A Copasa divulgou à CVM, nesta segunda (09/11), o balanço do terceiro trimestre: a operação foi bem, com EBITDA ajustado de R$ 828 milhões (alta de 14,0%), mas o lucro ajustado caiu 6,0%, para R$ 339,2 milhões, porque os juros e os impostos levaram a diferença. Para o acionista, a preocupação é que a dívida cresce mais rápido que o lucro, e o JCP por ação já vem diminuindo.
CSMG3: o que aconteceu? A ação sumiu ou foi extinta?
Não. A ação CSMG3 continua listada e sendo negociada na B3. Segundo o Status Invest, a cotação começou o ano na casa dos R$ 42,93 e hoje está em R$ 50,54. A empresa não publicou nenhum documento sobre fechamento de capital, troca de código ou suspensão. A desestatização deste ano trocou o controle e a diretoria, mas a empresa continua na bolsa. Se você não acha o código no seu aplicativo, o problema está na busca da corretora, não na ação. Confira se digitou o código certo; no mercado fracionário, ele termina com F (CSMG3F).
O fato do dia é o resultado do 3T26, publicado depois do fechamento do pregão. Ele chega numa semana já difícil para a ação, que caiu cerca de 12,8% em outubro e foi pressionada pela redução da participação da BlackRock na Copasa. O balanço ajuda a entender a desconfiança do mercado.
O que o balanço do 3T26 mostrou, número por número?
A receita líquida chegou a R$ 2,0 bilhões, alta de 9,8%. O avanço veio do efeito tarifário médio de 6,56%, em vigor desde 22 de janeiro de 2026, somado ao crescimento do volume medido de água e esgoto que a empresa já tinha antecipado no release operacional, como mostramos em nossa análise dos volumes do trimestre. A novidade está mais abaixo no balanço:
| Indicador | 3T25 | 3T26 | Leitura |
|---|---|---|---|
| EBITDA ajustado | ~R$ 726 mi* | R$ 828 mi | Operação mais forte |
| Margem EBITDA ajustada | 39,3% | 40,8% | +150 bps |
| Despesa financeira líquida | R$ 31,9 mi | R$ 104,7 mi | Mais que triplicou |
| Lucro líquido ajustado | ~R$ 361 mi* | R$ 339,2 mi | -6,0% |
| Dívida líquida | R$ 6,06 bi | R$ 8,45 bi | +R$ 2,39 bi em 12 meses |
| Dívida líquida / EBITDA | 2,1x | 2,8x | Alavancagem em alta |
| Perdas na distribuição | 37,3% | 34,9% | Menos água desperdiçada |
| JCP por ação (declarado no tri) | R$ 0,4476 | R$ 0,2556 | -43% |
* Estimativa nossa a partir da variação informada pela empresa (R$ 828 mi ÷ 1,14; R$ 339,2 mi ÷ 0,94). Os valores de JCP vêm do histórico de proventos da B3.
A despesa financeira líquida subiu de R$ 31,9 milhões para R$ 104,7 milhões, uma diferença de cerca de R$ 73 milhões num único trimestre. Isso é mais que suficiente para apagar o ganho operacional. Mas de onde vem essa dívida?
Por que o lucro caiu se a operação melhorou?
A explicação é o plano de investimentos. Nos nove primeiros meses do ano, a empresa investiu R$ 2,33 bilhões, 16,1% a mais que um ano antes, e financiou boa parte com dívida. A dívida bruta chegou a R$ 9,37 bilhões em setembro, e a líquida a R$ 8,45 bilhões, ante R$ 6,06 bilhões um ano antes. A empresa ainda citou aumento dos tributos sobre o lucro, mas o resumo do release não informa o valor desse efeito.
Investir em saneamento não é um problema em si: rede nova gera receita futura, e a queda das perdas de água mostra que parte do dinheiro já está dando retorno. O problema é o momento. O retorno do investimento demora anos, e os juros começam a pesar já no trimestre seguinte. A dívida aumentou depois do fim do trimestre: a 23ª emissão de debêntures, de R$ 1,2 bilhão, foi concluída em 05/10 a DI + 0,34% ao ano, com prazo de dois anos. O custo acima do DI é baixo, sinal de que o mercado de crédito confia na empresa. Por outro lado, a dívida fica atrelada ao CDI. Enquanto a Selic seguir alta, cada real emprestado sai caro. E aí vem a pergunta de quem tem a ação.
O JCP da CSMG3 vai continuar caindo?
Já está caindo. Os JCP de 2026 somam R$ 0,4684 no 1º tri, R$ 0,3759 no 2º e R$ 0,2556 no 3º. O valor do 3T26 totaliza R$ 96,9 milhões e foi pago hoje, 9 de novembro. No acumulado de nove meses, a empresa declarou R$ 417,0 milhões em JCP.
A política divulgada pela companhia prevê distribuir 50% do lucro líquido ajustado de 2026. O JCP do 3T26 equivale a cerca de 29% do lucro ajustado do trimestre (R$ 96,9 mi ÷ R$ 339,2 mi, conta nossa). Por isso ainda pode haver um complemento no fim do ano, como em dezembro de 2025, quando a empresa pagou R$ 0,37 por ação em dividendos. Isso é possibilidade, não promessa: o documento não anuncia nenhum complemento. Com o lucro em queda e a necessidade de caixa para os investimentos, a tendência mais provável é de proventos menores que os de 2025. Hoje o dividend yield em 12 meses está perto de 4%, retorno pequeno para quem compra a ação pelos proventos.
Ainda vale ter CSMG3 depois desse resultado?
O balanço não muda nossa avaliação, e explica parte dela. Na página de cotação e fundamentos da CSMG3, o cálculo de 09/10 apontava preço justo na faixa de R$ 23,53 a R$ 40,30 e recomendação de evitar. A ação recuou de R$ 64,45 para cerca de R$ 50,5 desde então, mas continua acima do teto dessa faixa. Para comparar, a Sabesp teve um 3T26 com o mesmo desenho: EBITDA em alta e lucro em queda. É um problema de quem investe pesado com juro alto, não só da Copasa.
- Operação mais eficiente: margem EBITDA ajustada de 40,8% e perdas na distribuição abaixo de 35%.
- Reajuste tarifário já incorporado e crédito barato para a empresa (DI + 0,34%).
- Mais energia comprada no mercado livre: 64% do consumo, ante 54% em dezembro de 2025, o que tende a reduzir custo.
- Alavancagem subiu de 2,1x para 2,8x em um ano, e o investimento em ritmo maior continua exigindo dívida.
- JCP por ação diminuiu em todos os trimestres de 2026.
- Governança ainda em transição depois da desestatização e da troca da cúpula.
A troca de controle ainda pesa na avaliação: veja a nova diretoria e o conselho formados após a desestatização. A próxima chance de esclarecer as dúvidas é a teleconferência de terça (10/11), às 11h. O ponto principal é se a gestão vai dar um teto para a alavancagem e confirmar ou não o payout de 50% para o ano.
Veredito: a CSMG3 não sumiu. O que aconteceu foi um trimestre com operação melhor e dívida mais pesada, e quem paga essa conta é o lucro, e com ele o JCP. Se você já tem a ação, não há motivo para pânico, porque a operação está sólida. Para comprar agora, porém, o preço ainda está acima da faixa que consideramos justa. Os sinais de virada seriam a alavancagem parar de subir e a despesa financeira estabilizar.
