El balance es bueno. Itaúsa informó este lunes (09/11) un beneficio neto recurrente de R$ 5.100 millones en el tercer trimestre, un 25% por encima del mismo periodo de 2025. Para quienes poseen la acción ITSA4, un mayor beneficio refuerza la base de las distribuciones de fin de año, pero una parte de este salto provino de efectos contables, no de entrada de caja.
Acciones ITSA4: ¿qué mostró el balance del 3T26?
Un beneficio mayor y más rentable. La cifra exacta fue de R$ 5.062 millones, y la rentabilidad sobre el patrimonio subió al 20,7%, 2,4 puntos porcentuales por encima de un año antes, alcanzando el 21,1% en términos recurrentes. A modo de comparación: en el primer semestre, el propio holding había informado un ROE recurrente del 19,3% anual y un beneficio recurrente de R$ 8.800 millones, un promedio de R$ 4.400 millones por trimestre (cálculo propio). El 3T26 quedó aproximadamente un 14% por encima de dicho promedio.
El beneficio contable, que incluye los eventos extraordinarios, fue menor. Según Visno, que hizo eco del comunicado de resultados, el beneficio neto contable se situó en R$ 4.955 millones, un incremento del 20% frente a los R$ 4.145 millones del 3T25, mientras que las partidas no recurrentes tuvieron un efecto negativo de R$ 107 millones en el trimestre. Ocurre lo contrario que en el 1S26, cuando los eventos extraordinarios de R$ 857 millones habían inflado el resultado. Ahora el efecto puntual presionó a la baja, motivo por el cual el beneficio recurrente constituye en esta ocasión la cifra más conservadora.
El motor sigue siendo el banco. El resultado recurrente de las participadas sumó R$ 5.200 millones, un alza del 22%, y Itaú Unibanco aportó R$ 4.693 millones, es decir, cerca del 90% del total (cálculo propio). Sin embargo, el titular del trimestre se encuentra en el 10% restante.
¿Por qué la división no financiera más que se duplicó?
A causa de NTS y de una ayuda de carácter contable. Según Reuters, reproducida por InfoMoney, el resultado del sector no financiero pasó de R$ 267 millones a R$ 593 millones en el tercer trimestre, impulsado por la empresa de gasoductos NTS. Observe cuánto aportó cada participada:
NTS pasó de R$ 84 millones a R$ 213 millones en un año, pero con el efecto de la variación en el valor razonable del activo. Se trata de una reevaluación contable y no de un aumento de tarifas. Las participadas que no registraron este tipo de efecto crecieron a un ritmo modesto: Motiva un +10%, Copa Energia un +8% y Alpargatas un +9%. En la otra cara de la moneda, Dexco fue la única empresa del grupo en reportar pérdidas, lo cual concuerda con lo que mostramos en las pérdidas de Dexco en el tercer trimestre.
El caso más relevante es el de Aegea, debido a que constituye el destino de los fondos enviados por Itaúsa. Aegea sumó R$ 158 millones frente a unas pérdidas de R$ 11 millones previas, con un impacto positivo de R$ 182 millones derivado de la capitalización. Sin este efecto, el cálculo queda de la siguiente manera:
Es decir: descontando el efecto contable, Aegea habría arrojado pérdidas para el holding. Aplicando el mismo ajuste al total, el bloque no financiero habría pasado de R$ 267 millones a cerca de R$ 411 millones, lo que representa un aumento aproximado del 54%. Se trata de un crecimiento favorable, pero dista de duplicarse. Por consiguiente, el beneficio no es una ilusión, si bien el repunte de la división no financiera resulta menor de lo que sugiere el titular.
¿La acción se abarató en relación con los activos de Itaúsa?
Tomando la foto del balance, se abarató menos. La diferencia entre el valor de las participaciones y la cotización del holding, denominada descuento de holding, se redujo:
Las cifras de julio figuran en la presentación del 1S26, donde la propia gerencia calificó el descuento de entonces como superior al nivel adecuado. Ocurre que la fotografía del 3T26 es anterior a la caída de octubre. Un informe de BTG Pactual señala el fuerte descenso observado en los mercados brasileños el 26 de octubre, ante el resultado imprevisto de las elecciones presidenciales. ITSA4 cerró la sesión del 09/11 a R$ 13,24, un 20% por debajo de su máximo de 12 meses, situado en R$ 16,63 (cálculo propio). Dado que Itaú también ha registrado descensos, el descuento actual podría diferir del reflejado en el balance.
Atendiendo al beneficio, la acción también se abarató. A R$ 13,24, el PER de los últimos 12 meses se sitúa en 8,2. Si el ritmo del 3T26 se repitiese durante cuatro trimestres, el beneficio anual superaría los R$ 20 mil millones, y el PER descendería hasta las proximidades de 7 (estimación propia, con cerca de 11.200 millones de acciones). Nuestro precio objetivo, calculado en septiembre, es de R$ 12,62, con un rango de R$ 10,19 a R$ 15,27. El precio actual se encuentra dentro de dicha horquilla, por lo que el veredicto sigue siendo mantener. El optimismo de JPMorgan respecto al holding, expresado en agosto, era considerablemente más agresivo que el nuestro.
¿El mayor beneficio se traduce en un dividendo superior?
El balance contribuye, pero el importe definitivo se determinará en diciembre. Hasta la fecha, en los 9M26, Itaúsa ha declarado R$ 3.469 millones en retribuciones netas para los accionistas, un 18% más. En los 12 meses concluidos en septiembre, según el comunicado de resultados, ascendieron a R$ 1,1039 brutos por acción, magnitud que la empresa estimó como una rentabilidad del 7,7%. Dicho porcentaje emplea la cotización previa a la caída. Al precio del 09/11, la misma cantidad rinde un 8,3% (cálculo propio).
El calendario constituye el factor de mayor peso. Los intereses sobre el capital propio (JCP) trimestrales son reducidos, de R$ 0,0242 brutos por acción. En 2025, Itaúsa abonó R$ 1,133 por acción, de los cuales R$ 0,794 se aprobaron en diciembre. Es decir, más de dos terceras partes del ejercicio provinieron de una única decisión de fin de año. Un beneficio recurrente un 25% superior y un endeudamiento bajo otorgan margen para replicar o superar dicha cifra. No obstante, existen dos elementos en contra: la caja destinada a Aegea y el hecho de que la nota de fundamentales ya advierte que el flujo de caja libre cubre con holgura limitada las retribuciones.
No es necesario realizar ninguna acción por el momento. Quienes mantengan ITSA4 hasta el 30/11 percibirán el último JCP trimestral de 2026, abonado en enero. La cuantía relevante para el ejercicio es el anuncio de diciembre. Este balance incrementa la probabilidad de que dicho anuncio sea favorable, si bien no garantiza su volumen.
Queda una incógnita por resolver. Según Itaú, el beneficio recurrente del banco creció un 6,2% en el 3T26, pero la porción incorporada en el balance de Itaúsa aumentó un 15%, de acuerdo con Visno. Los reportajes no aclaran dicha discrepancia. Constituye una cuestión pertinente para la conferencia con inversores, puesto que revela qué proporción de dicho crecimiento se repetirá.
¿Qué factores juegan a favor y en contra de ITSA4 tras el 3T26?
La deuda representa el elemento que altera de forma más significativa el panorama. La deuda neta del holding aumentó un 29%, hasta R$ 901 millones, en parte debido a las aportaciones realizadas en Aegea, las cuales totalizaron R$ 1.200 millones en 2026. Para una compañía que obtiene beneficios de R$ 5 mil millones por trimestre, sigue siendo una cifra reducida. Lo inquietante es la tendencia: el capital se destina a la participada que, prescindiendo del efecto contable, continúa generando pérdidas. Conforme a nuestros cálculos, Itaúsa afrontó esta temporada de resultados en mejor posición que otras empresas del sector financiero, tal como evidencia el trimestre de Porto, con un beneficio recurrente menor.
- ROE recurrente superior al 21%, por encima de la media de cinco años situada en el 18,4%, recogida en nuestra ficha técnica.
- Las partidas extraordinarias presionaron a la baja (−R$ 107 millones): el beneficio recurrente no resultó inflado por estas en esta ocasión.
- PER cercano a 7 al ritmo actual (estimación propia), con la cotización todavía presionada por el descenso posterior a las elecciones.
- Parte del incremento de NTS y Aegea es de naturaleza contable (valor razonable y efecto de capitalización), no de caja.
- Aegea consume capital y todavía no genera beneficio operativo para el holding.
- En NTS, el nuevo método regulatorio (RCM), citado en el Informe de la Administración, introduce un riesgo tarifario cuya magnitud aún se desconoce.
- La rentabilidad anual está sujeta a una decisión en diciembre que todavía no se ha anunciado.
