La acción CSNA3 abrió este viernes (13/11) con una caída del 6% después de que CSN informara sus resultados del tercer trimestre de 2026 con una pérdida neta de R$ 1.247 millones. Se trata del peor saldo en tres trimestres consecutivos en rojo durante 2026 y un fuerte contraste frente a la ganancia de R$ 76 millones del mismo período del año anterior. La dificultad va más allá de lo operativo: el EBITDA de R$ 1.880 millones fue completamente absorbido por los gastos financieros derivados de una deuda cercana a los R$ 45.000 millones.
CSNA3 hoy: ¿qué mostraron los resultados del 3T26?
CSN presentó el jueves por la noche (12/11) su balance del tercer trimestre de 2026: una pérdida neta de R$ 1.247 millones, revirtiendo el beneficio de R$ 76 millones obtenido en el 3T25. El resultado empeora los registros previos: en el 2T26 la pérdida había sido de R$ 773 millones, acumulando en el año un saldo negativo de R$ 2.580 millones, cifra que equivale casi a la mitad del patrimonio neto actual del grupo.
Revierte la ganancia de R$ 76 M del 3T25; tercer trimestre consecutivo en rojo
Baja del 43,5% interanual; el margen se contrajo al 17%
Sube desde 3,49x en el 2T26; deuda neta ajustada de R$ 44.900 millones
¿Por qué un EBITDA de R$ 1.880 millones derivó en R$ 1.250 millones de pérdidas?
El EBITDA refleja la generación operativa de caja antes de intereses, amortizaciones e impuestos. Ante la magnitud de la deuda bruta que sostiene CSN —con una deuda neta ajustada que asciende a R$ 44.900 millones—, las cargas financieras superan con holgura lo que produce la operación. En el 3T26, el resultado financiero arrojó un saldo negativo de R$ 1.361 millones, lastrado por los intereses de la deuda y la actualización de pasivos atados a índices de precios.
Al hacer los números: el EBITDA de R$ 1.880 millones, una vez deducidas las depreciaciones, el resultado financiero negativo de R$ 1.360 millones y los ajustes por provisiones e impuestos, culmina en una pérdida de R$ 1.250 millones. La rebaja de calificación crediticia de CSN a B− por parte de S&P en octubre ya anticipaba esta presión: la cobertura de intereses —EBITDA sobre gastos financieros— se ubica por debajo de 1,0 desde principios de año, lo que implica que la operación no alcanza para cubrir íntegramente el costo de la deuda.
Los ingresos netos consolidados sumaron R$ 10.486 millones en el trimestre, un retroceso del 11,1% frente al 3T25. La combinación de menores ingresos y márgenes comprimidos provocó un desplome proporcionalmente mayor en el EBITDA: el margen EBITDA ajustado del 17% refleja una caída de casi 10 puntos porcentuales respecto al mismo lapso del año anterior.
La minería concentró el mayor retroceso
La filial CSN Mineração (CMIN3) fue el foco principal del deterioro. La cotización del mineral de hierro en torno a US$ 92 por tonelada —cerca de sus mínimos en dos años— junto con fletes marítimos más elevados comprimió el ingreso unitario percibido a US$ 40,06 por tonelada en el período. El EBITDA del negocio minero cayó un 80% interanual y la subsidiaria pasó a terreno negativo, con una pérdida de R$ 356 millones en el 3T26 frente a una ganancia de R$ 669 millones en el 3T25.
En términos de volumen físico, la producción retrocedió todavía más: 9,97 millones de toneladas en el 3T26, una contracción del 16,3% interanual, afectada por precipitaciones y la parada temporal en la Planta de Pires. La compañía sostuvo un ritmo comercial favorable vendiendo 11,7 millones de toneladas en el trimestre —por encima de las proyecciones de algunos bancos—, pero el volumen no bastó para contrarrestar la caída de precios. El recorte del guidance de producción a 39–41 Mton para 2026 (frente a los 45–47 Mton previstos al inicio) ya advertía que la menor extracción respondería a factores estructurales este año y no a un evento aislado.
En el negocio siderúrgico, el EBITDA rondó los R$ 365 millones, con un margen del 6,3%. Los despachos de acero cedieron un 4,3% en la comparación intertrimestral, afectados por la estacionalidad desfavorable en las ventas al exterior. A nivel consolidado, el margen de la división de acero toca uno de los niveles más bajos de su serie histórica: el mineral de hierro más barato reduce los ingresos sin aliviar de forma equivalente los costos de transformación. Si bien el contexto sectorial de caída del mineral en 2026 explica parte del escenario, CSN exhibe mayor sensibilidad que Vale al operar una minera con costos fijos representativos y menor escala operativa.
El impacto del flujo de caja libre negativo
Más allá del impacto contable, el trimestre implicó drenaje de liquidez: el flujo de caja libre arrojó un saldo negativo cercano a R$ 3.500 millones, de acuerdo con el informe oficial. Como consecuencia, el apalancamiento trepó de 3,49x en el 2T26 a 4,23x en el 3T26, una métrica crítica para los tiempos del plan de desinversión.
El pasado 8 de noviembre, CSN firmó el acuerdo definitivo para la venta de CSN Cimentos a la empresa china Huaxin por un valor de empresa de R$ 12.700 millones, junto con los términos preliminares (term sheet) para transferir su filial europea SWT por €550 millones. Sin embargo, ambas transacciones requieren el visto bueno de las entidades regulatorias —CADE (la autoridad de competencia brasileña), ANEEL y los reguladores chinos—, de modo que el desapalancamiento no se materializará de inmediato. Con una deuda que sube trimestre a trimestre y salida de caja, el factor tiempo adquiere mayor costo. Bajo una estimación preliminar: si la venta de la división de cementos se concreta en los R$ 12.700 millones pactados y el ingreso se destina por completo a amortizar pasivos, el ratio de apalancamiento podría descender a la zona de 3,2x–3,5x (cálculo propio, asumiendo el EBITDA de los últimos doce meses constante). Un nivel aún exigente, pero distante del cuadro actual.
Los números del 3T26 no anulan la tesis de inversión, pero confirman que el tiempo apremia. El papel acumulaba una baja del 52% en el año y cotizaba a R$ 4,28 antes de la apertura; tras la caída de este viernes, tocó los R$ 3,97, cerca del mínimo histórico reciente de R$ 3,78. La recuperación descansa sobre tres variables: que la desinversión en cementos se concrete en los términos pactados, que el apalancamiento frene su avance y que el precio del mineral de hierro encuentre un piso. Si las ventas de activos se demoran, cada trimestre acumulará más compromisos financieros sobre una estructura ya tensionada. Sin dividendos distribuidos en los últimos doce meses y con pérdidas acumuladas, la posición no ofrece rentabilidad inmediata a la espera de un cambio de ciclo.
Factores a monitorear en los próximos meses
Aprobación regulatoria para la venta de CSN Cimentos — El contrato con Huaxin está firmado, pero condicionado al CADE, ANEEL y las autoridades chinas. Si la operación concluye en los términos acordados, el endeudamiento se reducirá sustancialmente. De no ser así, el apalancamiento seguirá bajo presión. Sin una fecha oficial informada por la empresa, el mercado proyecta el cierre hacia el 1T27.
Comportamiento del precio del mineral de hierro — Con el mineral cotizando cerca de US$ 92/t, la referencia se ubica en mínimos de dos años. Cada variación de US$ 5/t incide de forma directa sobre la facturación y el EBITDA de CSN Mineração, acentuando el apalancamiento consolidado. Las compras de China y las restricciones a la producción siderúrgica en ese país seguirán siendo los principales catalizadores de precio a corto plazo.
Balance del 4T26 y generación de caja — El cuarto trimestre suele exhibir una estacionalidad más favorable para la siderurgia local. Si el EBITDA mejora y el flujo de caja libre retorna a terreno positivo, el apalancamiento podría estabilizarse antes de concretar la venta de la división de cementos. De lo contrario, el mercado evaluará qué nivel de apalancamiento puede tolerar el grupo antes de exigir medidas societarias adicionales, como una ampliación de capital, la renegociación de pasivos u otra desinversión de urgencia.
