La acción GMAT3 acumula más de un 30% de caída en este mes y el balance publicado el 12 de noviembre muestra una ganancia neta de R$ 322,4 millones, un 36% por debajo de 2025, cuando el Grupo Mateus se benefició de casi R$ 400 millones en un crédito de impuesto sobre la renta que no se repite. En comparación con el trimestre anterior, la ganancia creció un 33% y el indicador de mismas tiendas pasó de -8% a -4,7%.
Resultado de GMAT3 en el 3T26: ¿qué trajo el balance?
El Grupo Mateus registró una ganancia de R$ 322,4 millones en el 3T26, publicada el 12 de noviembre. La ganancia neta fue de R$ 10.700 millones (-0,4% interanual), el EBITDA posterior a la NIIF 16 se ubicó en R$ 767,7 millones (-9,5%) y el indicador de ventas en tiendas comparables (*same-store sales*) se situó en -4,7%, una mejora expresiva frente al -8,0% del 2T26. En comparación con el trimestre anterior, los ingresos avanzaron un 8,8%, el EBITDA creció un 12,6% y la ganancia subió un 33,3%.
El margen bruto fue del 22,6% en el trimestre, por encima del 21,2% del 3T25, pero por debajo del 23,5% del 2T26, presionado por la mayor intensidad promocional de la campaña de aniversario de agosto. En el acumulado de los primeros nueve meses, los ingresos sumaron R$ 30.000 millones (+7,5% interanual) y el EBITDA de los 9M26 llegó a R$ 2.000 millones, con un margen del 6,6%.
Por qué la ganancia de 2025 era un techo imposible de repetir
Comparar el 3T26 con el 3T25 sin ajustes arroja una caída del 61,7%, desde R$ 842,2 millones hasta R$ 322,4 millones. Sin embargo, esa cifra asusta más de lo que informa. En el tercer trimestre del año pasado, la línea de Impuesto sobre la Renta y Contribución Social incluyó un crédito extraordinario de R$ 396,3 millones, sin carácter recurrente. En el 3T26, la misma línea volvió a la normalidad: un gasto de R$ 24,7 millones. Esta reversión representa R$ 421 millones de diferencia en el resultado que no dice nada sobre la salud operativa de la empresa. Con el ajuste, la ganancia del 3T25 fue de R$ 504,7 millones, por lo que la caída real es del 36,1%.
Aun así, se trata de una baja relevante. Lo que la explica, además del efecto fiscal, es el deterioro en el resultado financiero —detallado más adelante— y la presión en los márgenes causada por el entorno macroeconómico. La empresa abrió apenas 2 nuevos establecimientos mayoristas Mix Mateus en el trimestre y cerró septiembre con 236 tiendas, lo que evidencia disciplina en su expansión. El capex acumulado en los 9M26 cayó un 71,1% en términos interanuales: la prioridad pasó a ser la generación de efectivo y no el crecimiento acelerado.
SSS de -4,7%: el peor indicador del balance es también el que más mejoró
Las ventas en tiendas comparables (*same-store sales*) con tasas negativas durante varios trimestres son el dato más importante a seguir, ya que muestran si las tiendas existentes venden más o menos que antes, independientemente de cuántas nuevas sucursales se hayan abierto. En el 2T26, el SSS se ubicaba en el -8,0%. En el 3T26 llegó al -4,7%, lo que representa una mejora de 3,3 puntos porcentuales. En septiembre, el último mes del trimestre, el indicador consolidado fue de -1,3%, y la marca GMAT alcanzó un terreno positivo del +0,5%.
La empresa explicó que el indicador negativo refleja dos factores: el elevado endeudamiento de las familias, que comprime la cesta de consumo, y la decisión deliberada de reducir las ventas en el canal de mostrador, una operación de baja margen que la compañía priorizó recortar a principios de 2026 para mejorar su rentabilidad. Con la campaña y el ajuste estratégico ya absorbidos, septiembre sugiere que lo peor podría haber quedado atrás. En el movimiento de octubre, cuando la acción subió sin que se difundieran hechos relevantes, el mercado parecía anticipar exactamente esta recuperación del SSS, y el 3T26 cumplió parcialmente con las expectativas.
Resultado financiero: el costo que la operación todavía no compensa
Mientras las operaciones mostraban señales de recuperación secuencial, el resultado financiero empeoró hasta alcanzar los -R$ 250,1 millones en el 3T26, un gasto un 14,4% mayor que en el 3T25. Con la Selic en un nivel elevado, las empresas con deudas denominadas en reales pagan más para mantener sus compromisos atados a la tasa CDI. El Grupo Mateus cerró septiembre con una deuda neta de R$ 1.141 millones, equivalente a 0,56 veces el EBITDA previo a la NIIF 16 de los últimos 12 meses, un nivel manejable, aunque con un leve deterioro frente al 0,51x del 2T26. El ROE ilustra el efecto compuesto: 16,91% en el 3T25, 13,14% en el 2T26 y 8,68% en el 3T26, cediendo rentabilidad trimestre a trimestre bajo el mismo costo financiero creciente.
Este patrón no es exclusivo del Grupo Mateus: entre los balances de empresas cotizadas publicados en esta ventana, como el de Marcopolo en el 3T26 y el de otros minoristas, el resultado operativo resiste mientras el financiero presiona. Lo que diferencia la recuperación de cada compañía es cuándo ceden las tasas de interés y cuánta deuda acumula cada una.
Con la acción a R$ 3,89, ¿cuánta dificultad ya está incorporada en el precio?
La cotización de R$ 3,89 (12 nov 2026) representa una caída del 31,8% solo en noviembre, del 13,8% en el año y del 39,5% en los últimos 12 meses. El papel pasó de un pico de R$ 6,50 a operar cerca del mínimo del periodo, en R$ 3,37. Nuestro modelo apunta a un precio justo de R$ 4,14, con un margen de seguridad del 6,1% y una confianza media; la dispersión del 162% entre las técnicas indica que el objetivo es una estimación situada en el centro de un rango amplio (R$ 0,97–7,68), y no una cifra exacta.
Mes -31,8% · 12m -39,5% · mín. del periodo en R$ 3,37
Margen de seguridad 6,1% · confianza media · P/E 5,5
El múltiplo P/E de 5,5 veces y un EV/EBITDA de 3,8 veces sitúan al papel como económico según los estándares históricos del comercio minorista de alimentos, pero un múltiplo bajo no equivale a un catalizador. La cotización ya descuenta una buena parte del deterioro reciente; el precio justo del modelo señala un descuento pequeño frente al valor calculado. Comparar con empresas como BB Seguridade, que reportó una ganancia de R$ 2.400 millones y cuenta con un catalizador de dividendos más predecible, ayuda a calibrar lo que significa "barato" en este ciclo: el descuento existe, pero el plazo para la corrección depende de variables externas a la compañía.
Si compraste a R$ 6 o más, el descuento del 6% sobre el precio justo del modelo no borra la pérdida acumulada, y la recuperación depende de cuándo el SSS vuelva a terreno positivo de manera consistente y de cuándo el Banco Central de Brasil acelere el recorte de tasas. Para quienes tienen una posición pequeña y toleran la volatilidad, el papel cotiza barato según su P/E histórico y existen señales reales de una mejora secuencial en las operaciones. El veredicto de nuestro modelo se mantiene en "mantener": no hay ruptura en la tesis de inversión, pero tampoco se identifica un catalizador a corto plazo.
SSS del 4T26 — si el -1,3% de septiembre se consolida como tendencia, el próximo balance podría mostrar un SSS positivo por primera vez en 2026. Un número superior a cero sería la señal más clara de que el giro operativo se concretó.
Resultado financiero — el costo de R$ 250 millones por trimestre se moderará cuando el Banco Central acelere el ciclo de recortes de la Selic. Cada punto porcentual de reducción en la tasa básica alivia directamente el costo de la deuda de R$ 1.100 millones; siga de cerca los comunicados del Copom.
Disciplina de capex — la caída del 71% en las inversiones durante los 9M26 mejora el flujo de caja libre y contiene la relación deuda/EBITDA. Si la empresa reanuda una expansión acelerada antes de que el SSS se estabilice en terreno positivo, el costo financiero volverá a presionar las ganancias.
El 3T26 del Grupo Mateus fue un trimestre mixto: la comparación interanual parece catastrófica, pero se encuentra distorsionada por R$ 396 millones en un crédito fiscal extraordinario en el 3T25. Sobre una base ajustada, la caída en las ganancias fue del 36%, un resultado impulsado por un SSS negativo y un resultado financiero presionado por la Selic, y no por una ruptura operativa. De forma secuencial, el panorama mejoró: la ganancia subió un 33%, el EBITDA un 13% y el SSS pasó del -8% al -4,7%. La tesis se mantiene en "mantener", con la acción cotizando ligeramente por debajo del precio justo estimado por el modelo. Lo que podría modificar este diagnóstico es la evolución del SSS en el 4T26 y el ritmo de los recortes de tasas.
