy dispares. JPMorgan mantuvo su recomendación de compra con un precio objetivo de R$ 52,50. Goldman Sachs e Itaú BBA también reiteraron su recomendación de compra, con precios objetivo de R$ 29 y R$ 58, respectivamente. El viernes (6), según datos de BTG, el papel cerró a R$ 17,18, un avance de R$ 0,93 (cerca de un 5,7%) que apenas recuperó una fracción de la caída previa.

Una precisión metodológica: el día de la caída, nuestro artículo del 05/11 vinculó el retroceso al dato débil de la industria publicado por el IBGE. Sin embargo, el cierre de la sesión y la posterior reacción de las casas de análisis demostraron que el verdadero detonante fue el balance. Nuestro veredicto de valoración (compra, precio justo de R$ 35,97) se calculó el 04/11 utilizando los fundamentos hasta el 2T26, por lo que aún no refleja el margen del 3T. Dicha cifra será recalculada, considerando que el rango de R$ 14,17 a R$ 68,16 ya advertía una alta dispersión en los métodos de cálculo.

• Los ingresos crecieron un 10,5% en el año, el EBITDA ajustado aumentó un 11,1% y el beneficio sin swaps mantiene su crecimiento en la comparación interanual.
• El dividendo de R$ 0,6363 por participación correspondiente al primer semestre ya superó su fecha ex-dividendo (14/08) y tiene su pago programado para el 30/12. Al precio del viernes, los R$ 1,46 pagados en los últimos 12 meses representan una rentabilidad de aproximadamente el 8,5%.
• Los precios objetivo de JPMorgan e Itaú BBA se ubican muy por encima de la cotización actual.
• El margen de la marca Tenda se contrajo 5,3 puntos en un solo trimestre, y la propia empresa lo sitúa cerca del piso de su rango histórico.
• La meta para 2026 exige un cuarto trimestre récord; una eventual revisión a la baja del objetivo probablemente desencadene nuevas caídas.
• Los contratos de swap amplifican la volatilidad del beneficio y se convertirán en flujos de caja efectivos en 2027.

Los desistimientos vinculados a Caixa, que ya habían lastrado la acción en septiembre —tal como detallamos en nuestra cobertura sobre la huelga que paralizó el programa Minha Casa Minha Vida—, siguen siendo una variable fuera del control de la empresa. Hasta la publicación de las próximas cifras, la decisión dependerá de estas cuatro referencias: