As taxas do Tesouro Direto abriram em queda nesta segunda-feira (9) no primeiro pregão após o pronunciamento em cadeia nacional do presidente Lula na noite de domingo — um alívio real, mas desproporcionalmente pequeno em relação ao choque que o mercado acumulou desde a reeleição.
7,92% → 7,75%: trajetória do IPCA+ 2032 em duas semanasde 05/11 ao pregão de 09/11, segundo InfoMoney
Por que as taxas do Tesouro recuaram hoje?
Porque Lula fez um pronunciamento em cadeia nacional no domingo (8/11) reafirmando o compromisso do governo com a responsabilidade fiscal. No primeiro pregão depois da fala, o IPCA+ 2032 abriu a IPCA + 7,75% ao ano — 7 pontos-base a menos do que no fechamento de sexta (7,82%), segundo o InfoMoney. Os prefixados recuaram entre 2 e 3 pontos-base, com o Prefixado 2032 abrindo a 15,08%.
A fala ocorreu após uma semana de sinalizações. Na quarta-feira (4), o Copom manteve a Selic em 13,75%, sem indicar cortes à frente. Na sexta (6), Lula participou de reunião do Conselho Nacional de Política Energética (CNPE) e afirmou que "ninguém neste país pode falar mais de responsabilidade fiscal do que minha equipe econômica", segundo o NDMais. No domingo, repetiu o tom em rede nacional, desta vez para 220 milhões de brasileiros.
O problema é o que não disse. Sem proposta de contenção de gastos, sem número de meta fiscal nem cronograma de reformas, o mercado recebeu o discurso como intenção — não como plano. As promessas do mesmo pronunciamento incluíram transporte público gratuito nos fins de semana, ampliação do Pé-de-Meia Universitário e eliminação de imposto sobre a cesta básica: medidas com impacto fiscal contrário ao sinal dado.
| Título | Fechamento Sex. 06/11 | Abertura Seg. 09/11 | Variação |
|---|---|---|---|
| Tesouro Prefixado 2029 | ~14,74% | 14,71% | −0,03 p.p. |
| Tesouro Prefixado 2032 | ~15,11% | 15,08% | −0,03 p.p. |
| Tesouro IPCA+ 2032 | 7,82% | 7,75% | −0,07 p.p. |
| Tesouro IPCA+ 2040 | ~7,52% | 7,45% | −0,07 p.p. |
| Tesouro IPCA+ 2050 | ~7,44% | 7,37% | −0,07 p.p. |
Abertura de 09/11 e variação: InfoMoney. Fechamentos de sexta estimados a partir da variação de 7 e de 2 a 3 pontos-base informados.
De onde veio o choque — a trajetória desde a reeleição
O ponto de partida é a noite de 25 de outubro, quando a vitória de Lula no segundo turno foi confirmada. O mercado havia precificado a preferência pelo candidato oposicionista, e a virada provocou um choque imediato nos juros: o Tesouro Prefixado 2032 abriu o pregão seguinte (26/10) em 15,78% ao ano — recorde histórico, superando os picos de março de 2020 —, segundo o InfoMoney. O movimento foi tão extremo que o Tesouro Direto chegou a fechar por um dia inteiro por causa da volatilidade extrema.
Nos dias seguintes, o IPCA+ 2032 continuou subindo — chegou a 7,92% na manhã de 5 de novembro —, quando a notícia de que Lula convocaria economistas para discutir a dívida pública fez as taxas inverterem sinal. Desde então, a trajetória é de recuo gradual: uma dinâmica oposta à que ocorreu logo após o primeiro turno, quando as taxas despencaram 1,28 ponto percentual no primeiro pregão.
A conta do período (estimativa a partir dos dados disponíveis): o Prefixado 2032 caiu cerca de 70 pontos-base desde o pico intraday de 15,78%; o IPCA+ 2032 recuou 17 pontos-base desde a máxima de 7,92%. Em termos de preço, isso representa ganho de capital para quem comprou nas máximas — mas as taxas ainda estão longe dos níveis anteriores à eleição, quando o IPCA+ longo operava abaixo de 7%.
Por que os economistas estão céticos sobre o alívio
O teto do alívio é claro. Sérgio Vale, economista-chefe da MB Associados, afirmou que "99% do discurso caminhou no sentido do aumento dos gastos" — uma avaliação que resume a tensão central: Lula sinalizou intenção fiscal responsável com uma mão e prometeu expansão de benefícios com a outra. Roberto Troster, ex-economista-chefe da Febraban, disse que faltou indicar alguma direção concreta, como a criação de um grupo de trabalho sobre a dívida.
O Boletim Focus divulgado nesta segunda (9) reforça o ceticismo. As projeções elevaram a Selic esperada para o fim de 2026 de 13,50% para 13,75% — o mesmo patamar em que o Copom manteve a taxa na semana passada, sinalizando que o mercado abandonou qualquer expectativa de corte este ano. A estimativa para o IPCA de 2027 também subiu, de 4,76% para 4,90%. Em qualquer dos dois casos, o horizonte é de juros altos por mais tempo.
O próprio comparativo internacional que Lula usou — a dívida bruta do Brasil (82,9% do PIB, segundo o Banco Central) seria menor do que a dos EUA, da França ou do Japão — não convenceu analistas. Economistas apontam que a comparação ignora a estrutura de juros, a composição da dívida e o prêmio de risco que o Brasil carrega. O JP Morgan, que rebaixou sua recomendação sobre o real e os títulos públicos brasileiros em outubro, não havia voltado a revisar a posição até esta publicação.
O que fica para o investidor de Tesouro Direto
Quem comprou IPCA+ longo antes da eleição está com posição negativa marcada a mercado. Quem entrou nas máximas de outubro já vê algum ganho de capital. Para quem ainda está de fora, o quadro atual ainda oferece taxas historicamente elevadas — mas a volatilidade permanece alta enquanto não vier uma âncora fiscal concreta do governo.
O recuo de hoje não apaga o choque do período pós-eleição. Quem entrou antes do choque ainda carrega perdas no papel; quem entrou nas máximas tem um pequeno ganho. Para quem pensa em entrar agora, as taxas ainda estão em nível raro historicamente — mas a volatilidade permanece alta enquanto não houver medida fiscal concreta. Vender agora, travando a perda no pior ponto, é o erro mais comum nesse tipo de movimento. Manter ou ampliar posição em IPCA+ longo faz sentido para quem tem horizonte mínimo de 3 anos e tolera a marcação a mercado no caminho.
Nós já detalhamos como calibrar a alocação, os critérios de entrada por duration e o que mudar no perfil de risco em Tesouro Direto em vaivém após a reeleição de Lula. Os próximos eventos que podem mover as taxas nos dois sentidos:
Ata do Copom (10/11) — se o BC adotar tom mais duro sobre inflação, os juros longos podem voltar a subir; se suavizar, o movimento de hoje ganha corpo.
IPCA de outubro — Focus projeta 4,90% para o IPCA de 2027; resultado acima do esperado pressiona os IPCA+ ainda mais e invalida o alívio de hoje.
Votação do Orçamento de 2027 — qualquer sinal de expansão fiscal aprovado pelo Congresso desfaz o efeito do discurso de domingo em questão de horas.
Próximo Copom (8 e 9 de dezembro) — se mantiver 13,75% com sinalização de alta, os títulos prefixados e IPCA+ de prazo médio sofrem mais; sinalização neutra consolida o recuo atual.
