La acción SUZB3 cerró el viernes (6) a R$ 53,40, un alza del 2,12%. Fue la primera sesión bursátil después de que Suzano publicara la mayor cifra de ingresos trimestrales de sus 102 años de historia: R$ 16.500 millones en el 3T26. Sin embargo, este récord se debe casi en su totalidad al efecto de la consolidación de Arbex. El negocio de la celulosa se mantuvo prácticamente estancado y, por cada real vendido, ahora queda menos margen para el accionista.
SUZB3 cotización hoy: ¿cómo reaccionó la acción al récord?
La acción subió. Con la B3 cerrada este sábado, la cotización de referencia es la del viernes, la primera sesión posterior a los resultados: Suzano (SUZB3) subió un 2,12%, según InfoMoney. El papel pasó de un cierre anterior de R$ 52,29 a R$ 53,40. El balance se dio a conocer el jueves (5) tras el cierre de la B3, y la teleconferencia con analistas tuvo lugar el viernes.
El repunte resulta modesto para quienes leen la palabra "récord" en el titular. Además, se produce después de un mes de octubre sólido: la acción acumuló una subida del 24,2% en el mes, impulsada por el tipo de cambio tras las elecciones, tal como señalamos cuando JPMorgan situó a Suzano entre sus exportadoras favoritas. El mercado ya había descontado previamente el efecto cambiario. El viernes, la reacción respondió a unos balances que, examinados de cerca, se situaron en línea con lo esperado o ligeramente por debajo.
¿Qué hizo que los ingresos de Suzano se dispararan un 36%?
La respuesta es Arbex. Suzano registró unos ingresos netos de R$ 16.500 millones, lo que representa un incremento del 36% en comparación con el tercer trimestre de 2025 y un nuevo récord trimestral, según la propia compañía. Arbex es la *joint venture* de papel higiénico y productos sanitarios creada junto con Kimberly-Clark. Suzano pagó US$ 1.300 millones por el 51% de la compañía, pero pasó a incorporar el 100% de los ingresos, gastos y demás indicadores financieros de Arbex en sus estados contables consolidados.
Las cifras reflejan la magnitud del impacto. Los ingresos pasaron de R$ 12.150 millones a R$ 16.520 millones, lo que supone un incremento de R$ 4.300 millones, prácticamente la totalidad de los R$ 4.360 millones que creció la facturación total. Sin Arbex, Suzano habría facturado cerca de R$ 12.200 millones, apenas un 0,5% por encima del 3T25 (cálculo propio). En otras palabras, el negocio tradicional se mantuvo estable. La nueva unidad de Bienes de Consumo, que agrupa a Arbex y las operaciones previas de Suzano en Brasil, registró unos ingresos netos de R$ 5.000 millones en el trimestre, de los cuales R$ 4.200 millones procedieron del mercado internacional.
Entonces, ¿por qué el beneficio no acompañó ese crecimiento? Por dos razones: las expectativas de los analistas y el margen real obtenido por cada real vendido en Arbex.
¿Los resultados fueron mejores o peores de lo esperado?
A nivel operativo, se situaron ligeramente por debajo de las previsiones. En cuanto al beneficio neto, superaron las estimaciones, pero impulsados por un factor no recurrente.
| Indicador 3T26 | Esperado | Registrado | Lectura |
|---|---|---|---|
| Ingresos netos | R$ 16.800 millones (media de analistas) | R$ 16.520 millones | Ligeramente por debajo, a pesar del récord |
| EBITDA ajustado | R$ 5.900 millones (mediana Bloomberg) | R$ 5.700 millones | 3,1% por debajo; diferencia explicada por un ajuste temporal |
| Beneficio neto | R$ 1.270 millones (previa de Ativa) | R$ 2.080 millones | Por encima, pero impulsado por derivados |
| Costo de caja de la celulosa | ~R$ 778/t (Ativa) | R$ 825/t | R$ 47/t por encima de lo previsto |
Genial señala que la diferencia de R$ 183 millones es inferior a la eliminación de R$ 210 millones correspondiente a la celulosa vendida a Arbex y que aún no ha sido revendida. Dicho importe se reincorporará al resultado en cuanto Arbex comercialice el producto final. Por este motivo, la firma interpretó el trimestre como "en línea" con lo previsto. El beneficio neto responde a otra dinámica: el resultado financiero de Suzano fue positivo en R$ 1.146 millones, frente a la proyección de R$ 1.200 millones negativos estimada por Ativa. Sin este efecto, la correduría calcula que el beneficio se habría situado en torno a los R$ 700 millones. Los R$ 2.080 millones, que suponen un incremento del 6% frente a los R$ 1.960 millones del 3T25, dependen de la valorización de instrumentos derivados vinculados al tipo de cambio. Un tipo de cambio favorable en un trimestre no garantiza un beneficio idéntico en el siguiente.
Un costo de producción de la celulosa situado en R$ 825 por tonelada no constituye una novedad para quienes siguen nuestros análisis. Suzano revisó su meta anual hasta este nivel, y explicamos la revisión de dicho costo y el objetivo de situar la deuda por debajo de los US$ 14.000 millones el mismo día de la publicación de los resultados. La novedad radica en otro aspecto: la rentabilidad que genera Arbex.
¿Cuánto queda de cada R$ 100 que vende Arbex?
Una proporción considerablemente menor que en el negocio de la celulosa, y ese es el factor que explica la brecha entre los ingresos y el beneficio final. Según el informe de resultados del 3T26, el margen EBITDA de la compañía en su conjunto se redujo del 43% al 34%. El impacto de la dilución se observa claramente al comparar el EBITDA ajustado que genera cada negocio por cada R$ 100 de ventas:
Arbex cuenta con un aspecto positivo. El segmento de bienes de consumo aportó R$ 803 millones de EBITDA —de los cuales R$ 694 millones proceden del 100% de Arbex—, superando los R$ 632 millones que esperábamos, indicó Genial. El negocio cumplió lo prometido. No obstante, un margen de ganancia de aproximadamente el 16% sobre las ventas (R$ 694 millones sobre R$ 4.300 millones, según nuestros cálculos) corresponde a un modelo de negocio diferente, y hay un detalle que el récord oculta: el 49% de ese importe pertenece a Kimberly-Clark. Según nuestras estimaciones, la participación económica de Suzano en el EBITDA de Arbex se situó en unos R$ 354 millones durante el trimestre.
Excluyendo a Arbex, el EBITDA se situó cerca de los R$ 5.000 millones. Al reincorporar el efecto de la eliminación temporal, la cifra asciende a unos R$ 5.200 millones, prácticamente en línea con el 3T25 (estimación propia a partir del incremento del 9% informado). El negocio de la celulosa no empeoró, pero tampoco experimentó crecimiento. ¿Y qué ocurre con la caja? En este apartado las noticias son más favorables.
¿La caja y la deuda pueden absorber la adquisición de Arbex?
Por el momento, sí. La generación de caja operativa sumó R$ 3.800 millones en el trimestre, lo que representa un aumento del 12%. El flujo de caja libre contable arrojó un saldo negativo de R$ 3.030 millones debido a la inclusión del pago correspondiente a la adquisición. Por su parte, el flujo de caja libre ajustado —excluyendo expansión y dividendos— generó R$ 2.630 millones, un 25% superior al del tercer trimestre de 2025. Un nivel de apalancamiento de 3,7 veces en dólares ya era esperado y se encuentra inflado debido a que el cálculo contempla únicamente tres meses de operaciones de Arbex. La compañía reiteró su objetivo de cerrar 2026 con una deuda neta inferior a los US$ 14.000 millones.
Poco en el corto plazo, y nada en materia de dividendos. Dado que la reducción de la deuda constituye la máxima prioridad hasta alcanzar los US$ 11.000 millones en 2027, resulta improbable anticipar un dividendo superior a los R$ 1,12 por acción distribuidos en los últimos 12 meses, lo que representa una rentabilidad por dividendo (*dividend yield*) de aproximadamente el 2,1% al precio del viernes. El récord de ingresos no incrementa la porción de beneficio correspondiente al accionista, puesto que una parte de la nueva facturación pertenece al socio comercial. El factor determinante para la evolución de la acción sigue siendo el precio de la celulosa cotizada en dólares. Arbex contribuye a reducir la dependencia de dicho ciclo, a cambio de operar con un margen inferior.
SUZB3: ¿comprar o vender tras la presentación de resultados?
Las opiniones de las firmas de análisis están divididas. Ativa mantuvo su recomendación neutral. BTG reiteró su recomendación de compra con un precio objetivo de R$ 72 y reconoció que el EBITDA se situó un 2% por debajo del consenso. Safra mantiene una perspectiva positiva sobre Suzano. Previamente a la publicación del balance, Citi había recortado su precio objetivo sin modificar su recomendación de compra, lo que constituye una señal de que el optimismo del mercado permanece condicionado por la evolución cambiaria.
Nuestra postura analítica no ha variado: mantener. Nuestro precio justo se sitúa en R$ 47,63, dentro de un amplio rango que va de R$ 24,81 a R$ 68,22, debido a la alta divergencia entre los modelos de valoración. Cotizando a R$ 53,40, la acción opera aproximadamente un 11% por encima de dicho valor central. Tomando como referencia el beneficio de los últimos 12 meses (R$ 6,62 por acción), la relación precio/beneficio (*P/E*) se ubica en torno a las 8 veces. No se trata de una valoración excesiva para una compañía líder a nivel global, pero tampoco ofrece un margen de seguridad amplio. Quienes deseen incrementar su posición encontrarían mayor comodidad cerca de nuestra estimación de precio justo.
- Arbex registró un EBITDA superior al esperado en su primer trimestre consolidado y diversificó los ingresos más allá de la celulosa.
- La caja operativa y el flujo de caja libre ajustado experimentaron un crecimiento que respalda el objetivo de deuda para 2026.
- La eliminación temporal de R$ 210 millones se reincorporará a los resultados cuando Arbex comercialice la celulosa pendiente.
- El récord de ingresos es de carácter contable: sin Arbex, la facturación se mantuvo estable y el 49% de la *joint venture* pertenece a Kimberly-Clark.
- El beneficio neto dependió de instrumentos derivados; Ativa estima un resultado de aproximadamente R$ 0,7 mil millones sin dicho efecto.
- El margen EBITDA se contrajo 9 puntos porcentuales y el costo de producción de la celulosa se situó por encima de lo previsto, lo que deja escaso margen para incrementos en los dividendos.
