¿Qué esperar del mercado después de la reelección de Lula?

¿Qué esperar del mercado después de la reelección de Lula?

Los datos apuntan a meses de alta volatilidad, no a un repunte rápido garantizado. El precio de los activos incorporaba la victoria de Flávio Bolsonaro, la curva de tasas de interés pasó a anticipar un alza de la Selic en noviembre y los bancos proyectan el dólar entre R$ 5,20 y R$ 5,65. El factor que decidirá el rumbo es la respuesta fiscal del gobierno.

¿Por qué la caída fue tan fuerte esta vez?

Porque el mercado había apostado por el otro resultado. Las últimas encuestas, Datafolha y Quaest del 24/10, mostraban a Flávio con el 51% de los votos válidos y a Lula con el 49%. Entre ambas vueltas, el Ibovespa subió un 6,9% y el dólar cayó un 4,4%. El 9 de octubre, el índice alcanzó el récord de 209.066 puntos, con el dólar a R$ 4,98.

Lula se impuso con el 51,79% frente al 48,21%, según el TSE (el tribunal electoral de Brasil). El posicionamiento financiero estructurado para un escenario tuvo que desarmarse en una sola jornada. El BTG ya había hecho los cálculos antes del resultado: una victoria de Lula restaría cerca del 17% al Ibovespa (acercándolo a los 170 mil puntos), encarecería el dólar entre un 10% y un 15%, y llevaría las tasas de interés largas por encima del 8%. La mínima del día, de 169,5 mil puntos, coincidió casi exactamente con esa estimación.

Esto explica la diferencia respecto a 2002 y 2022, cuando Lula también ganó. En aquellos comicios, el temor ya estaba descontado en los precios antes de la votación. En esta ocasión, lo que estaba descontado era el alivio.

El resultado de las urnas, el mapa de votación y la reacción de la noche del domingo se detallan en lo que sucedió con el dólar y la bolsa tras la victoria de Lula. Aquí el tema central es lo que viene a continuación.

Qué muestra la historia tras cada segunda vuelta

Un relevamiento de Elos Ayta, publicado por InfoMoney el 23/10, analizó el comportamiento del Ibovespa y del dólar desde la segunda vuelta hasta fin de año en cada elección presidencial desde 2002:

Un estudio de FGV/DataBay revela otro patrón: el Ibovespa cayó en la sesión bursátil siguiente en 4 de las 6 elecciones, pero cinco sesiones después se encontraba por encima de su nivel previo a los comicios en todas ellas, con una ganancia promedio del 3,22%.

¿Recuperación en V o sangría lenta? Los tres precedentes

La pregunta que se hace todo el mundo hoy es si resulta conveniente comprar barato a la espera de un rebote. La historia brasileña registra ambos desenlaces, y lo que diferenció a uno del otro no fue la magnitud de la caída.

En 1999 y en 2020 se produjo un giro claro: el tipo de cambio flotante acompañado de la nueva política económica en el primer caso, y los estímulos globales con tasas de interés cero en el mundo, en el segundo. Entre 2014 y 2015 ese giro no se materializó: el déficit fiscal aumentó, la inflación superó el 10% y la bolsa solo comenzó a recuperarse tras el cambio de gobierno en 2016.

Por este motivo, las entidades que analizaron la jornada coinciden en sus focos de atención. Para Sidney Lima, de Ouro Preto Investimentos, el problema central es la gestión de las cuentas públicas, por lo que el riesgo de una corrección más profunda es elevado. Por su parte, Thomas Haugaard, de Janus Henderson, señala que la atención se desvía ahora hacia el equipo económico y el plan fiscal. Fábio Murad, de Wiser, recuerda que el circuit breaker refleja la intensidad de las ventas, pero no anticipa cuánto tiempo se prolongarán.

Bolsa: qué están diciendo los bancos

• JPMorgan: redujo la calificación de los activos brasileños y de la deuda local de overweight (sobreponderar) a marketweight (ponderación de mercado) y no descarta un retroceso adicional de hasta el 20% en el Ibovespa, en un contexto de endurecimiento monetario.
• Goldman Sachs: advierte sobre un mayor riesgo fiscal; el Presupuesto de 2027 y la relación con el Congreso pasan a ser cuestiones centrales.
• Citi: prevé la continuidad de la presión vendedora.
• Capital Economics: señala que «la sorpresiva victoria de Lula frustrará las expectativas de reformas» y dificulta la posibilidad de recortes en las tasas de interés.
• Gavekal Research: en la postura opuesta, interpreta la corrección como una oportunidad de compra, al considerar que los fundamentos del país siguen siendo sólidos.
• XP: recomienda evitar tomar decisiones bajo pánico.

El comportamiento dentro de la bolsa no fue homogéneo. Banco do Brasil retrocedió cerca de un 28% y Petrobras alrededor de un 9%, reflejando el riesgo de interferencia estatal en las empresas públicas. En contraste, las empresas exportadoras avanzaron gracias a sus ingresos en dólares: Suzano ganó un 8,2%, Embraer un 7,4%, Vale un 5,6% y WEG un 4,6% hacia el cierre de la mañana.

Dólar: ¿hasta dónde puede llegar a fin de año?

El dólar pasó de R$ 4,99 el viernes a un rango de entre R$ 5,45 y R$ 5,60. Las proyecciones publicadas durante la jornada son las siguientes:

Entidad	Proyección
BTG (antes del resultado, escenario Lula)	+10% a +15% (R$ 5,49 a R$ 5,74, cálculo propio sobre el viernes)
JPMorgan	R$ 5,50
Armor	R$ 5,60 a R$ 5,65
Suno	~R$ 5,40 en 2027
MA7	R$ 5,20 a R$ 5,30
Focus (recopilado HASTA el 23/10, antes de las elecciones)	R$ 5,05 en 2026 y R$ 5,15 en 2027

El boletín Focus del próximo lunes reflejará la magnitud de las revisiones por parte de los economistas. Actualmente, la mayoría de las entidades que han publicado estimaciones sitúa al dólar entre R$ 5,40 y R$ 5,65.

¿Y en diciembre? El impacto de las remesas de fin de año

Diciembre cuenta con un factor estacional conocido: las multinacionales giran utilidades y dividendos al exterior, para lo cual compran dólares. Este efecto se ha manifestado en los últimos dos años. En diciembre de 2024, el dólar subió cerca de un 3% hasta alcanzar los R$ 6,27, obligando al Banco Central a vender US$ 12.700 millones en cuatro días, la mayor inyección de liquidez desde la pandemia. En diciembre de 2025, el incremento fue del 2,89%.

Sin embargo, la serie histórica de largo plazo no confirma una regla fija. Según un análisis de Clube dos Poupadores correspondiente al período entre 2000 y 2024, diciembre fue el mes con la menor probabilidad de suba del dólar: un 46%. Las remesas existen, pero en muchos años se vieron compensadas por el ingreso de divisas de exportación y la intervención del Banco Central. Su peso es mayor cuando ya existe un clima de tensión cambiaria, como ocurrió en 2024.

Tasas de interés y Tesouro Direto: ¿volvieron los rendimientos récord?

Casi. Los títulos del Tesouro IPCA+ registraron la segunda mayor suba diaria en su tasa desde el inicio de la serie en 2005, según InfoMoney; el récord histórico se dio el 12 mar 2020, con un incremento de 1,62 puntos. La plataforma del Tesouro Direto abrió con casi tres horas de retraso, el Tesoro Nacional canceló las subastas programadas para la semana y recompró aproximadamente R$ 7.100 millones en títulos tasa fija (prefixados).

Título	Viernes (23/10)	Lunes (26/10)	Precio del título en el día
Tesouro IPCA+ 2032	IPCA + 6,72%	IPCA + 8,10%	−7,1%
Tesouro IPCA+ 2040	IPCA + 6,58%	IPCA + 7,71%	−14,0%
Tesouro IPCA+ 2050	IPCA + 6,42%	IPCA + 7,64%	−23,6%
Tesouro Prefixado 2029	12,76%	15,40%	n/d
Tesouro Prefixado 2032	12,89%	15,78%	−12,2%

A modo de comparación reciente: el 18 de junio de 2026, el IPCA+ 2032 abrió en el 8,51% (máximo de la serie), mientras que el IPCA+ 2045 alcanzó el 7,67%. En 2024, los inversores posicionados en el IPCA+ 2045 sufrieron una pérdida por marcación a mercado del 21,9% en el año. De acuerdo con XP, tasas superiores a IPCA + 6,5% solo han estado disponibles en el 30,7% del tiempo desde 2009.

Dos inversores, el mismo título, efectos opuestos. Quienes ya poseían bonos IPCA+ de largo plazo experimentaron una caída en el valor de sus títulos de hasta el 23,6% en una sola jornada: se trata de una pérdida potencial por valuación a precios de mercado, la cual solo se materializa como una pérdida real si se vende antes del vencimiento. Quienes compran hoy, en cambio, aseguran la nueva tasa hasta el vencimiento. Cabe destacar que la tasa podría trepar aún más antes de iniciar un descenso: los compradores del IPCA+ 2045 al 6,53% en julio de 2024 vieron cómo el rendimiento superaba el 7,2% seis meses después.

La tasa Selic se ubica en el 13,75%, tras cinco recortes consecutivos. Antes de la segunda vuelta, la curva de tasas de interés descontaba una probabilidad cercana al 100% de un nuevo recorte en la reunión del Copom (el comité de política monetaria del banco central) prevista para el 3 y 4 de noviembre. Sin embargo, el lunes, según datos de Reuters, pasó a cotizar aproximadamente un 75% de probabilidad de un aumento de 0,25 puntos, seguido de nuevas alzas en diciembre y enero. Para los inversores en activos indexados a la tasa flotante, esto implica un CDI elevado durante más tiempo. Para quienes evalúan alternativas frente al Tesouro IPCA+, el escenario cambió de la noche a la mañana.

FIIs: ¿los fondos de inversión inmobiliaria caen menos que las acciones?

En dos de los últimos tres episodios de tensión financiera, su caída fue significativamente menor:

Año	Contexto	IFIX	Ibovespa
2015	recesión, rebaja de calificación, tasas al alza	+5,41%	−13,31%
2022	Selic al 13,75%, elecciones	+2,22%	+4,69%
2024	tensión fiscal, tasas de interés largas al alza	−5,89%	−10,36%

No obstante, enfrentan dos fuerzas contrarias. En primer lugar, el valor de las cuotapartes de los fondos inmobiliarios se mueve en dirección inversa a las tasas de interés de largo plazo, ya que los inversores comparan el rendimiento del fondo con el del Tesouro IPCA+, que acaba de subir cerca de dos puntos porcentuales. En segundo lugar, los ingresos por alquiler de los fondos con activos físicos dependen de la marcha de la economía (vacancia, renegociaciones y morosidad), por lo que un entorno macroeconómico más débil termina impactando en los dividendos con cierto rezago. Por el contrario, los fondos de papel —que perciben rendimientos vinculados al CDI o al IPCA más una tasa de interés— protegen sus ingresos gracias al propio nivel elevado de los tipos, siempre y cuando los emisores cumplan con los pagos. Las métricas de cada fondo se encuentran disponibles en la sección de FIIs.

¿Qué hay de la tributación de dividendos? Lo vigente frente a la especulación

Ya es una realidad. La Ley 15.270/2025, sancionada el 26 nov 2025 y en vigor desde el 1 de enero de 2026, aplica una retención del 10% de impuesto a la renta sobre los dividendos que superen los R$ 50 mil mensuales abonados por una misma empresa a una misma persona, además de establecer un impuesto mínimo para aquellas rentas anuales superiores a los R$ 600 mil, a liquidarse en la declaración fiscal de 2027. Las utilidades generadas hasta 2025 y cuya distribución haya sido aprobada antes del 31 dic 2025 permanecen exentas.

Hasta el momento de la publicación de este artículo, no se había presentado ninguna propuesta formal orientada a incrementar dicha carga tributaria. La incertidumbre gira en torno al Presupuesto de 2027 y al mecanismo mediante el cual el gobierno planea equilibrar las cuentas. En este punto cobra relevancia la conformación del nuevo Congreso: de acuerdo con las proyecciones de la primera vuelta, el Partido Liberal (PL) contará con el bloque más numeroso en la Cámara de Diputados (cerca de 121 escaños frente a los 88 de la federación del PT) y la bancada más importante en el Senado desde 1988 (28 senadores). Ninguna fuerza política posee mayoría absoluta por sí sola, por lo que cualquier modificación impositiva requerirá la aprobación de este Parlamento.

Los tres escenarios posibles y los factores que los definirán

Escenario	Condiciones necesarias	Precedentes históricos similares
Alivio	Designación de un equipo económico con credibilidad, Presupuesto 2027 con metas creíbles, postura firme del Copom	2002-2003: el temor al «riesgo Lula» se transformó en alza bursátil cuando se mantuvo la política económica; el Ibovespa avanzó un 12,5% hasta fines de 2002
Lateralidad con ruido	Señales mixtas; el Copom reanuda las subas de tasas; cotización del dólar oscilando entre R$ 5,30 y R$ 5,70	Finales de 2022: tras la segunda vuelta, el Ibovespa retrocedió cerca de un 5% hasta diciembre y el dólar subió alrededor de un 2%
Tensión severa	Indicios de mayor gasto público, conflictos con el Banco Central, creación de nuevos impuestos a la inversión	2015: caída de la bolsa del 13%, alza del dólar del 48% y pérdida del grado de inversión

Lo que sugiere la totalidad de los datos, sin sesgos. El impacto inicial de la primera jornada ya materializó las estimaciones que los bancos manejaban para el escenario de victoria de Lula (BTG: caída del 17% en la bolsa y apreciación del dólar entre un 10% y un 15%). El factor pendiente de resolución es la política fiscal, un proceso que no se resuelve en una sola sesión bursátil: las próximas fechas clave que podrían modificar los precios se extienden de noviembre a enero. Hasta entonces, la mayoría de las entidades financieras anticipa un entorno de presión (Citi, JPMorgan, Capital Economics), mientras que una minoría identifica oportunidades de compra (Gavekal). En las tres ocasiones previas en que Brasil experimentó caídas de esta magnitud, la recuperación solo se consolidó tras un giro real en los fundamentos, y nunca de manera espontánea.

Aspectos a seguir durante las próximas semanas

• Nombramiento del ministro de Hacienda y del equipo económico para el segundo mandato: la primera señal destacada por los analistas.
• Reunión del Copom del 3 y 4 de noviembre: si el Banco Central decide elevar la tasa Selic, se confirmará el escenario que actualmente descuenta la curva de futuros.
• Boletín Focus de los próximos lunes: la magnitud de las revisiones en las proyecciones de dólar, tasa Selic e inflación por parte de los economistas.
• Trámite del Presupuesto de 2027 en el Congreso, antes del receso parlamentario de diciembre.
• Reunión del Copom del 8 y 9 de diciembre en conjunto con las remesas de fin de año, que constituyen la ventana estacional de presión sobre el tipo de cambio.
• Reunión del Copom del 26 y 27 de enero de 2027.

¿Qué hacer con las inversiones en este momento?

No existe una respuesta única y este artículo no constituye una recomendación de inversión. No obstante, ciertos criterios ayudan a separar las decisiones financieras de las reacciones impulsivas:

• La reserva de emergencia no es para especular. Los recursos que puedan requerirse en el corto plazo deben mantenerse en instrumentos de renta fija posindexados, los cuales, con una tasa Selic del 13,75% —y la posibilidad de un nivel superior—, ofrecen un rendimiento atractivo sin exposición a la volatilidad de mercado.
• El horizonte temporal define el atractivo del título. Los altos rendimientos ofrecidos por los bonos IPCA+ solo resultan convenientes para aquellos inversores capaces de mantenerlos hasta su vencimiento; quienes necesiten desinvertir antes quedan expuestos a depreciaciones como la registrada en esta jornada.
• Invertir todo el capital de golpe equivale a apostar por el momento exacto de mínimo. En 2015 la bolsa continuó a la baja durante meses; en 2020 la recuperación tardó pocas semanas. Realizar entradas de forma fraccionada reduce el impacto de un cálculo erróneo en el timing.
• La diversificación en moneda extranjera actúa como cobertura, no como especulación. Entidades como XP sugieren mantener al menos un 15% del portafolio en el exterior. Conviene recordar que comprar dólares inmediatamente después de una suba del 9% en un solo día también conlleva el riesgo de devoluciones parciales en las cotizaciones.

La estrategia de asignación sectorial de Rico aos Poucos, actualizada el 18/10 antes de la segunda vuelta, ya contemplaba la liquidez (30%) y el dólar (25%) como sus dos mayores ponderaciones, asignando un 5% a la renta variable. La cotización en tiempo real de la divisa estadounidense puede consultarse en la sección dedicada al dólar.

Preguntas frecuentes

¿La bolsa continuará cayendo tras la reelección de Lula?

Ningún inversor conoce el punto exacto del suelo de mercado. Los precios ya incorporaban la victoria de Flávio Bolsonaro, motivo por el cual el desplome fue el más pronunciado desde 1998. Mientras que en 2014 la bolsa prolongó su caída durante dos años adicionales, en 1999 y 2020 shocks de similar magnitud se transformaron en recuperaciones en pocos meses. El factor diferencial entre ambos trayectorias fue la respuesta de la política económica.

¿El dólar seguirá subiendo hasta finales de 2026?

Las proyecciones publicadas el 26/10 se sitúan entre R$ 5,20 y R$ 5,65. Diciembre suele experimentar la presión estacional de las remesas de utilidades (con alzas cercanas al 3% en diciembre de 2024 y al 2,89% en diciembre de 2025); sin embargo, en el registro histórico de 2000 a 2024, dicho mes presentó la menor probabilidad estadística de alza cambiaria (46%).

¿Vale la pena comprar Tesouro IPCA+ en la actualidad?

Las tasas se ubican en un rango de entre IPCA + 7,6% y 8,1%, cerca de los máximos registrados en junio de 2026. Quienes mantengan los bonos hasta el vencimiento aseguran la rentabilidad pactada; aquellos que deban vender anticipadamente asumen el riesgo de la valoración a precios de mercado, tal como evidenció la caída del 23,6% en un día sufrida por el IPCA+ 2050.

¿Se implementará un impuesto a los dividendos?

Ya se encuentra vigente: desde enero de 2026 rige una retención del 10% sobre los dividendos que superen los R$ 50 mil mensuales distribuidos por una misma compañía. No existían nuevas propuestas formales al 26 oct 2026, y cualquier modificación tributaria debe ser tramitada en un Congreso donde el Partido Liberal cuenta con la principal bancada.

¿Volverá a subir la tasa Selic?

La curva de tasas de interés incorporó una probabilidad aproximada del 75% de un incremento de 0,25 puntos en la reunión del Copom del 3 y 4 de noviembre, tras cinco recortes previos que habían llevado la tasa Selic al 13,75%.

Fuentes estadísticas e informativas

• Resultados electorales: TRE-SP/TSE, 25-26 oct 2026. Encuestas: Datafolha y Quaest, 24 oct 2026.
• Ibovespa, dólar, tasas DI, circuit breaker y analistas: InfoMoney (cobertura en vivo, 26 oct 2026), CNN Brasil (26 oct 2026), Reuters vía Investing.com (26 oct 2026), Seu Dinheiro (26 oct 2026).
• Tesouro Direto: InfoMoney y Seu Dinheiro (26 oct 2026); InvestNews (23 oct 2026); InfoMoney (18 jun 2026 y 2 jul 2024); Investidor10 (2 ene 2025).
• Histórico post-electoral: Elos Ayta vía InfoMoney (23 oct 2026); FGV/DataBay vía Suno; Exame (2022).
• Períodos 1998, 1999 y 2015: InfoMoney; TradeMap. Año 2014: Terra y Banco Central de Brasil.
• Proyecciones cambiarias: Exame (26 oct 2026); BTG vía Exame; boletín Focus vía Forbes Brasil (hasta el 23 oct 2026).
• Comportamiento del dólar en diciembre: Seu Dinheiro (2024), DGABC (2025), Clube dos Poupadores (2000-2024).
• Índice IFIX: Meus Dividendos, Mais Retorno, InfoMoney.
• Ley 15.270/2025: Felsberg Advogados. Congreso: TV Senado y Agência Brasil (proyecciones de la primera vuelta).

Este contenido tiene fines meramente informativos y no constituye una recomendación de inversión.