Recomendação: NEUTRO COM RISCO ALTO · Nota 5,3/10
O AGRX11 é um Fiagro de crédito do agronegócio gerido pela Éxes Gestora de Recursos, com patrimônio líquido de R$ 185,9 milhões (mai/2026) distribuído em 17 operações. Com P/VP de ~0,78 e DY de ~17,2% nos últimos 12 meses, o fundo oferece prêmio significativo sobre o CDI para o perfil adequado — isento de IR para a pessoa física.
ATUALIZAÇÃO (jul/26): A gestora comunicou em 23/07/2026 que a produtora rural devedora do CRA Denice (CRA024001JP, série sênior, 4,74% do PL) ajuizou pedido de Recuperação Judicial. O accruo de juros está paralisado desde 24/09/2025 (quando o vencimento antecipado foi declarado e a execução de garantias foi iniciada). A gestora optou por NÃO provisionar o CRA, dado que a série sênior conta com 50% de subordinação e razão de garantia atual de 329%. Ponto positivo: a reserva subiu para R$ 0,31/cota (vs R$ 0,26 em mai/26).
O CRA Agrosepac permanece adimplente (vencimento antecipado suspenso em jun/2026 após venda de fazenda e quitação de atrasos). Os riscos remanescentes são: CRA Hinove (fertilizantes, 8,8% do PL) mantém waiver de covenant; CRA Denice em RJ com accruo parado (4,74% PL, protegido por 329% de garantia); queda do retorno médio dos ativos (CDI+5,1% em mai/26) e liquidez secundária reduzida (~R$ 332 mil/dia). Nota mantida em 5,5 — NEUTRO (evento Denice contido pela cobertura de garantias).
O AGRX11 representa uma tese de crédito privado pulverizado no agronegócio, oferecendo retorno substancialmente superior ao CDI por meio de uma carteira de CRAs, CPR e FIDC com garantias reais — alienação fiduciária de terras agrícolas e cessão de recebíveis com cobertura média acima de 200% de venda forçada. O posicionamento atual com P/VP de 0,82 e DY de ~17,4% precifica adequadamente o risco-retorno para o perfil de investidor adequado, com isenção de IR para a pessoa física.
A resolução do caso Agrosepac (vencimento antecipado suspenso após venda de fazenda em jun/26) e o novo investimento em CPR Renato (CDI+9%) reduzem o risco percebido. O principal risco remanescente é o CRA Hinove (waiver de covenant, 8,8% do PL, Duration 1,3 anos) e a Selic em queda comprimindo o carrego (CDI+5,1% em mai/26). É um produto para diversificação tática, recomendável limitar a 3-5% do bolso de FIIs/Fiagros.
Nossa leitura do AGRX11 hoje é NEUTRO COM RISCO ALTO, com nota 5,3/10. Essa nota não é do gestor nem do administrador: é a avaliação editorial do Rico aos Poucos, feita a partir dos documentos que o fundo publica na CVM. Abaixo está o que sustenta essa posição — e o que a contraria.
Éxes Araguaia com defaults passados (Agrogalaxy provisionado a 99%) e riscos correntes (CRA Denice em RJ, waiver no CRA Hinove). Garantias >200% VF e reserva de R$ 0,31/cota amortecem, mas o retorno médio cai com a Selic. Faixa de risco alto.
Segurança em FII não é sim ou não — é o tamanho do risco que você aceita. O AGRX11 tem perfil de risco medio_alto. O que isso significa na prática:
| Componente | Nível |
|---|---|
| Concentração | 3,0 |
| Volatilidade do preço | 3,0 |
| Volatilidade do dividendo | 2,5 |
| Liquidez | 4,0 |
| Risco do ativo subjacente (crédito) | 4,0 |
| Risco financeiro/governança | 3,0 |
86% do portfólio em CDI+ deixa o fundo dependente de Selic alta. Em ciclo de queda forte, o resultado mensal de acruo (hoje ~R$ 2,5 Mi) pode cair para R$ 1,8-2,2 Mi, pressionando o DPS para R$ 0,10-0,11/cota sem novos pré-pagamentos extraordinários.
O histórico recente (Agrogalaxy, Agrosepac, waiver Hinove, Denice em RJ jul/26) mostra que eventos de crédito no agro são frequentes. CRA Denice tem accruo paralisado desde set/2025 e a devedora entrou em RJ em jul/2026 — gestora não provisiona (329% de garantia), mas o processo em segredo de justiça adiciona incerteza. Qualquer novo evento em um devedor top 5 consome reserva e marca o NAV.
Posição de 10,3% em cotas do Fiagro Éxes Terras (mesma gestora) cria potencial conflito de interesse. Embora o vínculo seja transparente, recomenda-se monitoramento dos relatórios mensais sobre essa alocação.
Projeções climáticas para 2026/27 indicam possibilidade de irregularidade hídrica no Sul (RS, PR). Devedores expostos a essas regiões podem ter pressão de margem em caso de quebra de safra, embora as garantias em terras mitiguem a perda final.
ADTV de R$ 332 mil/dia é baixo para fundo com 19,5k cotistas. Em janela de pânico, sair com R$ 100-300 mil pode levar vários dias e custar 5-10% no spread.
| Cenário | Descrição |
|---|---|
| favoravel | Standstill do Agrosepac evolui para amortização extraordinária via execução das garantias (240% VF). Pré-pagamentos extraordinários (CAM sinalizou pré-pagamento) somam R$ 0,02-0,06/cota ao ano. Selic estabiliza em 12% mantendo carrego. DPS em R$ 0,12-0,13. Cota a R$ 9,50-10,00. |
| favoravel | Sem novos defaults materiais; carteira segue performando com garantias robustas. Reserva se mantém em R$ 0,25-0,30/cota. DPS estável em R$ 0,12. Cota oscila R$ 8,80-9,40. |
| desfavoravel | Queda acelerada da Selic comprime o acruo (86% CDI+); sem pré-pagamentos extraordinários, DPS recua para R$ 0,10-0,11/cota. Reserva é parcialmente consumida. Cota a R$ 8,20-8,80. |
| desfavoravel | Default material em Manganeli, Hinove, Orbi/CAM, Celeste ou ROM provisiona 30-50% e consome reserva. DPS cai para R$ 0,09-0,10/cota. Cota a R$ 7,80-8,20. |
O AGRX11 encerra mai/2026 com patrimônio líquido de R$ 185,9 milhões, base de 19.691 cotistas (99% pessoas físicas) e cota negociada com ~18% de desconto sobre o valor patrimonial de R$ 10,38. A reserva de R$ 0,26/cota e o caixa elevado de R$ 31 Mi (16,7% do PL) oferecem boa margem de segurança no curto prazo. O resultado de mai/26 foi de R$ 0,12/cota (Resultado Líquido R$ 2,224 Mi), mantendo a distribuição estável.
A principal atualização desta reanálise é a resolução do caso Agrosepac: em jun/2026 a empresa vendeu uma fazenda que servia de garantia ao CRA e utilizou os recursos para quitar os valores em atraso, adiantar amortizações e suspender o vencimento antecipado. O CRA encontra-se adimplente, com próxima parcela de juros em setembro e principal em outubro. Esta resolução remove o principal ponto de alerta vermelho da análise anterior. Adicionalmente, a gestora realizou em mai/2026 novo investimento em CPR Renato (CDI+9%, R$ 4,5 Mi, garantia de 550% em venda forçada).
Os riscos remanescentes são: CRA Hinove com waiver de covenant (Duration 1,3 anos — resolução esperada pelo vencimento natural); queda do carrego com Selic (CDI+5,1% em mai/26); caixa de R$ 31 Mi aguardando reinvestimento; e liquidez secundária reduzida (~R$ 332 mil/dia). A tabela de sensibilidade do gestor (RG mai/26) indica carrego implícito de CDI+13,81% ao adquirir cotas a R$ 8,50. A nota é revisada de 5,0 para 5,5 (NEUTRO), alinhada à nota absoluta.
Recomendação atual: NEUTRO COM RISCO ALTO. Nota 5,3/10. O AGRX11 é um Fiagro de crédito do agronegócio gerido pela Éxes Gestora de Recursos , com patrimônio líquido de R$ 185,9 milhões (mai/2026) distribuído em 17 operações. Com P/VP de ~0,78 e DY de ~17,2% nos últimos 12 meses, o fundo oferece prêmio significativo sobre o CDI para o…
Nossa leitura atual do AGRX11 é “NEUTRO COM RISCO ALTO”. Nota 5,3/10. Avalie conforme seu perfil de risco e os pontos de atenção listados acima.
Os principais pontos de atenção do Fundo de Investimento nas Cadeias Produtivas Agroindustriais Éxes Araguaia - Fiagro Imobiliário incluem: CRA Agrosepac: vencimento antecipado SUSPENSO (resolvido jun/2026); CRA Denice: recuperação judicial da devedora (jul/2026); Provisão integral (99%) no CRA Agrogalaxy; Waiver de covenant no CRA Hinove.
O AGRX11 é indicado para: Investidores experientes em renda variável que entendem riscos de crédito privado Quem busca diversificação setorial em portfólios de FIIs com exposição ao agro Investidores que toleram volatilidade média em troca de DY elevado e isento de IR para PF