Recomendación: ACUMULAR · Nota 6,6/10
RZAK11 es el mayor FII de papel multiestratégia de Riza Asset y ofrece exposición simultánea a 8 núcleos de gestión (Real Estate, Infra, Securitización, Agro, Direct Lending, Allocation, Renta Fija). En lugar de un fondo de papel "clásico" centrado en CRI corporativos indexados al IPCA+, RZAK11 combina CRI de promoción inmobiliaria (Mitre, Direcional, MRV), de infraestructura (energía solar, puertos), atomizados (Helbor, Galleria) y cuotas de FII hermanos de la casa Riza (RZAT11, RZLC11, BRL Direcional, etc.).
La tesis funciona en tres frentes: (1) Renta alta con diversificación del riesgo de crédito —un DY del 16,0% con 49% en IPCA+ al 10,11% y 31% en CDI+ al 3,34%, distribuido en 51 activos; (2) Originación propietaria de Riza —8 núcleos de la casa originan CRI y estructuras a las que otros gestores no acceden; (3) Cobertura (hedge) explícita de IPCA/CDI —la cartera está diseñada para obtener una ganancia patrimonial al cerrarse la curva Y un carry más alto en un entorno de tasas Selic elevadas. El guidance de R$ 1,00 a R$ 1,10/mes apunta a una DPU estable al menos hasta jul/2026.
R$ 6,54 millones de la posición original de R$ 50,2 millones en CRI Starbucks (III, IV y V —emitidos por SRC 6/Southrock) se encuentran en recuperación judicial desde hace 28 meses. Zamp adquirió la operación de Starbucks en Brasil en jun/2024 por R$ 101,8 mill., pero el monto se destinó a deudas laborales y proveedores; los CRI quedaron fuera del alcance. La garantía actual asciende a unos R$ 3 mill. en cobros de tarjetas de crédito retenidos judicialmente. El saldo sigue negociándose mediante un acuerdo fraccionado plurianual condicionado al éxito de la recuperación.
En el acumulado de 2025, el fondo registró un resultado de caja de R$ 107,8 mill. (R$ 12,24/cuota) y distribuyó R$ 110,5 mill. (R$ 12,55/cuota), lo que representa un payout de 102,5%. El exceso provino de remanentes retenidos de meses anteriores. Solo en enero/2026 el payout fue del 161% (R$ 0,68 generado, R$ 1,10 distribuido), debido a la caída en los ingresos de los FII por la postergación de eventos de ganancia de capital. Este ritmo solo es sostenible porque el fondo retiene parte de los meses buenos en forma de remanentes; en feb/26 todavía quedaban R$ 0,42/cuota retenidos.
El fondo eliminó por completo el apalancamiento mediante operaciones compromisadas reversas entre marzo y mayo de 2026 (antes: 102,87% del PN en feb/2026; ahora: 96,04% en may/2026). El desapalancamiento es positivo para el NAV, pero reduce ligeramente el carry, lo que contribuye a la caída de la distribución de R$ 1,10 a R$ 1,05/cuota a partir de jun/2026. El guidance del informe de gestión más reciente mantiene el intervalo de R$ 1,00 a R$ 1,20.
A pesar de su nombre de "multiestratégia", el fondo está concentrado en el núcleo Real Estate (42,92% del PN), seguido por Securitización y Carteras (24,80%) e Infraestructura (21,75%). Un ciclo desfavorable para las promotoras inmobiliarias (que dominan la base de deudores de Real Estate) afecta de manera desproporcionada al fondo; ejemplos actuales: CFL Inc. (Sur), Mitre (SP), Direcional, MRV. La diversificación en 35 CRI reduce este riesgo sectorial, pero no lo elimina.
El fondo cobra 15% sobre lo que excede el CDI (sin referencia de IPCA, a diferencia de RZAT11). Con una tasa Selic al 15% anual, el índice de referencia es exigente; en dic/2025 la comisión de performance fue de R$ 1,46 mill. (R$ 0,17/cuota), lo que redujo los remanentes disponibles. En todo el año 2025 se pagaron R$ 1,46 mill., lo que significa que la comisión solo se activa en meses excepcionales.
El Banco Central señaló el inicio de un ciclo de recortes de la tasa Selic (actualmente en 15% anual), algo que la gestora menciona explícitamente en feb/2026. El 31% de la cartera está indexado al CDI+ con un diferencial medio de 3,34%, por lo que una caída de la tasa Selic de 200 a 300 puntos básicos reduciría directamente el carry del fondo. La mitigación proviene de la alta exposición al IPCA+ (49%), pero el impacto podría hacerse visible en 2027 si el ciclo llega a materializarse.
Nuestra lectura del RZAK11 hoy es ACUMULAR, con nota 6,6/10. Esta nota no es del gestor ni del administrador: es la evaluación editorial de Rico aos Poucos, hecha a partir de los documentos que el fondo publica en la CVM. Abajo está lo que la sustenta — y lo que la contradice.
Cuarto: DY alto (15,8%) y P/VP 0,88, gestión activa de Riza con apalancamiento ya en cero. Penalizado por los CRI Starbucks en recuperación desde 2023, payout 2025 de 102,5% (distribuyó por encima de la generación) y comisión de performance de 15% sobre el CDI sin hurdle de IPCA.
RZAK11 mantiene ~10% de su patrimonio neto en FIIs de Riza (RZAT11, RZLC11, RZLC15, BRL Direcional). En un momento de tensión sistémica para la casa Riza, estos activos presentan una alta correlación con RZAK11, por lo que la diversificación aparente es menor que la real.
El índice INCC-DI+ acompaña el costo de la construcción, el cual diverge del IPCA en los ciclos inmobiliarios. En una desaceleración inmobiliaria fuerte (caída del INCC), el 11% del portafolio rinde menos que un equivalente en IPCA.
R$ 10 millones en CRI vencen en 1-2 meses. La reinversión en un contexto de caída de la tasa Selic podría captar peores tasas.
Los gastos financieros oscilaron entre +R$ 4,3 millones (oct/25, ganancia) y -R$ 1,5 millones (ene/26, pérdida). En meses desfavorables esto consume hasta R$ 0,17/cuota.
Las cuotas de los FIIs de Riza pagan el dividendo del fondo respectivo, pero RZAK11 "duplica" el porcentaje del patrimonio neto correspondiente a dichos activos en el análisis look-through final (~17% si se cuenta todo). El riesgo real asociado a Mitre es mayor de lo que muestra el informe de gestión (CRI directo + Mitre a través del FII Ícone).
| Escenario | Descripción |
|---|---|
| Recorte ordenado de la tasa Selic en 2026 | El Banco Central sinaliza el inicio del ciclo. El tramo IPCA+ se valoriza y el CDI+ cae marginalmente. La cartera gana a nivel patrimonial y la distribución por cuota se mantiene estable gracias al guidance. |
| Acuerdo con Starbucks cerrado en 2026 | La recuperación de los R$ 6,5 millones restantes mediante un acuerdo de pago en cuotas liberaría R$ 0,30-0,70/cuota a lo largo de 2-3 años. |
| Nuevo evento de crédito en una desarrolladora inmobiliaria mediana | RZAK11 tiene una exposición relevante a Mitre, MRV, Direcional y Tenda. Las tensiones en el sector podrían generar provisiones adicionales (PDD). |
| La inflación se mantiene baja (IPCA < 4%) durante 2 años | El 49% de la cartera está indexado al IPCA+. Un ciclo prolongado de IPCA bajo reduce proporcionalmente el resultado de caja mensual. |
| Mantenimiento de la tasa Selic en el 15% durante más de 12 meses | El 31% en CDI+ continúa rindiendo bien; la gestión logra mantener el guidance en R$ 1,00-1,10. |
El RZAK11 es una buena opción de FII de papel para el inversor que busca una exposición multiestratégia con la gestión de Riza, sin necesidad de armar una cartera con 4 o 5 FIIs separados. La combinación de 8 núcleos (Real Estate, Infra, Securitización, Agro, Direct Lending, Allocation y Renta Fija) en un solo vehículo resulta genuinamente diferenciada; la casa Riza cuenta con una originación propietaria a la que otros gestores no tienen acceso.
La distribución por cuota actual de R$ 1,10/mes es sostenible a corto y mediano plazo (los sobrantes de R$ 0,42/cuota + el caja de R$ 23 millones cubren de 2 a 3 trimestres aun con un payout del 105%). El guidance del gestor se ubica entre R$ 1,00 y R$ 1,10 para los próximos 3 meses, y el P/VP de 0,94 ofrece un pequeño descuento frente al valor patrimonial. La cotización de R$ 83,39 (01/06/2026) se encuentra por debajo del precio justo estimado de R$ 92, con un upside de ~10% en el escenario base.
Los principales riesgos son la concentración en Direcional (~14%) y Mitre (~7,5%) según el análisis look-through, la exposición residual a los CRI de Starbucks (R$ 6,5 millones en recuperación judicial desde dic/2023) y el apalancamiento del 102,87% mediante operaciones de reporte inversas. Para un perfil de inversor moderado-arriesgado (perfil 3,6/5,0 en nuestro modelo) que acepta la complejidad, representa una de las mejores opciones de la casa Riza.
Recomendación actual: ACUMULAR. Nota 6,6/10. Atención: una pequeña porción de la cartera (menos del 1% del total, R$ 6,5 mill.) incluye títulos de deuda de una empresa que operaba tiendas Starbucks en Brasil y entró en crisis en 2023 —el caso está en negociación judicial y es el principal riesgo del fondo. RZAK11 presta…
Nuestra lectura actual del RZAK11 es “ACUMULAR”. Nota 6,6/10. Evalúa según tu perfil de riesgo y los puntos de atención listados arriba.
Los principales puntos de atención del Riza Akin FII incluyen: CRI Starbucks en recuperación judicial desde dic/2023; Payout 2025 de 102,5% — distribuyó por encima de lo generado; Desapalancamiento concluido — impacto en el carry; Concentración en Real Estate (43% del PN).
El RZAK11 es recomendado para: Inversor que busca exposición a CRI multiestratégia con gestión activa de Riza Quien acepta complejidad (8 núcleos, 51 activos) a cambio de un DY alto y diversificación interna Perfil que busca cobertura (hedge) implícita IPCA/CDI sin necesidad de estructurar dos FII separados