O balanço é bom. A Itaúsa informou nesta segunda-feira (09/11) lucro líquido recorrente de R$ 5,1 bilhões no terceiro trimestre, 25% acima do mesmo período de 2025. Para quem tem a ação ITSA4, o lucro maior reforça a base dos proventos de fim de ano, mas uma parte do salto veio de efeitos contábeis, não do caixa.
ITSA4 ações: o que o balanço do 3T26 mostrou?
Lucro maior e mais rentável. O número exato foi de R$ 5.062 milhões, e a rentabilidade sobre o patrimônio subiu para 20,7%, 2,4 pontos percentuais acima de um ano antes, e chegou a 21,1% em termos recorrentes. Para comparar: no primeiro semestre, a própria holding tinha informado ROE recorrente de 19,3% ao ano e lucro recorrente de R$ 8,8 bilhões, uma média de R$ 4,4 bilhões por trimestre (conta nossa). O 3T26 ficou cerca de 14% acima dessa média.
O lucro contábil, que inclui os eventos pontuais, foi menor. Segundo a Visno, que repercutiu o release, o lucro líquido contábil foi de R$ 4.955 milhões, alta de 20% sobre os R$ 4.145 milhões do 3T25, e os itens não recorrentes tiveram efeito negativo de R$ 107 milhões no trimestre. É o contrário do 1S26, quando eventos extraordinários de R$ 857 milhões tinham inflado o resultado. Agora o efeito pontual pesou contra, e por isso o lucro recorrente desta vez é o número mais conservador.
O motor continua sendo o banco. O resultado recorrente das investidas somou R$ 5,2 bi, alta de 22%, e o Itaú Unibanco contribuiu com R$ 4.693 milhões, ou cerca de 90% do total (conta nossa). Mas a manchete do trimestre está nos outros 10%.
Por que a parte não financeira mais que dobrou?
Por causa da NTS, e de uma ajuda contábil. Segundo a Reuters, reproduzida pelo InfoMoney, o resultado do setor não financeiro passou de R$ 267 milhões para R$ 593 milhões no terceiro trimestre, puxado pela empresa de gasodutos NTS. Veja quanto cada investida trouxe:
A NTS saiu de R$ 84 milhões para R$ 213 milhões em um ano, mas com efeito da variação do valor justo do ativo. É uma reavaliação contábil, não aumento de tarifa. As investidas que não tiveram esse tipo de efeito cresceram em ritmo modesto: Motiva +10%, Copa Energia +8% e Alpargatas +9%. Na outra ponta, a Dexco foi a única empresa do grupo a mostrar prejuízo, o que bate com o que mostramos no prejuízo da Dexco no terceiro trimestre.
O caso mais importante é a Aegea, porque é para lá que a Itaúsa tem mandado dinheiro. A Aegea somou R$ 158 milhões, ante prejuízo de R$ 11 milhões, com efeito positivo de R$ 182 milhões da capitalização. Sem esse efeito, a conta fica assim:
Ou seja: tirando o efeito contábil, a Aegea ainda teria dado prejuízo à holding. Fazendo o mesmo ajuste no total, o bloco não financeiro iria de R$ 267 milhões para cerca de R$ 411 milhões, alta de uns 54%. É um bom crescimento, mas não chega a dobrar. Então o lucro não é ilusão, só que o salto da parte não financeira é menor do que a manchete sugere.
A ação ficou mais barata em relação ao que a Itaúsa possui?
Na foto do balanço, ficou menos barata. A diferença entre o valor das participações e o preço da holding, o chamado desconto de holding, encolheu:
Os números de julho estão na apresentação do 1S26, em que a própria gestão disse considerar o desconto da época ainda acima do que seria adequado. Só que o retrato do 3T26 é anterior ao tombo de outubro. Um relatório do BTG Pactual cita a forte queda observada nos mercados brasileiros em 26 de outubro, diante do resultado inesperado da eleição presidencial. A ITSA4 fechou o dia 09/11 a R$ 13,24, 20% abaixo da máxima de 12 meses, de R$ 16,63 (conta nossa). Com o Itaú também tendo caído, o desconto atual pode estar diferente do que o balanço mostra.
Pelo lucro, a ação também ficou mais barata. A R$ 13,24, o P/L dos últimos 12 meses é de 8,2. Se o ritmo do 3T26 se repetir por quatro trimestres, o lucro anual passa de R$ 20 bilhões, e o P/L cairia para algo perto de 7 (estimativa nossa, com cerca de 11,2 bilhões de ações). Nosso preço justo, calculado em setembro, é de R$ 12,62, com faixa de R$ 10,19 a R$ 15,27. O preço atual está dentro da faixa, por isso o veredito continua sendo manter. O otimismo do JPMorgan com a holding, de agosto, era bem mais agressivo que o nosso.
O lucro maior vira dividendo maior?
O balanço ajuda, mas o valor só vai ser definido em dezembro. Até agora, nos 9M26, a Itaúsa declarou R$ 3.469 milhões em proventos líquidos aos acionistas, alta de 18%. Nos 12 meses até setembro, ainda segundo o release, foram R$ 1,1039 por ação brutos, o que a empresa calculou como um rendimento de 7,7%. Esse percentual usa o preço de antes da queda. Ao preço de 09/11, o mesmo valor rende 8,3% (conta nossa).
O calendário é o que mais pesa. Os JCPs trimestrais são pequenos, de R$ 0,0242 por ação brutos. Em 2025, a Itaúsa pagou R$ 1,133 por ação, e R$ 0,794 disso foi aprovado em dezembro. Ou seja, mais de dois terços do ano vieram de uma única decisão de fim de ano. Um lucro recorrente 25% maior e uma dívida baixa dão margem para repetir ou superar esse valor. Mas há dois pontos contra: o caixa que vai para a Aegea e o fato de a nota de fundamentos já apontar que o fluxo de caixa livre cobre mal os proventos.
Você não precisa fazer nada agora. Quem tiver ITSA4 até 30/11 recebe o último JCP trimestral de 2026, que será pago em janeiro. O valor que pesa no ano é o anúncio de dezembro. Este balanço deixa esse anúncio mais provável de ser bom, mas não garante o tamanho.
Falta uma resposta. Segundo o Itaú, o lucro recorrente do banco subiu 6,2% no 3T26, mas a fatia que entra no balanço da Itaúsa cresceu 15%, segundo a Visno. As reportagens não explicam essa diferença. É pergunta para a teleconferência, porque mostra quanto do crescimento vai se repetir.
O que pesa a favor e contra a ITSA4 depois do 3T26?
A dívida é o ponto que mais muda o quadro. A dívida líquida da holding subiu 29%, para R$ 901 milhões, em parte por aportes na Aegea, que totalizaram R$ 1,2 bilhão em 2026. Para uma empresa que lucra R$ 5 bilhões por trimestre, ainda é pouco. O que preocupa é a direção: o dinheiro está indo para a investida que, sem o efeito contábil, ainda dá prejuízo. Pelas nossas contas, a Itaúsa entrou nesta temporada de balanços melhor que outras empresas do setor financeiro, como mostra o trimestre da Porto, com lucro recorrente menor.
- ROE recorrente acima de 21%, acima da média de cinco anos, de 18,4%, que consta da nossa ficha.
- Os itens pontuais pesaram contra (−R$ 107 milhões): o lucro recorrente não foi inflado por eles desta vez.
- P/L perto de 7 no ritmo atual (estimativa nossa), com o preço ainda pressionado pela queda pós-eleição.
- Parte da alta da NTS e da Aegea é contábil (valor justo e efeito da capitalização), não caixa.
- A Aegea consome capital e ainda não gera lucro operacional para a holding.
- Na NTS, o novo método regulatório (RCM), citado no Relatório da Administração, traz um risco de tarifa ainda sem número.
- O rendimento do ano depende de uma decisão em dezembro que ainda não foi anunciada.
