Atenção (jun/26): um dos devedores — o Grupo Uniggel, com 7,9% do patrimônio — entrou em recuperação judicial e a cotação caiu de R$ 9,14 para R$ 8,27; os contratos seguem formalmente em dia, com garantia em terras. O RZAG11 empresta dinheiro a produtores rurais de soja, milho e algodão via CRAs (títulos de crédito do agronegócio) e repassa os juros mensalmente, livre de IR para pessoa física. A gestora Riza Asset Management origina 90% dos empréstimos diretamente com os produtores — nota 8/10, muito boa. O dividendo de R$ 0,12/mês está cravado há 15 meses e é real: o fundo distribui exatamente o que gera de juros, sem usar reservas. Com cotação em R$ 8,27, o rendimento anual chega a 17,5% ao ano, isento de IR. O desconto atual — P/VP 0,84 (você paga R$ 84 por cada R$ 100 de patrimônio do fundo) — reflete a incerteza do caso Uniggel. Serve para quem busca renda mensal isenta com juro alto e aceita risco moderado em crédito rural, horizonte de 3–5 anos; não serve para quem quer proteger contra inflação (rende CDI, não IPCA) nem para quem precisa vender rápido. Veredicto: ACUMULAR — vale se você acredita que o caso Uniggel tem solução; evite se risco de calote em produtor rural te incomoda.
Tese de investimento
RZAG11 é o Fiagro de crédito da Riza Asset, com R$ 679 mi em 19 CRAs originados pela própria gestora (89,7%), 100% CDI+4,79% e duration 2,1 anos. O fundo paga DPS estável de R$ 0,12/mês há 15 meses (interrompido apenas pela extra de dez/25), o que rende DY 12m de 16,9% a.a. sobre cotação de R$ 8,90 com P/VP 0,89. A cota patrimonial cresceu de R$ 9,55 (IPO) para R$ 9,98 (mar/26) — sinal de crescimento contábil real após pagar 53 dividendos. Garantias robustas (Aval + AF de terras em 18/19 CRAs) e relacionamento direto com 14 produtores rurais consolidados (25-60 anos) compõem a tese central. Riscos: Uniggel em RJ não-deferida (6,4% PL) e Selic projetada caindo para 11% comprimindo receita.
Para quem é
Investidor que busca renda mensal isenta de IR com spread CDI+ alto, prefere exposição direta ao crédito agro pulverizado entre produtores top-tier e aceita concentração moderada (top-3 = 44%). Horizonte de 3-5 anos. Quem valoriza gestor especializado em originação proprietária (Riza) acima de FoFs ou multistrategy.
Para quem não é
Investidor que busca hedge de inflação (100% CDI, 0% IPCA), quer exposição a terras agrícolas (não é o caso — só crédito), precisa de alta liquidez diária (R$ 1,1 mi/dia) ou tem desconforto com concentração em poucos devedores top-tier. Também não serve para quem espera dividendo crescente — DPS já está em patamar comprimido pelo gestor.
Pontos de atenção e riscos
Uniggel/Grupo Formoso em recuperação judicial (7,9% do PL total)
O Grupo Formoso (Uniggel Sementes) — um dos principais produtores de sementes de soja do Brasil — pediu recuperação judicial em 18/12/2025 com dívida total de ~R$ 1,3 bilhão. A Vara de Palmas (TO) concedeu liminar (stay period de 90 dias) bloqueando penhoras e vencimentos antecipados. O fundo tem R$ 42,75 mi (6,4% do PL) em CRA do grupo (CDI+4,15%, venc out/29, garantia AF de terras em MS/TO) e mais R$ 10,0 mi (1,5%) em CRA menor — totalizando R$ 52,75 mi (7,9% do PL). O gestor suspendeu a distribuição da receita desses CRAs por conservadorismo. Ambos seguem formalmente adimplentes. Garantias extraconcursais (AF de terras) protegem em tese, mas execução judicial leva 12-36 meses.
4ª Emissão proposta: absorção do LSAG11 por partes relacionadas — conflito de interesses
A Riza convocou AGE (13/07/2026) para aprovar uma 4ª emissão de cotas destinada ao LSAG11 (Riza Agro II), com integralização via transferência de ativos — sem direito de preferência para cotistas atuais. A operação é entre partes relacionadas: a gestora e o administrador ficam impedidos de votar por regulação, ficando a decisão exclusivamente com cotistas sem conflito. Proposta adicional: ampliação da política de investimento para incluir CPR-F, CRI rural, CDCA, CDA, Warrants Agropecuários e CIRs — além dos CRAs originais. Custo de estruturação seria arcado pelo LSAG11. Laudo independente de preço exigido pela regulação. Resultado da votação de 13/07/2026 ainda não divulgado no RG Jun/26.
Concentração top-3 = 43,9% do PL em CRAs
Os três maiores devedores — Atafona (18,1%), KPS (16,0%) e Celini (9,7%) — concentram quase metade da carteira de CRAs. HHI por devedor de 0,10 (moderada). Embora os três tenham 30+ anos de atuação, terras próprias e garantias de Aval + AF, a concentração é maior que em peers pulverizados como RURA11 (top-3 = 16%) e VGIA11.
100% CDI = sensibilidade a queda de Selic
Toda a carteira é indexada ao CDI+ (0% IPCA, 0% pré-fixado). Com Selic em 14,5% e Focus projetando 11,0% em 12 meses, a receita projetada cai proporcionalmente. Spread médio CDI+4,79% sobre Selic de 11% = retorno bruto ~16,3% a.a. (vs 19,8% atual). DPS sustentável projetado para 1S/2027 fica em R$ 0,105-0,110/cota.
Ciclo agro pressionado — commodities em compressão
O próprio gestor sinaliza no RG fev/26: 'o setor enfrenta incertezas relevantes, relacionadas à disponibilidade de crédito e à volatilidade nos preços de insumos... compressão de margens em relação aos níveis observados nos últimos anos'. Soja em CEPEA/Paranaguá entre R$ 132-138/saca (abaixo de jan/26), algodão lateral, milho com leve recuperação. O risco-cenário é deterioração simultânea de várias safras.
Liquidez modesta (R$ 1,14 mi/dia)
Volume médio diário 30d de R$ 1,14 milhão (Status Invest 14/05/2026). Para fundo de R$ 679 mi de PL, é liquidez baixa-média. Posição de R$ 500 mil leva ~2 dias úteis para sair sem mover preço; R$ 5 mi exige 22 dias. Spread bid-ask de ~0,3% em médias regulares.
Originação proprietária e garantias robustas — diferencial positivo
89,7% da carteira é originada pela própria Riza, com relacionamentos diretos com produtores rurais. Em 18 dos 19 CRAs a garantia é Aval + Alienação Fiduciária de Terras — instrumento mais sólido do que cessão fiduciária de recebíveis. Os 14 maiores devedores têm 25-60 anos de atividade e 2ª/3ª geração no comando. Cota patrimonial subiu de R$ 9,55 (out/21) para R$ 9,98 (mar/26) = +4,5% líquido após pagar 53 dividendos.
O RZAG11 é confiável?
Nossa leitura do RZAG11 hoje é ACUMULAR, com nota 7,1/10. Essa nota não é do gestor nem do administrador: é a avaliação editorial do Rico aos Poucos, feita a partir dos documentos que o fundo publica na CVM. Abaixo está o que sustenta essa posição — e o que a contraria.
Alto padrão de gestão (Riza), mas rebaixado dentro do topo pelo acúmulo de riscos correntes: Uniggel/Grupo Formoso em RJ (7,9% do PL), concentração top-3 de 43,9% e a proposta de absorção do LSAG11 por partes relacionadas — um conflito de interesses que pesa na governança.
O RZAG11 é seguro?
Segurança em FII não é sim ou não — é o tamanho do risco que você aceita. O RZAG11 tem perfil de risco medio. O que isso significa na prática:
Componente
Nível
Concentração
3,0
Volatilidade do preço
2,5
Volatilidade do dividendo
2,5
Liquidez
4,0
Risco do ativo subjacente
3,5
Risco financeiro/alavancagem
1,0
Riscos que não aparecem na ficha do RZAG11
Uniggel em RJ pode contaminar outros CRAs do segmento sementes
Grupo Uniggel (R$ 52,75 mi combinado = 7,9% do PL) é o maior cliente em sementes de soja do Brasil. Se a RJ for severa, pode reduzir demanda por sementes premium de produtores como Atafona (18,1% PL) e Irmãos Gatto (5,2%) — também especializados em sementes. Contágio setorial possível.
Atafona e Gatto têm 30+ anos, 2ª/3ª geração, terras próprias e diversificação para algodão/milho — diluindo dependência da semente.
Performance fee 10% sobre CDI consome 0,2-0,3% do retorno bruto
Em fev/26 foram contabilizados R$ 100 mil de taxa de performance (R$ 0,0015/cota). Embora moderada comparada a peers (RURA11 cobra 20% sobre CDI+1%), drena ~1,7% do rendimento mensal do cotista.
10 dos 14 grupos devedores operam no Cerrado (BA, GO, MT, TO, MA). Quebra climática sistêmica nesta região (estiagem, La Niña forte) impactaria múltiplos devedores simultaneamente, reduzindo capacidade de pagamento.
Garantias de Alienação Fiduciária de terras valiosas (>R$ 30 mil/ha em BA/MT) preservam crédito mesmo em cenário de quebra de safra.
Sem diversificação para CRAs IPCA ou pré-fixados
100% CDI+ é decisão estratégica do gestor, mas cria sensibilidade total à curva curta da Selic. Em cenário de queda agressiva de juros (Selic <10%), peers com 30-40% IPCA preservam melhor o resultado.
Cenários para o RZAG11
Cenário
Descrição
Selic estável ou alta + Uniggel resolvida favoravelmente
Em cenário de Selic acima de 13% por mais 12 meses + deferimento de RJ Uniggel com plano de pagamento, DPS pode subir para R$ 0,13-0,14 e cota convergir para R$ 9,80-10,00.
Safra 25/26 excelente + commodities em recuperação
Safra brasileira 2025/26 está bem encaminhada. Se preços recuperarem, capacidade de pagamento dos devedores melhora, reduzindo risco de PDD e permitindo retornos extras.
Convergência ao VP — fechamento de desconto
P/VP 0,89 atual. Se mercado precificar resolução de Uniggel + Selic estável, cota pode subir 10-12% no médio prazo para fechar gap até VP de R$ 9,98.
Uniggel decretação de falência + perda parcial
Se RJ Uniggel for convertida em falência e a recuperação dos CRAs (R$ 52,75 mi combinado) ficar abaixo de 50%, perda de R$ 26 mi (R$ 0,38/cota patrimonial) e DPS sustentável cairia para R$ 0,11.
Selic agressivamente para 10% em 12m
Cenário Focus extremo (Selic <10%) comprime spread CDI+4,79% para retorno bruto de 14,8% a.a. — DPS sustentável cai para R$ 0,098-0,105.
Quebra climática Cerrado/Matopiba + RJ em segundo devedor
Quebra climática severa em 25/26 + outro devedor seguindo Uniggel para RJ comprometeria capacidade de pagamento de 15-20% do PL. DPS forçaria para R$ 0,09-0,10 e cota para R$ 7,50-8,00.
Conclusão
O RZAG11 é o Fiagro de crédito flagship da Riza Asset Management, com R$ 678,9 milhões de patrimônio líquido alocados em 19 CRAs do agronegócio brasileiro, todos indexados a CDI+4,79% e com 89,7% de originação proprietária. Em 4,5 anos desde o IPO em outubro de 2021, o fundo distribuiu 53 dividendos e manteve a cota patrimonial crescendo de R$ 9,55 para R$ 9,98 — sinal de criação contábil real.
O DPS de R$ 0,12/cota está cravado há 15 meses consecutivos e gera DY 12m de 16,97% a.a. sobre cotação de R$ 8,90, com P/VP de 0,89 (desconto de 11%). O lucro caixa de R$ 8,1 mi/mês cobre exatamente a distribuição — payout próximo a 100% sem queimar reserva no recorrente.
Os principais riscos: Uniggel em RJ não-deferida (7,9% do PL combinado), Selic projetada caindo de 14,5% para 11% em 12 meses (comprime receita CDI+) e concentração top-3 = 44% em três produtores rurais top-tier (Atafona, KPS, Celini). Por outro lado, garantias robustas de Aval + Alienação Fiduciária de terras em 18 dos 19 CRAs, originação proprietária e relacionamento direto com 14 grupos produtores consolidados (25-60 anos de atividade) sustentam a tese.
Veredicto: COMPRA com nota 7,5/10 para investidor que busca renda mensal isenta com spread CDI+ alto, aceita concentração moderada e tem horizonte de 3-5 anos. Posição satélite recomendada de 5-10% da carteira de FIIs, idealmente combinada com Fiagros mais pulverizados (RURA11) ou de tijolo agro (BTRA11) para diluir o risco-ciclo.
Perguntas frequentes
O RZAG11 é bom? Vale a pena investir?
Recomendação atual: ACUMULAR. Nota 7,1/10. Atenção (jun/26): um dos devedores — o Grupo Uniggel, com 7,9% do patrimônio — entrou em recuperação judicial e a cotação caiu de R$ 9,14 para R$ 8,27; os contratos seguem formalmente em dia, com garantia em terras. O RZAG11 empresta dinheiro a produtores rurais de soja, milho e…
RZAG11: comprar ou vender?
Nossa leitura atual do RZAG11 é “ACUMULAR”. Nota 7,1/10. Avalie conforme seu perfil de risco e os pontos de atenção listados acima.
Quais são os riscos do RZAG11?
Os principais pontos de atenção do Riza Agro Fiagro incluem: Uniggel/Grupo Formoso em recuperação judicial (7,9% do PL total); 4ª Emissão proposta: absorção do LSAG11 por partes relacionadas — conflito de interesses; Concentração top-3 = 43,9% do PL em CRAs; 100% CDI = sensibilidade a queda de Selic.
Para quem o RZAG11 é indicado?
O RZAG11 é indicado para: Investidor que busca renda mensal isenta de IR com spread CDI+ alto, prefere exposição direta ao crédito agro pulverizado entre produtores top-tier e aceita concentração moderada (top-3 = 44%). Horizonte de 3-5 anos. Quem valoriza gestor especializado em originação proprietária (Riza) acima de FoFs ou multistrategy.