La participación del dólar en las reservas mundiales cayó de alrededor del 70% a cerca del 50% a lo largo de las últimas décadas. El debate sobre la "desdolarización" reaparece con cada nueva ronda de sanciones y con cada cumbre del bloque BRICS. Entonces la pregunta que inquieta a los inversores en mercados emergentes es legítima: ¿todavía tiene sentido mantener dólares en la cartera en 2026? Janet Yellen — ex presidenta de la Reserva Federal y ex secretaria del Tesoro de los Estados Unidos — subió al escenario de Expert XP 2026, en São Paulo (Brasil), para responder exactamente esa tensión. Y su respuesta fue inequívoca.
La frase que resume su discurso: "No existe moneda que pueda reemplazar al dólar. Ningún otro mercado tiene su profundidad y liquidez." El mensaje de Yellen no es que el dólar sea eterno — es que no hay candidato listo para ocupar su lugar.
Por qué el dólar todavía domina
La supremacía del dólar no es un accidente político ni una imposición militar. Se sustenta en una arquitectura financiera que ningún otro país ha logrado replicar. Cuatro pilares estructurales explican la inercia:
1. Profundidad y liquidez del mercado de bonos del Tesoro. El mercado de Treasuries (bonos del gobierno de EE.UU.) es el mayor y más líquido del planeta — billones de dólares que un banco central, una aseguradora o un fondo soberano puede comprar o vender sin mover significativamente el precio. Cuando un país acumula reservas, necesita un lugar seguro y de gran capacidad para estacionar capital. Ningún mercado en yuanes, euros o yenes combina esa escala con esa liquidez. Eso es lo que Yellen quiso decir con "profundidad".
2. La red de liquidación en dólares. La infraestructura global de pagos — desde SWIFT hasta las líneas de swap del Fed que proveen dólares de emergencia a bancos centrales extranjeros — está calibrada para el dólar. Cambiar de carril es costoso, lento y requiere coordinación entre países que muchas veces no se tienen confianza.
3. Materias primas cotizadas en dólares. Petróleo, mineral de hierro, granos y gran parte del comercio internacional se facturan en USD. Mientras el barril de crudo se negocie en dólares, cada país importador necesita dólares en reserva — una demanda estructural que no depende de simpatía por los Estados Unidos.
4. Inercia institucional y efecto de red. Una moneda de reserva vale porque todos la usan — y todos la usan porque todos la aceptan. Romper ese círculo requiere un choque brutal o una alternativa claramente superior. Ninguna de las dos cosas está sobre la mesa en 2026.
Qué está erosionando esa dominancia
Reconocer los pilares no significa ignorar las grietas. Yellen fue honesta al señalar que la participación del dólar se ha reducido — y gran parte de esa erosión tiene raíces geopolíticas, no económicas.
El punto sensible — las sanciones como arma. Yellen atribuyó buena parte de la diversificación de reservas a la congelación de activos del banco central ruso en 2022. Al ver las reservas de un banco central confiscadas, otros gobiernos comenzaron a preguntarse: "¿y si algún día nos toca a nosotros?" El miedo a la weaponización del sistema financiero empujó a muchos hacia activos que ninguna potencia extranjera puede bloquear.
De esa lógica emergen las tres fuerzas de erosión:
- Oro. Es el activo que ningún gobierno puede congelar. Por eso los datos del BCE son llamativos: en la composición de las reservas de los bancos centrales mundiales, el oro (27%) ya supera a los Treasuries (22%). No es el dólar perdiendo la corona — son los bancos centrales comprando un seguro contra el riesgo de sanciones.
- Yuan digital y BRICS+. China avanza con sus propios sistemas de pago y su moneda digital, y el bloque BRICS discute mecanismos de comercio fuera del dólar. Pero los números revelan la magnitud del desafío: el yuan representa apenas alrededor del 1% de las reservas globales. La voluntad política no puede fabricar de la noche a la mañana la liquidez que el dólar tardó 80 años en construir.
- La paradoja de las stablecoins. Aquí está el giro más contraintuitivo del discurso. Podría parecer que las criptomonedas amenazan al dólar — pero las stablecoins, mayoritariamente respaldadas en dólares, hacen lo opuesto: refuerzan la hegemonía monetaria estadounidense. Cada stablecoin en dólares necesita dólares o Treasuries como garantía, generando nueva demanda por la moneda y llevando el dólar digital a miles de millones de personas fuera del sistema bancario tradicional. Es un movimiento anti-desdolarización disfrazado de innovación cripto.
La lectura correcta, por lo tanto, es de diversificación lenta, no de sustitución. El dólar pierde participación relativa — pero sigue sin un rival creíble, y varias de las fuerzas supuestamente competidoras terminan alimentando la propia demanda de USD.
Lo que dijo Yellen en Expert XP 2026
En el São Paulo Expo (Brasil), entre el 23 y el 25 de julio, Yellen hilvanó estos puntos en un diagnóstico sobrio. Reafirmó la irremplazabilidad del dólar, pero encuadró el momento con una frase que define la década: "estamos viviendo una secuencia continua de choques" — pandemia, guerra, sanciones, ruptura de cadenas de suministro y ahora la guerra comercial.
Sobre los aranceles de Trump, fue precisa: reflejan "visiones personales de larga data" del presidente, y no un diagnóstico económico basado en evidencia. Esa distinción importa para los inversores porque los aranceles impulsados por convicción política, en lugar de datos, tienden a ser más impredecibles y más duraderos — exactamente el tipo de ruido que fortalece los activos defensivos y la propia demanda de dólares como refugio de valor.
| Fuerza | Dirección | Efecto sobre el dólar |
|---|---|---|
| Profundidad del mercado de Treasuries | Sustenta | Ancla estructural — sin rival |
| Materias primas en USD | Sustenta | Demanda estructural permanente |
| Sanciones / weaponización | Erosiona | Empuja a BCs hacia el oro y la diversificación |
| Oro en reservas | Erosiona | Seguro anti-sanciones (27% > 22% de Treasuries) |
| Yuan / BRICS+ | Erosiona (marginal) | Solo ~1% de reservas — lejos de rivalizar |
| Stablecoins en USD | Sustenta | Paradoja: refuerzan la hegemonía del dólar |
Qué significa esto para el inversor
El mensaje práctico es el más importante de este artículo. El argumento para tener dólares nunca fue apostar a que el dólar sería eterno — fue contratar protección frente al riesgo de estar 100% expuesto a una moneda emergente, volátil y sensible a la dinámica fiscal y de tasas de interés locales. Nada de lo que dijo Yellen debilita esa lógica; al contrario, la refuerza.
Dolarizar parte de la cartera significa en la práctica mantener activos denominados en dólares. Hay varios caminos:
- ETFs en B3 (la bolsa de valores brasileña). El IVVB11 replica el S&P 500 en reales brasileños (BRL) y entrega de un solo golpe exposición a la bolsa americana y al tipo de cambio — sin necesidad de abrir una cuenta en el exterior. Para quienes quieren exposición al dólar sin la volatilidad de la renta variable, los ETFs de renta fija global (como BNDX11) apuntan más a la divisa más el rendimiento que al riesgo bursátil.
- Cuenta en el exterior. Para patrimonios mayores, abrir una cuenta fuera de Brasil da acceso directo a Treasuries, ETFs globales y dólares en efectivo, al costo de mayor burocracia (cambio, impuestos, declaraciones).
- Fondos cambiarios y BDRs (Recibos de Depósito Brasileños). Alternativas que también cargan exposición cambiaria, cada una con su propia estructura de costos y tratamiento fiscal bajo la legislación brasileña.
El riesgo que no se puede ignorar — el tipo de cambio corta en ambas direcciones. El dólar es cobertura a largo plazo, pero oscila con fuerza en el corto plazo. Si el real brasileño se aprecia, una posición dolarizada pierde valor en BRL sobre el papel. Por eso la exposición al dólar es una asignación estructural y de horizonte largo — no una operación de timing. Intentar "pescar el piso" del tipo de cambio suele terminar en arrepentimiento.
Nuestra tesis: por qué seguimos optimistas con el dólar
En Rico aos Poucos, el dólar ocupa el 25% de nuestra asignación de referencia a mayo de 2026, con sentimiento Optimista — la mayor posición de nuestra cartera, empatada con Inmuebles. El discurso de Yellen valida tres razones por las que mantenemos esa convicción:
- Sin sustituto a la vista. La profundidad del mercado de Treasuries y la red de liquidación en dólares no tienen competidor listo. El yuan en ~1% de las reservas globales confirma que la "desdolarización" es una narrativa que avanza más rápido que la realidad.
- Un régimen de choques favorece al dólar. En cada episodio de estrés global, el capital fluye hacia el dólar. Una "secuencia continua de choques", como la describió Yellen, es exactamente el entorno en el que la moneda de reserva mundial tiende a apreciarse.
- Cobertura frente al riesgo país (Brasil). Independientemente de lo que ocurra en EE.UU., el inversor brasileño carga riesgo fiscal y político local. El dólar es la cobertura natural — y el hecho de que incluso los bancos centrales globales diversifiquen hacia el oro y el USD ilustra que esta es una estrategia universal, no una peculiaridad local.
Nuestra lectura. Yellen no negó la erosión — la contextualizó. El dólar pierde participación relativa de forma lenta, impulsado por el miedo a las sanciones, no por una moneda superior. Mientras no exista un mercado con la profundidad de los Treasuries, el dólar seguirá siendo el ancla del sistema y la cobertura más eficiente para quienes invierten en una moneda emergente. Por eso mantenemos el 25% en Dólar con sentimiento Optimista: no es una apuesta a la superioridad eterna de EE.UU. — es reconocer que, ante la ausencia de un rival y en un mundo de choques en serie, el dólar sigue siendo el puerto más seguro de la cartera.
Fuentes
- Janet Yellen — Expert XP 2026, São Paulo Expo (23 al 25 de julio de 2026). Cobertura en video por InfoMoney: youtube.com/watch?v=rzeTH9zCDpo
- Datos de composición de reservas de bancos centrales citados en el discurso (participación del dólar, el yuan y el oro frente a Treasuries), según referencias del Banco Central Europeo (BCE).
