Copasa divulgó ante la CVM, este lunes (09/11), su balance del tercer trimestre: la operación fue sólida, con un EBITDA ajustado de R$ 828 millones (un alza del 14,0%), pero el beneficio ajustado cayó un 6,0%, hasta los R$ 339,2 millones, debido a que los intereses y los impuestos absorbieron la diferencia. Para el inversor, la preocupación radica en que la deuda crece a un ritmo superior al del beneficio, mientras que el JCP por acción ya viene disminuyendo.
CSMG3: ¿qué pasó? ¿La acción desapareció o fue retirada de bolsa?
No. La acción CSMG3 continúa cotizando y negociándose en la B3. Según Status Invest, la cotización comenzó el año en torno a los R$ 42,93 y hoy se sitúa en R$ 50,54. La compañía no ha publicado ningún documento sobre un cierre de capital, cambio de ticker o suspensión. La privatización de este año modificó el control y la directiva, pero la empresa sigue en el mercado bursátil. Si no encuentras el ticker en tu aplicación, el problema se debe a la búsqueda de la sociedad de bolsa, no a la acción. Verifica si introdujiste el código correcto; en el mercado fraccionario, este termina en F (CSMG3F).
El hecho destacado del día es el resultado del tercer trimestre de 2026, publicado tras el cierre de la sesión bursátil. Este reporte llega en una semana compleja para la acción, que acumuló una caída cercana al 12,8% en octubre y se vio presionada por la reducción de la participación de BlackRock en Copasa. El balance contribuye a comprender la desconfianza del mercado.
¿Qué mostró el balance del tercer trimestre de 2026, número por número?
Los ingresos netos alcanzaron los R$ 2.000 millones, lo que representa un incremento del 9,8%. Este avance estuvo impulsado por el efecto tarifario medio del 6,56%, vigente desde el 22 de enero de 2026, sumado al crecimiento en el volumen medido de agua y alcantarillado que la empresa ya había anticipado en su comunicado operativo, tal como explicamos en nuestro análisis de los volúmenes del trimestre. Las novedades se reflejan más abajo en el balance:
| Indicador | 3T25 | 3T26 | Lectura |
|---|---|---|---|
| EBITDA ajustado | ~R$ 726 mi* | R$ 828 mi | Operación más fuerte |
| Margen EBITDA ajustado | 39,3% | 40,8% | +150 bps |
| Gastos financieros netos | R$ 31,9 mi | R$ 104,7 mi | Más que triplicados |
| Beneficio neto ajustado | ~R$ 361 mi* | R$ 339,2 mi | -6,0% |
| Deuda neta | R$ 6,06 bi | R$ 8,45 bi | +R$ 2,39 bi en 12 meses |
| Deuda neta / EBITDA | 2,1x | 2,8x | Alavancamiento al alza |
| Pérdidas en la distribución | 37,3% | 34,9% | Menor desperdicio de agua |
| JCP por acción (declarado en el tri) | R$ 0,4476 | R$ 0,2556 | -43% |
* Estimación propia a partir de la variación informada por la empresa (R$ 828 mi ÷ 1,14; R$ 339,2 mi ÷ 0,94). Los valores del JCP provienen del historial de distribuciones de la B3.
Los gastos financieros netos aumentaron de R$ 31,9 millones a R$ 104,7 millones, lo que supone una diferencia de aproximadamente R$ 73 millones en un único trimestre. Esta cifra supera con creces el incremento de la ganancia operativa. Pero, ¿de dónde proviene esta deuda?
¿Por qué cayó el beneficio si la operación mejoró?
La explicación radica en el plan de inversiones. Durante los primeros nueve meses del año, la compañía destinó R$ 2.330 millones a inversiones, un 16,1% más que en el mismo periodo del año anterior, financiando una parte considerable de las mismas mediante endeudamiento. La deuda bruta escaló hasta los R$ 9.370 millones en septiembre, mientras que la deuda neta se situó en R$ 8.450 millones, frente a los R$ 6,060 mil millones registrados un año antes. Asimismo, la empresa mencionó un incremento en los impuestos sobre el beneficio, aunque el resumen del comunicado no detalla el importe de dicho impacto.
Invertir en saneamiento no constituye un problema en sí mismo: las redes nuevas generan ingresos futuros, y la reducción en las pérdidas de agua demuestra que parte de los recursos ya está rindiendo frutos. El inconveniente radica en el momento elegido. El retorno de la inversión toma años, mientras que los intereses comienzan a pesar desde el trimestre inmediato. La deuda aumentó una vez concluido el trimestre: la 23.ª emisión de obligaciones (debêntures), por un monto de R$ 1.200 millones, se concretó el 05/10 a una tasa de DI + 0,34% anual, con un plazo de dos años. El costo por encima de la tasa DI es bajo, lo que evidencia la confianza del mercado de crédito en la empresa. No obstante, la deuda queda indexada al CDI. Mientras la Selic se mantenga elevada, cada real tomado en préstamo resulta costoso. Y de allí surge la interrogante de los accionistas.
¿El JCP de CSMG3 seguirá bajando?
Ya muestra una tendencia a la baja. Los pagos de JCP correspondientes a 2026 suman R$ 0,4684 en el primer trimestre, R$ 0,3759 en el segundo y R$ 0,2556 en el tercero. El importe del tercer trimestre de 2026 totaliza R$ 96,9 millones y fue abonado hoy, 9 de noviembre. En el acumulado de nueve meses, la empresa declaró R$ 417,0 millones en concepto de JCP.
La política anunciada por la compañía contempla distribuir el 50% del beneficio neto ajustado de 2026. El JCP del tercer trimestre equivale aproximadamente al 29% del beneficio ajustado de dicho periodo (R$ 96,9 mi ÷ R$ 339,2 mi, cálculo propio). Por esta razón, todavía podría registrarse un pago complementario a fin de año, tal como ocurrió en diciembre de 2025, cuando la empresa abonó R$ 0,37 por acción en dividendos. Se trata de una posibilidad y no de una promesa, dado que el documento no anuncia ningún complemento. Con el beneficio a la baja y la necesidad de liquidez para las inversiones, el escenario más probable apunta a distribuciones menores que las de 2025. Actualmente, el dividend yield a 12 meses se ubica cerca del 4%, un retorno escaso para quienes adquieren la acción buscando ingresos por dividendos.
¿Todavía vale la pena tener CSMG3 tras este resultado?
El balance no modifica nuestra evaluación, sino que explica parte de ella. En la página de cotización y fundamentos de CSMG3, el cálculo del 09/10 señalaba un precio justo en el rango de R$ 23,53 a R$ 40,30, con una recomendación de evitar el valor. La acción retrocedió desde los R$ 64,45 hasta los R$ 50,5 aproximadamente desde entonces, pero continúa cotizando por encima del límite superior de dicha franja. A modo de comparación, Sabesp presentó un tercer trimestre con el mismo patrón: EBITDA al alza y beneficio a la baja. Se trata de un desafío común para aquellas empresas que realizan inversiones intensivas en un entorno de tasas de interés elevadas, y no es un caso exclusivo de Copasa.
- Operación más eficiente: margen EBITDA ajustado del 40,8% y pérdidas en la distribución por debajo del 35%.
- Reajuste tarifario ya incorporado y acceso a crédito competitivo para la compañía (DI + 0,34%).
- Mayor volumen de energía adquirida en el mercado libre: 64% del consumo, frente al 54% de diciembre de 2025, lo cual tiende a reducir costos.
- El apalancamiento aumentó de 2,1x a 2,8x en un año, y el ritmo acelerado de inversiones sigue requiriendo endeudamiento.
- El JCP por acción disminuyó en todos los trimestres de 2026.
- La gobernanza corporativa aún se encuentra en transición tras la privatización y el recambio de la cúpula directiva.
El cambio de control sigue pesando en la valoración: consúltese el artículo sobre la nueva directiva y el consejo formados tras la privatización. La próxima oportunidad para disipar dudas será la teleconferencia prevista para el martes (10/11) a las 11:00 h. El aspecto central consistirá en determinar si la gestión fijará un límite máximo para el apalancamiento y si confirmará o no el payout del 50% para el ejercicio.
Veredito: CSMG3 no ha desaparecido. Lo que se observa es un trimestre con mejores resultados operativos pero una carga financiera más pesada, cuya factura recae sobre el beneficio y, en consecuencia, sobre el JCP. Si ya posees la acción, no hay motivos para entrar en pánico, dado que la operación subyacente es sólida. Sin embargo, para una compra actual, el precio sigue situándose por encima del rango que consideramos justo. Las señales de un punto de inflexión serían la estabilización del apalancamiento y la normalización de los gastos financieros.
