Vivara vendió más en el tercer trimestre, pero obtuvo bastante menos beneficio: según la compañía, el beneficio ajustado cayó un 22,2% y la acción llegó a retroceder un 8% el viernes. Para quienes tienen VIVA3, la duda actual es si este margen se recuperará y qué parte se destinará al dividendo de diciembre.
¿Cómo fueron los resultados de Vivara (VIVA3) en el 3T26?
El beneficio empeoró y la caja mejoró. Vivara cerró el tercer trimestre de 2026 con un beneficio neto ajustado de R$ 119,9 millones (visión pre-IFRS 16), lo que representa una contracción del 22,2% en comparación con los R$ 154,0 millones del mismo periodo de 2025. Las ventas aumentaron: los ingresos netos sumaron R$ 692,9 millones, un avance del 4,3%, y los ingresos brutos alcanzaron los R$ 867,4 millones, un alza del 7,7%.
La caída no se limita a un solo trimestre. En el acumulado de los nueve meses de 2026, el beneficio neto ajustado se situó en R$ 367,9 millones, un retroceso del 15,1% frente a los R$ 433,6 millones del 9M25. El 3T26 también marca un punto de inflexión respecto al trimestre anterior: entre abril y junio, la empresa registró un beneficio neto de R$ 156,7 millones, con un crecimiento interanual del 0,9%.
Quien haya leído los titulares probablemente habrá visto tres cifras de beneficio diferentes. Todas son correctas, pero miden aspectos distintos:
−22,2%. Es la cifra que destaca la compañía y la que mejor refleja la operativa.
−38,7% frente a R$ 187,4 mi. Es el dato utilizado por Reuters.
−39,4%. Procede de los estados financieros completos, según mostró TradeMap.
La diferencia entre las cifras contables y la ajustada se debe principalmente a la base de comparación. El 3T25 incluyó créditos no recurrentes: el Ebitda ajustado fue de R$ 132,7 millones, una baja del 22,4% en términos anuales, tras excluir los créditos del ejercicio anterior. En este trimestre, los asientos contables sin efecto en caja, vinculados a la actualización de políticas y controles internos, tuvieron un impacto neto de R$ 5,1 millones en el beneficio, y dichos importes se excluyeron del resultado ajustado. El problema es que incluso la cifra ajustada, que ya elimina estas distorsiones, se redujo más de una quinta parte. Por lo tanto, el descenso no responde a efectos contables.
¿Por qué cayó el beneficio si Vivara vendió más?
Porque cada real vendido dejó un margen menor. Tres factores confluyeron:
El oro es el primer factor. Nuestra hoja de riesgos ya advertía que la cotización del metal retrocedió un 24% entre febrero y julio. Con el oro más barato, Vivara optó por no ajustar los precios. La joyería representa cerca de la mitad de los ingresos de Vivara y creció solo un 2,1% respecto al tercer trimestre de 2025; en las alianzas y los artículos más sensibles al precio del metal, la firma prefirió contener los precios. Este efecto se refleja en el beneficio bruto: el margen bruto ajustado se redujo del 71,3% al 67,8% y también quedó por debajo del 69,6% proyectado.
El segundo factor es la fábrica. Según Vivara, el resultado se vio perjudicado por menores ingresos por subvenciones netas de impuestos, un mayor coste de los Gastos Generales de Fabricación (GGF) y la inclusión del Plan de Incentivos a Largo Plazo (ILP) a partir del segundo trimestre. Vivara produce sus piezas en Manaos, bajo incentivos de la Zona Franca que dependen del volumen fabricado. Con una menor producción, el incentivo fiscal resultante es menor.
El tercero es el coste de la expansión, y es aquí donde el balance difiere de nuestras previsiones. Nuestra tesis apuntaba a que los gastos de las 59 tiendas abiertas en un periodo de doce meses se diluirían a medida que maduraran los establecimientos. Esto aún no ha ocurrido: los gastos operativos ajustados aumentaron un 11,3%, hasta los R$ 337,3 millones, impulsados por mayores costes de personal y marketing destinados a respaldar las aperturas de tiendas. Los gastos crecieron a un ritmo casi tres veces superior al de los ingresos netos. Al mismo tiempo, las tiendas maduras frenaron su ritmo: las ventas en tiendas comparables aumentaron un 4,4%, frente al 10,7% registrado en el mismo periodo del año anterior.
También hubo aspectos positivos. Las ventas digitales subieron un 25,3%, con un repunte del 144% en la aplicación móvil, y la deuda neta se redujo en R$ 204,9 millones, situándose en R$ 149,7 millones. Los inventarios, tal como anticipaba nuestra lectura del informe de resultados, se situaron en 582 días, 141 días menos que un año antes. La empresa generó caja, pero el beneficio cayó. Fue esta caída del beneficio la que condicionó la reacción bursátil.
¿Fue el balance peor de lo que esperaba el mercado?
Depende del parámetro que se mire. En cuanto al beneficio reportado, Vivara superó el consenso: los analistas esperaban de media un beneficio neto de R$ 111 millones, según datos de LSEG. Por el contrario, XP analizó la vertiente operativa y mostró su disconformidad, calificando el trimestre de débil, con un Ebitda ajustado un 12% por debajo de las estimaciones de la entidad y un beneficio inferior en un 8%.
El mercado otorgó mayor relevancia a la lectura de XP. A las 10:30 del viernes, los títulos caían un 8,25%, hasta los R$ 16,68, niveles de marzo de 2025, situándose como el peor desempeño del Ibovespa. El retroceso perdió intensidad a lo largo de la jornada y Vivara cerró con una bajada del 2,92%, a R$ 17,67. Para quienes mantienen posiciones, la referencia de precios es clave: la acción cotizaba a R$ 18,18 el miércoles (05/11), ya acumulaba una caída del 45% en el año y había alcanzado un máximo de 12 meses de R$ 36,65. El balance acentuó una tendencia bajista previa. La evolución del sector minorista en un contexto de tipos de interés altos también influye, tal como analizamos en el informe sobre la subida de Centauro con la tasa Selic.
Aun así, la acción cotiza a múltiplos bajos. Según nuestras estimaciones, sustituir el beneficio reportado del 3T25 por el del 3T26 restringe cerca de R$ 72,6 millones del beneficio de los últimos 12 meses. Con aproximadamente 236 millones de acciones (cifra deducida de la participación del 10,17% declarada por Guepardo Investimentos a 04/11), el beneficio por acción desciende desde R$ 2,49 hasta unos R$ 2,18. Al precio de cierre, esto arroja un PER (P/L) de 8 veces. La valoración sería atractiva si el margen se recuperara; si se mantiene en los niveles actuales, el beneficio tenderá a contraerse. El patrón de ingresos al alza con beneficios a la baja se ha repetido en otros balances de la temporada, como en los resultados de LWSA con caída del beneficio.
¿Paga dividendos VIVA3? ¿Está en riesgo el pago de diciembre?
Los paga, pero no todos los meses. Vivara suele realizar distribuciones una o dos veces al año, en abril y diciembre. Los últimos pagos ascendieron a R$ 0,66 por acción con fecha ex-dividendo en abril de 2025 y R$ 0,6977 correspondientes al 3T25, abonados el 30 dic 2025. En 2026 no se ha distribuido nada hasta la fecha: Status Invest registra R$ 0,0000 percibidos entre el 1 ene 2026 y el 5 nov 2026. Ninguna de las reseñas sobre el balance menciona el anuncio de un dividendo junto con los resultados del 3T26.
El dividendo abonado en diciembre del año pasado sumó cerca de R$ 165 millones (R$ 0,6977 × 236 millones de acciones), una cifra ligeramente superior al beneficio ajustado total del 3T25. Si la empresa mantiene esa proporción sobre el beneficio de este trimestre, que ha sido inferior, el importe por acción descenderá. Hemos planteado tres escenarios, todos ellos basados en estimaciones propias:
Utiliza la sólida caja y la baja endeudamiento para mantener el importe a pesar del menor beneficio.
Se aplica la misma relación dividendo/beneficio del año pasado al 3T26.
La empresa preserva liquidez para financiar la expansión y cierra 2026 sin retribución al accionista.
Las rentabilidades de los escenarios toman como referencia el precio de cierre de R$ 17,67. La posición de caja permite afrontar el pago: la deuda neta es cercana a cero en relación con el Ebitda, y la emisión de obligaciones («debêntures») por valor de R$ 300 millones efectuada en octubre amplió los plazos de vencimiento. Lo que podría frenar el desembolso es la contracción del beneficio, combinada con la decisión de continuar abriendo tiendas. No todo el sector minorista experimentó un trimestre idéntico: el beneficio de Pague Menos aumentó en el mismo periodo, lo que demuestra que parte de los problemas de Vivara son internos, vinculados al oro y a la fábrica, y no obedecen únicamente a la debilidad del consumo.
Como último dato de contexto, nuestro modelo de valoración califica a VIVA3 como "evitar", con un precio justo de R$ 8,93. El grado de confianza de este cálculo es bajo, y el propio modelo advierte de que la cifra se encuentra fuera del rango considerado viable. Debe interpretarse como una señal de cautela y no como un precio objetivo.
¿Qué vigilar en el 4T26, el trimestre de la campaña navideña?
Margen bruto ajustado: recuperar niveles superiores al 69,6% proyectado por el mercado para el 3T26 demostraría que el impacto del oro fue transitorio. Situarse por debajo del 68% confirmaría que la compañía sacrificó margen en favor del volumen.
Ventas en tiendas comparables: crecer por encima del 4,4% del 3T26 en el trimestre comercialmente más relevante del año. Si se sitúa por debajo de dicho porcentaje, la tesis de expansión se debilitará.
Gastos frente a ingresos: los gastos deben crecer a un ritmo inferior al de los ingresos netos. Reiterar un incremento de dos dígitos con un crecimiento de los ingresos del 4% invalidaría la promesa de maduración de las nuevas tiendas.
Anuncio de dividendos en diciembre: un importe de R$ 0,54 por acción o superior indicaría que la empresa preserva su política de distribución. Por debajo de esa cifra, o en ausencia de anuncio, la liquidez se estará destinando a la expansión.
