Recomendación: MANTENER · Nota 5,5/10
RZAK11 es el mayor FII de papel multi-estrategia de Riza Asset: 35 CRIs + 9 FIIs distribuidos en ocho núcleos de gestión (Real Estate, Infraestructura, Securitización, Agro, Direct Lending, Allocation y Renta Fija) y cuatro estrategias macro (Crédito Estructurado, Pulverizado, Adquisición de Activos, Cartera). La cartera tiene 49% en IPCA+ a 10,11% a.a. de spread, 31% en CDI+ a 3,34% y 11% en INCC-DI+ a 11,88% — bien equilibrada para el ciclo actual.
El fondo paga R$ 1,10/cuota durante 7 meses consecutivos con DY 12m de 16,0% (sobre cotización de R$ 83,39 el 01/06/2026), P/VP 0,94 y valor patrimonial por cuota R$ 88,36. El guidance de la gestora es R$ 1,00–R$ 1,10/mes para los próximos tres meses, respaldado por R$ 0,42/cuota retenidos en reservas (~R$ 3,7 M). El principal riesgo es la exposición residual a los CRIs Starbucks (R$ 6,5 M en recuperación judicial desde dic/2023) y el payout del 102,5% acumulado en 2025 — distribución levemente por encima de la generación, sostenida por reservas y ganancias de capital en FIIs. Para partícipes que aceptan complejidad y buscan renta alta indexada a IPCA+/CDI, es una de las mejores opciones de Riza.
RZAK11 es el mayor FII de papel multi-estrategia de Riza Asset y ofrece exposición simultánea a 8 núcleos de gestión (Real Estate, Infraestructura, Securitización, Agro, Direct Lending, Allocation, Renta Fija). En lugar de un FII de papel "clásico" enfocado solo en CRI corporativo IPCA+, el RZAK11 combina CRIs de promotoras inmobiliarias (Mitre, Direcional, MRV), CRIs de infraestructura (energía solar, puertos), CRIs pulverizados (Helbor, Galleria) y cuotas de FIIs hermanos de la casa Riza (RZAT11, RZLC11, BRL Direcional, etc.).
La tesis funciona en tres frentes: (1) Renta alta con diversificación del riesgo de crédito — DY del 16,0% con 49% IPCA+ al 10,11% y 31% CDI+ al 3,34%, distribuido en 51 activos; (2) Originación propia de Riza — 8 núcleos de la casa originan CRIs y estructuras a las que otras gestoras no acceden; (3) Cobertura explícita IPCA/CDI — la cartera está diseñada para obtener ganancia patrimonial cuando la curva cierra Y mayor carry cuando la SELIC está alta. El guidance de R$ 1,00-R$ 1,10/mes apunta a DPS estable al menos hasta jul/2026.
R$ 6,54 millones del saldo original de R$ 50,2 millones en CRIs Starbucks (III, IV y V — emitidos por SRC 6/Southrock) se encuentran en recuperación judicial desde hace 28 meses. Zamp adquirió la operación Starbucks Brasil en jun/2024 por R$ 101,8 M, pero los fondos fueron destinados a deudas laborales y proveedores — los CRIs quedaron fuera del alcance. La garantía actual es de aproximadamente R$ 3 M en cuentas a cobrar de tarjeta de crédito retenidas judicialmente. El saldo continúa siendo negociado para un acuerdo de pago a plazos condicionado al éxito del proceso de recuperación.
En 2025 completo el fondo tuvo resultado en caja de R$ 107,8 M (R$ 12,24/cuota) y distribuyó R$ 110,5 M (R$ 12,55/cuota) — payout del 102,5%. El exceso provino de reservas retenidas de meses anteriores. En enero/2026 de manera aislada el payout fue del 161% (R$ 0,68 generados, R$ 1,10 distribuidos), con caída de ingresos de FII por postergación de eventos de ganancia de capital. Este ritmo solo es sostenible porque el fondo retiene parte de los meses buenos en reservas — en feb/26 aún quedan R$ 0,42/cuota disponibles.
El fondo opera con apalancamiento bruto del 102,87% del patrimonio neto (R$ 798 M en activos sobre R$ 776 M en patrimonio neto) utilizando operaciones de repos inversos. El pasivo aparece como R$ 35,1 millones en "Otros valores por pagar" en el Informe Mensual de mar/26. La estrategia amplía el retorno pero en un entorno de tasas altas el costo de la estructura consume parte del carry. En 2025 el gasto financiero oscilió entre +R$ 4,2 M y -R$ 1,5 M por mes.
A pesar de llamarse "multi-estrategia", el fondo está concentrado en el núcleo Real Estate (42,92% del patrimonio neto), seguido de Securitización y Carteras (24,80%) e Infraestructura (21,75%). Un ciclo adverso para promotoras inmobiliarias (que dominan el lado deudor de Real Estate) afecta desproporcionadamente al fondo — ejemplos actuales: CFL Inc. (Sur), Mitre (SP), Direcional, MRV. La diversificación en 35 CRIs reduce, pero no elimina, este riesgo sectorial.
El fondo cobra 15% sobre lo que supera el CDI (sin benchmark de IPCA, a diferencia del RZAT11). Con la SELIC al 15% a.a., el umbral es exigente — en dic/2025 la comisión de rendimiento fue de R$ 1,46 M (R$ 0,17/cuota), reduciendo las reservas disponibles. En todo 2025 se pagaron R$ 1,46 M, es decir, la comisión solo se activa en meses excepcionales.
El Banco Central señaló el inicio de un ciclo de recorte de la SELIC (actualmente en 15% a.a.) — la gestora lo cita explícitamente en feb/2026. El 31% de la cartera es CDI+ con spread medio de 3,34%, por lo que una caída de 200-300 bps en la SELIC reduciría directamente el carry del fondo. La mitigación es la alta exposición IPCA+ (49%), pero el impacto puede hacerse visible en 2027 si el ciclo se materializa.
Nuestra lectura del RZAK11 hoy es MANTENER, con nota 5,5/10. Esta nota no es del gestor ni del administrador: es la evaluación editorial de Rico aos Poucos, hecha a partir de los documentos que el fondo publica en la CVM. Abajo está lo que la sustenta — y lo que la contradice.
8 núcleos de gestión de Riza Asset, DY 16,0% con P/VP 0,94 y diversificación sectorial genuina (Real Estate 43%, Securitización 25%, Infraestructura 22%). La reserva de R$ 0,42/cuota sostiene el DPS en el corto plazo.
Apalancamiento bruto 102,87% vía repos inversos, payout 102,5% en 2025 (161% en ene/26 aislado), CRIs Starbucks en recuperación judicial por 28 meses y comisión de rendimiento del 15% sobre CDI configuran vulnerabilidades. Supera a GCRI11 por escala (patrimonio neto R$ 778 M vs R$ 131 M) y mayor diversificación por núcleo.
RZAK11 tiene ~10% del PN en FIIs Riza (RZAT11, RZLC11, RZLC15, BRL Direcional). En un evento de estrés sistémico de la casa Riza, esos activos correlacionarían fuertemente con el propio RZAK11 — la diversificación aparente es menor que la real.
El INCC-DI+ sigue el costo de la construcción, que puede divergir del IPCA en ciclos inmobiliarios. En una fuerte desaceleración inmobiliaria (caída del INCC), el 11% del portafolio rinde menos que una posición equivalente en IPCA.
R$ 10 M en CRIs vencen en 1-2 meses. La reinversión en un ciclo de SELIC a la baja puede capturar tasas peores.
El gasto financiero osciló entre +R$ 4,3 M (oct/25, ganancia) y -R$ 1,5 M (ene/26, pérdida). En los meses adversos esto consume hasta R$ 0,17/cuota.
Las cuotas de FIIs Riza pagan el dividendo del propio FII, pero RZAK11 "dobla" el porcentaje del PN de esos activos en el look-through final (~17% si se cuenta todo). El riesgo real de Mitre es mayor de lo que sugiere el Informe de Gestión al mirar solo los CRIs directos (CRI directo + Mitre vía FII Ícone).
| Escenario | Descripción |
|---|---|
| Recorte ordenado de la SELIC en 2026 | El Banco Central señala inicio del ciclo. IPCA+ aprecia, CDI+ cae marginalmente. La cartera gana patrimonialmente, DPS estable vía guidance. |
| Acuerdo Starbucks cerrado en 2026 | La recuperación de los R$ 6,5 M restantes en un acuerdo a plazos liberaría R$ 0,30-0,70/cuota a lo largo de 2-3 años. |
| Nuevo evento de crédito en una promotora mediana | RZAK11 tiene exposición relevante a Mitre, MRV, Direcional y Tenda. El estrés en el sector puede generar provisiones por pérdidas crediticias adicionales. |
| La inflación se mantiene baja (IPCA<4%) durante 2 años | El 49% de la cartera es IPCA+. Un ciclo prolongado de IPCA bajo reduce el resultado en caja mensual de forma proporcional. |
| Mantenimiento de la SELIC en 15% por 12+ meses | El 31% en CDI+ sigue rindiendo bien; la gestora puede mantener el guidance de R$ 1,00-1,10. |
RZAK11 es una buena opción de FII de papel para partícipes que buscan exposición multi-estrategia con gestión Riza, sin necesidad de construir 4-5 FIIs separados. La combinación de 8 núcleos (Real Estate, Infraestructura, Securitización, Agro, Direct Lending, Allocation, Renta Fija) en un único vehículo es genuinamente diferenciada — la casa Riza tiene originación propia a la que otras gestoras no acceden.
El DPS actual de R$ 1,10/mes es sostenible en el corto-mediano plazo (reservas de R$ 0,42/cuota + caja de R$ 23 M cubren 2-3 trimestres incluso con payout del 105%). El guidance de la gestora es R$ 1,00–R$ 1,10 para los próximos 3 meses, y el P/VP de 0,94 ofrece un pequeño descuento sobre el valor patrimonial. La cotización de R$ 83,39 (01/06/2026) está por debajo del precio justo estimado de R$ 92, con un upside de ~10% en el escenario base.
Los principales riesgos son la concentración en Direcional (~14%) y Mitre (~7,5%) en look-through, la exposición residual a los CRIs Starbucks (R$ 6,5 M en recuperación judicial desde dic/2023) y el apalancamiento del 102,87% vía repos inversos. Para un perfil moderado-agresivo (perfil 3,6/5,0 en nuestro modelo) que acepta complejidad, es una de las mejores opciones de Riza.
Recomendación actual: MANTENER. Nota 5,5/10. RZAK11 es el mayor FII de papel multi-estrategia de Riza Asset: 35 CRIs + 9 FIIs distribuidos en ocho núcleos de gestión (Real Estate, Infraestructura, Securitización, Agro, Direct Lending, Allocation y Renta Fija) y cuatro estrategias macro (Crédito Estructurado, Pulverizado…
Nuestra lectura actual del RZAK11 es “MANTENER”. Nota 5,5/10. Evalúa según tu perfil de riesgo y los puntos de atención listados arriba.
Los principales puntos de atención del Riza Akin FII incluyen: CRIs Starbucks en recuperación judicial desde dic/2023; Payout 2025 del 102,5% — distribuyó por encima de lo generado; Apalancamiento del 102,87% vía repos inversos; Concentración en Real Estate (43% del patrimonio neto).
El RZAK11 es recomendado para: Partícipes que buscan exposición a CRI multi-estrategia con gestión activa de Riza Quienes aceptan complejidad (8 núcleos, 51 activos) a cambio de DY alto y diversificación interna Perfiles que buscan cobertura implícita IPCA/CDI sin necesidad de construir dos FIIs separados