Investigadores de la Reserva Federal de San Francisco publicaron este lunes una estimación que complica el calendario de recortes de tasas de interés en Estados Unidos: el episodio actual de El Niño ya elevó los precios en el país en cerca de 0,3 puntos porcentuales entre abril y julio de 2026, y este impacto, tras ceder hacia diciembre, podría regresar con más fuerza en 2027 y añadir hasta 1 punto porcentual adicional a la inflación. Para quienes poseen TLT o renta fija vinculada a las tasas estadounidenses, el horizonte temporal se ha prolongado más de lo previsto.
¿Qué concluyó el Fed de San Francisco sobre El Niño?
La conclusión se encuentra en la «Economic Letter» publicada por tres investigadores del banco regional: el episodio actual ya impulsó los niveles generales de precios en cerca de 0,3 puntos porcentuales durante los cuatro meses comprendidos entre abril y julio de 2026. La proyección indica que este efecto inicial se moderará hacia finales de año, pero que, en 2027, el mismo fenómeno podría elevar los precios hasta en 1 punto porcentual. La Organización Meteorológica Mundial advirtió el mes pasado que este podría ser uno de los episodios de El Niño más intensos jamás registrados, con sequías en algunas regiones, inundaciones en otras y un aumento generalizado del calor en gran parte del mundo.
Los canales de transmisión son los habituales: el clima extremo presiona las cosechas y desorganiza la producción de energía. Lo que diferencia este diagnóstico es su procedencia, ya que proviene del interior del propio Fed y no de un banco privado o una consultora. Esto conlleva un peso político relevante: la Reserva Federal no puede ignorar el análisis de sus propios investigadores al calcular cuánto margen existe para reducir la tasa de interés.
+1 punto porcentualimpacto proyectado de El Niño sobre la inflación de EE. UU. en 2027, según el Fed de San Francisco
¿Por qué importa un nuevo shock en este momento?
La Reserva Federal enfrenta una inflación superior a su meta del 2% desde hace más de cinco años y medio, y el costo se está pagando en cuotas. Cada vez que el mercado ha descontado el inicio de un ciclo de recortes de tasas, ha surgido un nuevo shock que ha retrasado el calendario. El estudio del Fed de San Francisco sitúa a El Niño en esa misma línea.
El punto central es que los shocks climáticos afectan de manera simultánea a dos vectores que los bancos centrales no controlan directamente: los alimentos y la energía. Cuando ambos componentes suben al mismo tiempo, la inflación subyacente —que excluye dichos elementos— puede mantenerse contenida mientras el índice general permanece elevado. Esto genera un dilema de comunicación para el Fed: recortar tasas con una inflación general alta resulta riesgoso, mientras que esperar a la subyacente puede llegar demasiado tarde para el ciclo económico.
El estudio también señala que El Niño debería contribuir a la creación de empleo en EE. UU., un efecto colateral positivo que las fuentes mencionan pero no detallan. Los datos documentados con precisión numérica corresponden a los dos impactos inflacionarios: 0,3 puntos ya consolidados y hasta 1 punto proyectado para 2027.
¿Qué efecto genera esto en las tasas largas y en quienes tienen TLT?
El bono del Tesoro estadounidense a 10 años (US10Y) se situaba en el 4,89% este lunes, con un retroceso diario del 0,71%. Este descenso no desvía la lectura estructural que refuerza el estudio: los riesgos inflacionarios con horizonte en 2027 constituyen un argumento para que las tasas largas se mantengan elevadas durante más tiempo del que el mercado ha descontado en los últimos meses.
La lógica es directa. El Fed reduce la tasa de corto plazo cuando la inflación converge de manera sostenida hacia el 2%. Si aparece un shock de 1 punto porcentual en el horizonte de 2027, el mercado anticipa que el ciclo de relajación monetaria será más lento o más breve. Los títulos de largo plazo, que son los más sensibles a las expectativas inflacionarias de largo alcance, sufren presiones cuando esta ecuación empeora. Para quienes siguen el nivel actual de las tasas en EE. UU. y el calendario del Fed, el informe de hoy aporta un dato más en favor de la cautela frente a la curva larga estadounidense.
El TLT, negociado en Brasil como BTLT39, sube cuando las tasas largas caen, y este escenario se aleja con El Niño en el radar para 2027. La diferencia entre este informe y una advertencia de un banco privado radica en que la formalización del riesgo por parte de investigadores del propio sistema de la Reserva Federal influye en la función de reacción del mercado de una manera distinta. No se trata de ruido externo, sino de una señal proveniente de la institución que define la tasa de interés.
¿Por qué el Fed sigue sin poder dar por concluido el ciclo?
El proceso de desinflación en EE. UU. presenta una característica que frustra a quienes esperaban recortes rápidos de tasas: cada shock que parecía puntual ha dejado rastro. La inflación medida por el PCE, que marcó un 3,6% en octubre, constituye otro dato en esa misma dirección. Ya no se trata de la inflación generada por la pandemia, sino de presiones alimentadas por una secuencia de factores que irrumpen antes de que los anteriores hayan sido digeridos.
El análisis del Fed de San Francisco no concluye que las tasas deban subir a causa de El Niño, ya que se centra en evaluar riesgos y no en formular respuestas de política monetaria. Lo que establece es que el camino de convergencia hacia la meta del 2% enfrenta un nuevo obstáculo de carácter no trivial con miras a 2027. Dicho diagnóstico, por sí solo, aleja la posibilidad de un ciclo de recortes rápido y generoso. Para la renta fija estadounidense y para los fondos inmobiliarios (FIIs) de papel que calculan primas de riesgo en función de las tasas largas de EE. UU., el efecto se traduce en el sostenimiento de tasas altas: un factor positivo para el devengo de intereses, pero desfavorable para la tesis de valorización de las cuotapartes que dependía de una caída en los tipos.
Si posee BTLT39 (TLT), el estudio refuerza el argumento de que las tasas largas estadounidenses permanecerán bajo presión estructural durante un período más prolongado; el fondo sube cuando el mercado anticipa recortes más agresivos, un escenario que hoy se ve más lejano. Para los FIIs de papel con certificados de recepción inmobiliaria (CRIs) vinculados al CDI o al IPCA, un entorno de tasas altas en EE. UU. respalda la prima de riesgo elevada en Brasil, lo cual resulta favorable para el rendimiento de fondo, pero no para la valorización de las cuotapartes. Las posiciones en renta fija con tasa fija en EE. UU. enfrentan presiones por el mismo motivo: el mercado exige una mayor compensación para prestar a largo plazo cuando la inflación futura genera incertidumbre.
Índice de Precios al Consumidor (CPI) de diciembre en EE. UU.: el estudio proyecta que el efecto inicial de El Niño se disipará hacia finales de año. Si el CPI de diciembre de 2026 supera el consenso, dicha disipación no se habrá producido y el impacto previsto para 2027 tenderá a ser peor. Este dato constituye el termómetro más inmediato del riesgo.
Declaraciones del Fed en noviembre y diciembre: conviene seguir el calendario de reuniones del organismo para observar si los miembros del FOMC comienzan a mencionar explícitamente el riesgo climático. Una referencia a El Niño como factor de riesgo en las actas o en los comunicados posteriores a las reuniones indicará que el tema se ha incorporado formalmente a su función de reacción.
Rendimiento del US10Y por encima del 5,0%: el nivel actual del 4,89% se encuentra cerca de dicho umbral. Cualquier dato que refuerce la narrativa inflacionaria podría empujar el indicador al alza, lo que volvería a presionar las valoraciones (valuations) de los FIIs y las acciones de crecimiento brasileñas correlacionadas con la curva estadounidense.
