La temporada de balances del tercer trimestre de 2026 situó dos realidades opuestas cara a cara: la acción EMBJ3 avanzó un 9,3% en la sesión del 10 de noviembre después de que Embraer registrara ingresos récord y casi duplicara su meta de caja libre para el año; dos días después, la acción AMER3 se desplomó más de un 18% con su primer balance tras el concurso de acreedores (recuperación judicial), al reportar una pérdida de R$ 352 millones en un momento en que el mercado aguardaba señales de giro operativo.
¿Qué pasó con la acción EMBJ3 en el 3T26?
La acción EMBJ3 avanzó un 9,3%, hasta los R$ 116,29, después de que Embraer reportara unos ingresos récord de R$ 12.100 millones (+11%) en el 3T26, un flujo de caja libre ajustado de USD 628 millones y elevará su guía anual (guidance) de caja a USD 700 millones, frente a los USD 400 millones previstos antes del trimestre.
La principal sorpresa fue la reversión de la posición de caja. La empresa concluyó el segundo trimestre con una deuda neta de R$ 1.100 millones; tres meses después, cerró el 3T26 con una caja neta de R$ 2.200 millones, lo que supone un giro de R$ 3.300 millones en 90 días, impulsado por anticipos de clientes y por el crecimiento de las entregas. Se entregaron 66 aeronaves en el periodo, un 6% más que un año antes. La cartera de pedidos en firme alcanzó su octavo récord trimestral consecutivo, situándose en USD 35.700 millones.
¿Por qué cayó el beneficio y subieron las acciones?
El beneficio neto ajustado sumó R$ 379,8 millones, lo que representa una caída del 15,6% en la comparación anual y se situó muy por debajo del consenso de R$ 764 millones esperado por los analistas. Sin embargo, el problema no radicaba en la operación. Embraer registró USD 219 millones en gastos financieros vinculados al programa de incentivos a largo plazo para ejecutivos, pagados en acciones de la propia compañía. Cuanto más sube la acción, mayor resulta el coste contable, generando la paradoja de que el éxito de la empresa se traduce en un gasto financiero no recurrente.
Al excluir este efecto no recurrente, el resultado operativo se muestra sólido: un margen EBIT del 10,9%, frente al 8,5% de un año atrás, con un crecimiento del 48% en el beneficio operativo ajustado. El mercado supo separar el ruido de la señal y reaccionó con un alza significativa.
Lo que revela la evolución del guidance sobre Embraer
El historial de revisiones a lo largo del año revela más acerca de Embraer que cualquier trimestre aislado. En enero de 2026, la compañía estimaba un flujo de caja libre ajustado de al menos USD 200 millones para el año. En agosto, tras los resultados del 2T26, duplicó el suelo de dicha previsión. En noviembre, con las cifras del 3T26, lo elevó hasta los USD 700 millones, lo que supone un incremento del 250% desde comienzos de año.
El FCF de USD 628 millones registrado en el 3T26 supera por sí solo en un 57% la meta mínima para todo el año que la empresa había fijado en agosto. En el acumulado de enero a septiembre, la generación de caja se situó en terreno positivo con USD 582 millones, en contraste con los USD 247 millones negativos del mismo periodo en 2025. Los ingresos denominados en dólares crecieron un 17% en términos interanuales. El análisis detallado del guidance de noviembre se encuentra disponible en una publicación independiente.
Americanas: ¿por qué el EBITDA se desplomó un 91% en el 3T26?
Los resultados de Americanas (AMER3) en el 3T26 presentan dos caras. En la parte operativa, la compañía mostró avances: unos ingresos netos de R$ 2.970 millones (+10% interanual), un incremento del 7,3% en las ventas de mismas tiendas y una reducción de R$ 95 millones en los gastos de ventas, generales y administrativos (SG&A). Analizados de forma aislada, estos datos sugerirían una recuperación.
El problema se sitúa por debajo de la línea de ingresos. El EBITDA ajustado se desplomó desde los R$ 558 millones del 3T25 hasta los R$ 52 millones en el 3T26. El resultado financiero pasó de +R$ 88 millones a -R$ 190 millones, presionado por la deuda contraída durante el proceso de reestructuración. Además, cabe destacar un punto clave de comparación: en el 3T25, Americanas contabilizó R$ 474 millones en ganancias extraordinarias asociadas a su concurso de acreedores; en el 3T26, estas se redujeron a tan solo R$ 16 millones. Dicha diferencia de R$ 458 millones en esta línea explica por sí sola la mayor parte del retroceso en el resultado.
En el acumulado de enero a septiembre de 2026, las pérdidas ascienden a R$ 955 millones. La deuda neta se situó en R$ 1.160 millones al cierre del trimestre, frente a una caja neta de R$ 488 millones al finalizar 2025. La financiación que permitió la salida del concurso de acreedores, formalizada en octubre, repercute ahora directamente en el resultado financiero trimestre a trimestre.
Ingresos de R$ 12.100 M (+11%), FCF de USD 628 M (+109%), guía de caja de USD 700 M o más
Ingresos de R$ 2.970 M (+10%), EBITDA ajustado de R$ 52 M (−91%), pérdida de R$ 352 M
La conclusión del concurso de acreedores en octubre constituyó un acontecimiento legal y no la prueba de una recuperación operativa. Los datos del 3T26 demuestran que la compañía incrementa sus ventas, pero el colchón de ganancias extraordinarias que respaldaba los resultados se ha agotado y, sin él, el balance arroja pérdidas. Con un EBITDA de R$ 52 millones y un resultado financiero de -R$ 190 millones, la empresa consume más recursos de los que genera a nivel operativo. Para quienes poseen acciones de AMER3, la métrica relevante a seguir no son los ingresos (que muestran crecimiento), sino la evolución del EBITDA y de la deuda neta en los próximos trimestres. El sitio califica a la acción con el veredicto de "evitar" y otorga una nota fundamentalista de 3,0 sobre 10; el PER (P/L) de 2,2 refleja los beneficios de un periodo marcado por efectos extraordinarios de reestructuración, ajenos a la operativa normal de la empresa.
Qué vigilar en los próximos meses
EMBJ3 — FCF acumulado en el 4T26 — La nueva guía de USD 700 millones o más implica que el cuarto trimestre deberá generar al menos USD 118 millones adicionales de caja libre (los primeros 9 meses suman USD 582 M). Cualquier entrega superior a USD 200 millones consolidará a 2026 como el mejor ejercicio de generación de caja en la historia de la compañía. Un factor que invalidaría la tesis sería un FCF anual inferior a USD 650 millones, lo que denotaría una ejecución por debajo de lo prometido.
AMER3 — EBITDA del 4T26 (resultados previstos para marzo de 2027) — El cuarto trimestre engloba la campaña navideña, el periodo de mayores ventas para el sector minorista brasileño. Un EBITDA ajustado superior a R$ 400 millones evidenciaría que el 3T26 constituyó un caso atípico (marcado por el pico en los costes financieros de la reestructuración); por el contrario, una cifra inferior a R$ 150 millones confirmaría que la estructura actual resulta incapaz de traducir el crecimiento de los ingresos en beneficios.
Tasas de interés y tipo de cambio — variables asimétricas — Unos tipos de interés elevados presionan de manera directa el resultado financiero de Americanas, que soporta una deuda bruta de R$ 2.300 millones. Para Embraer, una empresa exportadora con ingresos en dólares, la depreciación del real amplía sus márgenes al realizar la conversión cambiaria. Un mismo movimiento en la Selic impacta en direcciones opuestas a ambas compañías, convirtiendo a este par en un termómetro natural del apetito por el riesgo en el mercado brasileño.
