Las tasas del Tesouro Direto abrieron a la baja este lunes (9) en la primera rueda tras el discurso en cadena nacional del presidente Lula la noche del domingo: un alivio real, pero desproporcionadamente pequeño frente al choque acumulado por el mercado desde la reelección.
7,92% → 7,75%: trayectoria del IPCA+ 2032 en dos semanasdel 05/11 al mercado del 09/11, según InfoMoney
¿Por qué bajaron hoy las tasas del Tesouro?
El motivo radica en que Lula pronunció un discurso en cadena nacional el domingo (8/11) en el que reafirmó el compromiso del gobierno con la responsabilidad fiscal. En la primera rueda posterior a su alocución, el bono IPCA+ 2032 abrió a IPCA + 7,75% anual, 7 puntos básicos menos respecto del cierre del viernes (7,82%), según InfoMoney. Los títulos a tasa fija (prefixados) cedieron entre 2 y 3 puntos básicos, con el Prefixado 2032 abriendo al 15,08%.
La intervención se produjo tras una semana de intensas señales. El miércoles (4), el Copom (el comité de política monetaria del banco central) mantuvo la Selic, la tasa de interés de referencia de Brasil, en el 13,75%, sin insinuar recortes futuros. El viernes (6), Lula participó en una reunión del Consejo Nacional de Política Energética (CNPE) y afirmó que «nadie en este país puede hablar más de responsabilidad fiscal que mi equipo económico», según NDMais. El domingo repitió el mensaje en cadena nacional, esta vez dirigido a 220 millones de brasileños.
El problema radica en lo que omitió. Sin propuestas de contención del gasto, sin cifras concretas de meta fiscal ni cronograma de reformas, el mercado interpretó el discurso como una declaración de intenciones y no como un plan concreto. Además, las promesas del propio discurso incluyeron transporte público gratuito los fines de semana, la ampliación del programa Pé-de-Meia Universitário y la exención fiscal para la canasta básica: medidas cuyos efectos fiscales van en dirección opuesta a la señal de austeridad enviada.
| Título | Cierre vie. 06/11 | Apertura lun. 09/11 | Variación |
|---|---|---|---|
| Tesouro Prefixado 2029 | ~14,74% | 14,71% | −0,03 p.p. |
| Tesouro Prefixado 2032 | ~15,11% | 15,08% | −0,03 p.p. |
| Tesouro IPCA+ 2032 | 7,82% | 7,75% | −0,07 p.p. |
| Tesouro IPCA+ 2040 | ~7,52% | 7,45% | −0,07 p.p. |
| Tesouro IPCA+ 2050 | ~7,44% | 7,37% | −0,07 p.p. |
Apertura del 09/11 y variación: InfoMoney. Cierres del viernes estimados a partir de las variaciones informadas de 7 y de 2 a 3 puntos básicos.
El origen del choque: la trayectoria desde la reelección
El punto de partida se remonta a la noche del 25 de octubre, cuando se confirmó la victoria de Lula en la segunda vuelta electoral. El mercado había descontado una preferencia por el candidato de la oposición, por lo que el resultado provocó una sacudida inmediata en las tasas de interés: el Tesouro Prefixado 2032 abrió la sesión posterior (26/10) al 15,78% anual —un máximo histórico que superó los picos de marzo de 2020—, de acuerdo con InfoMoney. La sacudida fue de tal magnitud que el Tesouro Direto llegó a suspender sus operaciones durante un día entero debido a la extrema volatilidad.
Durante las jornadas siguientes, el rendimiento del IPCA+ 2032 mantuvo la tendencia al alza hasta alcanzar un 7,92% la mañana del 5 de noviembre, momento en que trascendió que Lula convocaría a economistas para debatir sobre la deuda pública, lo que provocó un cambio de rumbo en los tipos. Desde aquel punto, las tasas han experimentado un descenso gradual: un comportamiento inverso al registrado tras la primera vuelta, cuando los rendimientos cayeron 1,28 puntos porcentuales en la primera rueda.
El balance del periodo (estimación realizada con los datos disponibles) indica que el Prefixado 2032 retrocedió unos 70 puntos básicos desde su máximo intradía del 15,78%, mientras que el IPCA+ 2032 cedió 17 puntos básicos desde su nivel máximo del 7,92%. En materia de precios, esto se traduce en una ganancia de capital para los inversores que compraron en los picos más altos, aunque las tasas siguen lejos de las cotizaciones previas a las elecciones, momento en que el IPCA+ de largo plazo cotizaba por debajo del 7%.
Por qué los economistas dudan del alivio
El techo de esta tregua es evidente. Sérgio Vale, economista jefe de MB Associados, afirmó que «el 99% del discurso apuntó hacia un aumento del gasto público», una lectura que sintetiza la contradicción central: Lula manifestó su intención de actuar con responsabilidad fiscal por un lado, mientras prometía un incremento del gasto social por el otro. Por su parte, Roberto Troster, ex economista jefe de Febraban, señaló que faltó marcar un rumbo concreto, como la creación de un grupo de trabajo enfocado en la deuda pública.
El informe Boletim Focus difundido este lunes (9) por el Banco Central refuerza este escepticismo. Las proyecciones incrementaron la tasa Selic esperada para finales de 2026 del 13,50% al 13,75%, situándola en el mismo nivel en que el Copom la mantuvo la semana pasada, lo que confirma que el mercado da por descartada cualquier rebaja en el año. Asimismo, la estimación del IPCA (la inflación oficial) para 2027 subió del 4,76% al 4,90%. En ambos frentes, el panorama apunta a tasas de interés elevadas durante más tiempo.
Incluso la comparación internacional empleada por Lula —donde sostuvo que la deuda bruta de Brasil (82,9% del PIB, según el Banco Central) es inferior a la de EE. UU., Francia o Japón— no convenció a los analistas. Diversos economistas subrayan que la analogía omite la estructura de las tasas de interés, la composición del endeudamiento y la prima de riesgo que soporta el país. En este contexto, JP Morgan, que redujo su recomendación para el real y los títulos públicos brasileños en octubre, no había modificado su postura al cierre de esta edición.
¿Qué implica esto para el inversor en Tesouro Direto?
Quienes compraron títulos IPCA+ de largo plazo antes de los comicios registran actualmente pérdidas contables por valoración a mercado. Por el contrario, los inversores que ingresaron en los picos de octubre ya observan ciertas ganancias de capital. Para quienes se mantienen al margen, el contexto ofrece rendimientos en niveles históricamente atractivos, aunque la volatilidad seguirá siendo alta mientras el gobierno no defina una ancla fiscal concreta.
El repliegue de hoy no borra el impacto generado tras las elecciones. Quien ingresó antes de la sacudida aún registra pérdidas latentes en su cartera; quien compró en las máximas acumula un modesto beneficio. Para quien considere entrar en este momento, los rendimientos permanecen en niveles históricamente elevados, aunque la volatilidad continuará hasta que se anuncien medidas fiscales concretas. Vender de forma precipitada, consolidando la pérdida en el peor momento, suele ser el error más habitual en estas fases. Mantener o ampliar posiciones en IPCA+ de largo plazo resulta coherente para quienes cuenten con un horizonte de al menos tres años y toleren la oscilación por valoración a mercado durante el trayecto.
Anteriormente detallamos cómo calibrar la asignación, los criterios de entrada según la duración y el ajuste en el perfil de riesgo en Tesouro Direto en vaivén tras la reelección de Lula. A continuación, los eventos clave que podrían mover las tasas en ambas direcciones:
Minutas del Copom (10/11): si el Banco Central adopta un tono más firme respecto a la inflación, los rendimientos de largo plazo podrían retomar la senda alcista; si modera el discurso, el alivio de hoy se consolidará.
IPCA de octubre: el informe Focus prevé un 4,90% para el IPCA de 2027; una cifra superior a lo estimado presionará aún más los títulos IPCA+ y anulará el respiro actual.
Votación del Presupuesto de 2027: cualquier indicio de expansión fiscal que apruebe el Congreso anulará el impacto del discurso dominical en cuestión de horas.
Próxima reunión del Copom (8 y 9 de diciembre): de mantenerse la tasa Selic en el 13,75% con sesgo alcista, los bonos a tasa fija y los IPCA+ de mediano plazo sufrirán una mayor presión; una postura neutral consolidará el repliegue actual.